含金量决定涨幅 广发“六宝”分化

　　广发“六宝”最终并没有实现共同富裕。

　　1月11日下午三点，吉林敖东、辽宁成大、中山公用、闽福发A、华茂股份和星湖科技六家“广发系”公司复牌后的首份涨幅成绩单出炉，其中吉林敖东等五只股票全天均封在了涨停板。

　　但是出乎市场预期的是，星湖科技开盘涨幅只有 9％，其后跟随整个券商板块一路走低，星湖科技收盘的涨幅只有0.7％，其疲弱的走势跟其余五只个股全天封在涨停板的强势表现形成鲜明对比。

　　含金量决定涨幅

　　“星湖科技涨幅不多，一方面可能是因为其持有广发证券的股权比例是六家公司中最低的，另一方面也可能因为它前一段时间涨幅太高。”长江证券投资银行业与经纪行业研究员刘俊认为。

　　广发证券借壳后，星湖科技现持有的614万股广发证券将会增至739.75万股，但是仅仅占广发证券借壳后总股本的0.296％，是广发“六宝”中持股比例最低的，折合每股星湖科技仅含有0.014股广发证券，每股的“含金量”也是广发“六宝”中最低的。

　　在广发“六宝”中，持股比例相差悬殊，持股最高的吉林敖东、辽宁成大和中山公用，重组后的持股比例分别为24.75％、24.91％和13.68％。而闽福发A和星湖科技在广发证券借壳后持股比例均不足0.5％，华茂股份在广发证券借壳后的持股也仅有2.28％。

　　“能够获得市场认同的广发影子股只有三家，就是吉林敖东、辽宁成大和中山公用，华茂股份和闽福发A的涨停只能属于借机炒作。”某基金公司研究员告诉记者。

　　华茂股份的总股本高达62911万股，折合每股仅含有0.09股广发证券，而闽福发A的总股本为24484万股，折合每股也仅含有0.04股广发证券。“广发证券借壳后的表现对三家公司的业绩影响不大。”上述研究员评论道。

　　但是吉林敖东、辽宁成大和中山公用的每股分别含有1.08股、0.69股和0.57股广发证券，由此可见其“含金量”之高。

　　从三家公司对于广发证券业绩的依赖也凸显了其与广发证券的相关度。广发证券未上市时，吉林敖东、辽宁成大和中山公用通过权益法按比例分享广发每年实现的净利润。

　　2009年上半年年报显示，上半年吉林敖东从广发证券获得收益5.79亿元，占上市公司净利润的比重为89.46%，辽宁成大上半年从广发证券取得投资收益5.28亿元，占上市公司净利润的比重为86.43%。中山公用2009年11月2日的公告也显示，前三季度，广发证券对中山公用净利润贡献4.5亿元，占比高达78.26%。

　　一旦广发证券上市成功，三家公司便能享有股权按“市盈率”计算带来的增值收益，同时也能套现获利。其持有的广发股权也可以从“长期投资”转入“可供出售金融资产”。广发证券价值几何？

　　含金量最高的三家公司复牌后的表现，也就意味着市场对于广发证券借壳上市后的股价预期。

　　刘俊认为，按照经纪业务市场价值评估法，广发证券的合理市值约1412亿元至1569亿元。

　　经纪业务市场价值评估法是根据券商的市场份额与平均佣金费率，与市值规模相比较，测算同类券商经纪业务市值系数，以此推算公司的合理股价。

　　“我们认为公司的经纪业务市值系数应接近于业务规模和收入结构相似的海通、光大和中信证券，假如公司的经纪业务市值系数在4.5至5之间，按照换股后25亿股计算，则公司上市后的合理股价约56元至62.5元。”刘俊认为。

　　刘俊的估算跟安信证券首席行业分析师杨建海的估算接近。

　　杨建海认为，“2009年，广发证券未经审计净利润为47亿元。按照目前上市券商的平均估值水平2009年30倍市盈率来算，预计广发证券的总市值为1410亿元，重组后的股本为25.1亿股，因此我们预计S延边路复牌后的合理股价为56元。”

　　而最为乐观的是国泰君安。

　　国泰君安1月11日发表的研究报告认为，广发的行业定位介于中信和海通之间。而广发借壳成功后，其市场定位则是流通股本超小的小盘股，这在上市证券公司中独一无二。这也使得其在上市后将获得高于现有上市证券公司的定价。参照目前券商股的市值及其他借壳上市券商借壳后的表现，我们判断，广发的合理PE为30-35倍，对应市值1600亿-1700亿元。

　　按照国泰君安的估算，则预计广发证券上市后的合理价格为63.7元到67.7元之间。

　　对于广发证券借壳成功后的可能涨幅，三家公司的股价中均已经有所反应，截至1月11日收盘，如果忽略三家公司现有的主营业务，则吉林敖东、辽宁成大和中山公用三家上市公司对应的广发证券的股价分别为50.1元、60.72元和58.8元。

　　三家广发影子股的表现已经超出了部分投资者的期望值，随着券商股整个板块的高开低走，吉林敖东、辽宁成大和中山公用三只个股也曾经出现不少的抛盘，最为明显的是，在下午2点15分和2点20分，辽宁成大和吉林敖东身上曾经分别出现高达1277万和572.7万元的卖单。

　　1月11日全天，吉林敖东、辽宁成大和中山公用的成交金额分别为5430万元、6758万元和1540万元。