融资融券加速交易制度国际化

　　吴智钢

　　1月8日收市后，中国证监会宣布，国务院已原则上同意开设融资融券业务试点。 开设融资融券业务将实行试点先行逐步推开的原则。预计准备期需要3个月时间。

　　从交易制度的层面来看，笔者认为，融资融券业务试点的推出乃至将来的全面铺开，是中国A股市场管理层进一步完善市场交易制度的一项重大创新举措，同时也是为了配合股指期货的推出而不可或缺的一项配套措施。而融资融券业务和股指期货的即将推出，则是中国A股市场进一步国际化的重大举措。

　　无论是美国、英国、日本还是中国香港的证券市场，都在一定程度上推行融资融券业务。因此，A股市场试行融资融券业务，是在交易制度的层面上，进一步与国际市场接轨，有利于A股市场将来逐步走向世界，和国际市场融合，进而将A股市场建设成为在国际资本市场中有重要影响的证券市场。

　　中国证券市场诞生的最初几年，国内各大券商曾经不同程度地私下实行过融资业务，当时由券商营业部有选择地向一些信誉较好、在股市投资中盈利能力较强的客户提供短期的融资，融资期限一般都在1周至3个月不等。但由于当时制度不健全，黑箱操作，监管不到位，风险控制意识和能力都比较薄弱，因而出现了不少问题，后来就被管理层全面叫停了。

　　现在，作为交易制度创新的一项重大举措推出融资融券业务，需要制定大量具体的实施细则，例如，融资融券的准入条件、包括强行平仓在内的具体的风险控制措施，都应有具体而公开的规定。只有制定具体细致的实施细则，并且得到全面的执行，把具体的制度公开在阳光之下，才能杜绝以前营业部黑箱操作所带来的种种问题，才能达到推出这一举措应该得到的效果。从与国际接轨的角度看，随着融资融券业务和股指期货的推出，T+0回转交易制度的实行、涨跌停板幅度的扩大乃至于涨跌停板制度的取消，都应该列入考虑的范围，并在适当的时候推出。

　　从市场层面来看，笔者认为，融资融券业务的推出，将对现有的市场带来巨大的影响。

　　其一，融资融券业务试点的推出，和股指期货一起，可能成为市场助涨助跌的“放大器”，无论涨跌都加大市场波动幅度。这主要是由于实行这一制度后，多头可以通过融资增强自己的力量，而空头则可以通过融券增强自己的力量，多空双方的力量都得以放大，双方的博弈将更加剧烈，因此市场的波动也将会随之放大。

　　其二，对于较大的投资者而言，由于股指期货的推出，增加了股市投资套期保值的功能；而对于中小投资者而言，则由于融资融券大多属于短期的行为，这样就会增加了市场短线操作的频率。同时，由于市场波动的幅度将会增加，这样也就增加了市场短线操作的空间。

　　其三，总的来看，融资融券业务的推出，将增加市场的活跃度和成交量，这在客观上利好券商，扩大了券商的盈利空间，改善了券商的生存环境，提升上市的券商股的估值水平。