华尔街觊觎股指期货

　　在只能单边做多的中国资本市场上，国际对冲基金们总有些不适应。他们的投资策略和模型无法应用于中国市场——这里没有做空机制。

　　上周五，这些华尔街上空的秃鹰们终于盼来了一个好消息。中国证监会当天发布公告称，中国国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。中国市场从此也可以进行卖空和杠杆交易。

　　“股指期货与融资融券的推出，意味着对冲基金行业在中国正式起步了。”中欧国际工商学院金融学教授、中国金融研究中心主任张春对本报记者说，增加这些金融操作工具，“华尔街金融机构当然会喜欢。”

　　但因为中国资本项目未开放，华尔街金融机构不能直接进入中国资本市场。张春表示，目前来说，股指期货与融资融券的推出对国际金融机构没有太大的直接影响。

　　摩根大通中国证券市场和大宗商品主席李晶告诉本报记者，外资金融机构通过使用一部分合格境外机构投资者（QFII）投资额度，可能也将获准交易股指期货。因此，她预计，未来QFII投资额度将变得紧俏。

　　对冲基金在中国的机会

　　纽约一家对冲基金的基金经理告诉记者，许多QFII（主要是一些国际投行）其实自己用不完投资额度，就将配额出售给华尔街的对冲基金。他所在的基金目前管理总资产超过300亿美元，主要就是通过购买QFII额度这种方式进入中国A股市场。

　　张春说，除QFII手段外，还有一些对冲基金属于热钱，通过经常项目等不太合法手段进入中国。

　　中国社科院金融研究所研究员张跃文2008年底曾做过研究，对冲基金进入A股市场的规模估计有70亿-100亿美元。不过全球对冲基金2008年初的高峰时期曾管理资产近2万亿美元，这一行业在中国市场的整体规模并不大。

　　一家总部位于美国康州格林威治的对冲基金合伙人告诉记者，虽然很多大型国际对冲基金非常看重中国市场，但对法律法规方面的担忧让他们望而却步，“因为外汇管制，一方面钱想进却进不去，另一方面到时候想出去的时候又未必能出来。”

　　因此，许多国际对冲基金都选择在香港设点。还有一些基金则在北京和上海等高校密集的城市设立了研发中心，将前期的开发工作先做起来。

　　很多对冲基金都追求绝对投资收益，一个很重要的操作工具就是通过“做空”来对冲投资风险。但在A股市场，目前只能借助股票价格上涨来实现盈利，对冲基金无法有效在这一市场取得绝对收益。

　　因此，一些进入A股市场的对冲基金，多数通过香港、美国市场上与中国相关的金融产品来进行风险对冲。

　　而融资融券和股指期货推出后，投资者在上海可直接通过卖空股票指数（股指期货），或者卖空股票(融券)，从股价的下跌中获利。这些新的金融工具将给上海建设国际金融中心予以更多的支持，与香港甚至是纽约直接竞争。去年夏天，上海市金融办主任方星海在首届中国阳光私募基金峰会上曾表示，欢迎在上海设立私募基金，上海金融办将积极突破私募基金在运作和制度上的障碍。

　　方星海说，中国不太用“对冲”这个词，私募基金就是对冲基金，“市场总是不断向有效性演进，对冲基金在其中起到了很大作用，因为赚钱的过程就是促使市场向有效性终点演进的过程。”他当时还说，上海建设国际金融中心一向有一个策略，在上海是中国金融中心的基础上把上海建设成为国家的资产管理中心，而这其中，“私募基金在当中起了非常重要的作用”。

　　为吸引华尔街华人高管回国，并吸引私募基金在上海落地，上海也推出了许多优惠措施。一些海外对冲基金人士对本报记者说，他们在选择城市的时候最重要的是看当地的税收是否有优惠。

　　位于芝加哥的对冲基金研究公司总裁Ken Heinz说，中国允许卖空将刺激更多对冲基金在亚洲设立。

　　监管，风险监管

　　2006年，上海建立了中国金融期货交易所。从那时开始，监管部门就一直在测试股指期货、卖空以及保证金交易。

　　但是因为金融危机，监管部门多次推迟批准这些业务。中国政府担心投资者会滥用卖空和保证金交易，增加投机，造成市场更加动荡。

　　同样的原因，做空和衍生品交易在美国目前也受到严格审查。人们争论这些交易到底是改善市场还是扰乱了市场。2008年，美国以及其他几个国家还曾一度禁止做空金融股。

　　全球金融期货创始人利奥·梅拉梅德曾告诉本报记者，股指期货给投资者提供一种机制，来抵消他们在股票市场上的风险，从长期来看，它让市场更加稳定，可以更好的对风险进行管理。但发展股指期货市场需要时间，不是一夜之间就可以建立起来的，肯定需要一个过程去完善和适应。

　　在新的措施推出后，投资者可以以股票为抵押借入资金(融资)，或者保证金交易(股指期货)，投资者可以买卖超过本金的股票(股票指数)，从而使盈利(亏损)成比例放大，是为杠杆交易。

　　梅拉梅德说，即使在美国，他们也犯了很多的错误，比如次贷危机，这都说明了我们还有很多东西要学。如果市场教育出现缺失，这个市场会被滥用。

　　张春说，对冲基金这一块肯定会有监管，因为中国对银行贷款会有监管，对冲基金如果要去银行贷款，银行不太可能贷款给这些投资者，这方面会有限制。

　　他表示，对冲基金向银行借不到钱，自己借的话比较有限，因此，对冲基金用高杠杆炒股在中国可能比较困难。