2010年第一期农发债中标利率会是多少？

　　根据海关统计，2009年12月出口出现超预期回升，同比增长首次转正为17.7%，环比增长15%.进口更是出现惊人增长，12月同比增速达55.9%，环比增长18.8%.笔者认为，2009年12月份外贸数据超预期回暖，除了反映外围经济的持续复苏以及内需的强劲增长之外，去年的低基数以及进口价格大幅回升也是重要的影响因素。由于出口的大幅回升，最近人民币升值的压力再次上行。但笔者认为这并不意味着人民币升值已获得明显的启动时机。应该注意的是，当前制约欧美等主要经济体经济复苏的中长期因素并没有发生改变。当前出口的复苏势头能否持续仍需一段时间来检验，人民币升值短期内也将难以快速破冰。

　　本周1年期央票利率如期提升，上行8个基点至1.84%，同时公开市场资金回笼力度明显加大，但在当前银行超储率较高以及节前到期资金规模较多的情况下，短期内资金面尚不会出现明显的紧张局面。一级市场发行利率也不会受到资金面紧张带来的向上压力。从历年情况来看，1月份往往是债市供给压力较小的时期。一方面是债券发行只数较少，近三年的平均发行规模仅为550亿元左右；另一方面，1月份又往往处于机构建仓的阶段。因而综合来看，债市的供求面对于债券的投标相对有利。虽然央票利率提升将对一级市场的发行利率有所推升，但年初债券供给稀少以及较强的配置需求，在一定程度上将制约发行利率的上行空间。一级市场发行利率不会明显高于二级市场。

　　农发行将于本月15日招标发行2010年第一期金融债，发行金额150亿元，期限5年。从二级市场来看，1月11日，5年期金融债的中债估值为3.69%.从利差来看，即使考虑两次加息，当前5年金融债收益率与1年期央票收益率（2.8%左右）的利差接近90个基点，要大大高于上轮加息周期（2006年8月至2007年12月）时60个基点左右的平均利差，况且预计今年最多两次加息情况下，当前5年期金融收益率已经具有较高的防御空间和配置价值。因而预计央票利率的提升对5年金融债收益率不会形成较大冲击，二级市场收益率的上升幅度也将小于8个基点。本期债券手续费0.1%，对收益率的影响估计为3至4个基点。综上，笔者预计，本期债券的中标利率可能在3.69%至3.74%之间。