新股发行未必抽逃二级市场资金

　　　A股市场新股发行的规模和速度越来越快，对二级市场的影响也更受投资者关注。我们主要从二级市场资金供应、新股发行后二级市场的表现、以及新股对二级市场的利润贡献三个方面来考察新股发行对二级市场的影响。

　　研究发现，新股发行能吸引更多的资金进入二级市场，增加二级市场的流通市值、提高二级市场的收益率；新股更高的单位流通市值净利润贡献，有利于整个市场向更健康的方向发展。

　　自2005年开始实行新股发行询价制度以来，截至2009年12月31日A股市场共有382只股票发行上市，A股市值由2004年12月31日的3.8万亿发展到28.99万亿元，增长近7倍。

　　首先，从IPO前后市值的变化观察，大部分的情况下，新股募集资金前两天二级市场流通市值并不会下降，且当首次发行股票募集的资金规模超过10亿元时，发行前两个交易日二级市场流通市值上升的概率更高。这说明，虽然新股发行将募集大量资金，但并不必然造成二级市场大规模的资金抽调，反而大规模的新股发行能增强投资者对市场的信心，使得更多资金流入二级市场；同样，新股上市前两个交易日二级市场流通市值上升的可能性相对更大，其募集资金的规模相对较大（超过10亿元），则市值上升的概率越高。

　　其次，从冻结资金与二级市场收益率来看，2005年至2009年新股发行资金冻结前2个交易日内市场的平均收益率均高于冻结日前3-7个交易日的平均值。由此说明，冻结资金并不会导致二级市场收益率降低，这也从一个角度说明了新股发行并没有从二级市场抽调资金。

　　第三，2005年1月至2009年11月（共59期）各期新股发行募集资金数和A股市场新开户数二者的相关系数为0.42，这种正相关性说明IPO募集的资金越多，A股市场新开户数越多，即有越多的资金进入A股市场。这说明新股募集的资金主要来自场外，而非从二级市场抽调，新股发行不会造成二级市场资金供应减少。

　　在上述382只股票发行期间，当新股发行募集资金小于10亿元时，发行后市场收益率上升和下降的概率相似，但下降的幅度很小，不超过1%，而上升幅度最大超过7%。当募集资金规模超过10亿时，除2008年发行的股票在发行后3个交易日的累计收益平均值略小于发行前3个交易日外，发行后1、3、5个交易日的累计收益率均较发行前上升。由此说明，新股发行在短期内会造成市场收益率的下降，大规模的发行后市场收益率将会提高。

　　此外，统计表明，2005年至2008年4年期间（2009年尚未公布），各年新发行股票在发行当年产生的净利润占市场净利润总额的比值分别为0.33%，17.63%、36.85%、3.43%，而发行当年12月31日的流通市值占市场总流通市值的比值分别为0.67%、7.11%、10.05%、2.25%。

　　可以看出，从2006年以来，新股产生净利润占市场净利润的份额高于新股流通市值占市场流通市值的比例，这种差异在牛市下（2006年、2007年）更加明显。这说明新股的每一份额流通市值带来的净利润贡献高于市场平均水平，新股带来更高的单位价值。（华泰联合证券金融工程团队）