国内外诱因需货币政策适度宽松归原

　　1月12日，央行以迅雷不及掩耳之势祭出了时别19个月的上调存款准备金率政策。0.5个百分点的上调比例依属微调，但其释放出的强烈信号意义却令市场关注。全球股市和商品市场联袂走弱。

　　央行上调准备金率虽时点意外，但理据充分。其一，去年四季度中国经济增长可能要超越预期。其二，通胀压力越发突出。其三，今年1月份以来银行信贷狂飙再次彰显等等。同时，资产价格泡沫累积性加速上涨，给央行收拢货币带来了防泡沫理据。

　　需要指出的是，放置于全球背景下，央行上调法定准备金率也实属必需。一般地讲，由于当前人民币事实上是实行爬行钉住美元的汇率策略，这客观上牵制了中国货币政策的灵活性。央行上调准备金率之前，美联储事实上就已出台了数量收紧的货币政策。即中国央行的货币政策客观上需要参考美联储的货币政策走向，特别是利率政策，在美联储不调息的情况下，如果中国央行祭出加息政策将干扰人民币汇率的稳定，增加人民币升值压力和导致海外热钱的涌入。

　　然而，自2008年四季度以来，美欧等国持续了一年有余的双宽松财金政策，实际上已为中国央行带来了必须收拢过剩货币流动性的压力。由于美欧等国央行通过从市场购入有价证券注入货币流动性，是以降低市场有价证券供给和提高市场货币供给为特征，为商品的货币价格上涨提供了必要条件。这本质上是一种地道的利用通胀刺激经济之政策。但由于美欧等国金融市场信贷紧缩、债务紧缩依旧持续，美联储通过定量宽松注入的大量货币流动性无法转变为经济的生产迂回，产生生产的乘数效应和累积效应，从而促进经济有效复苏。因而，由定量宽松等产生的过剩货币流动性，部分为金融机构窖藏，部分变成了金融机构在美联储等各国央行的超额准备金；还有一部分借助各国政府刺激计划对大宗商品的需求概念而进入国际大宗商品市场炒作。另外相当一部分则借助脱钩论概念而涌入中国等新兴市场国家。

　　事实上，去年下半年以来，中国国际收支遗漏与误差项目上由出超（外汇流出）转变为了入超（外汇流入），而且呈现出了不断扩大的态势。从而以翔实的数据证明了国际热钱涌入中国。而在中国当前的结售汇制度下，热钱的涌入不仅造成了基础货币投放量的扩展，而且也会加剧中国资产价格的泡沫化风险。特别是中国一线城市的房市，去年下半年以来，境外热钱的踪迹随处可见，房价干涨现象相当突出。可见，当前美联储等国极度宽松货币政策持续，不可避免地给中国带来了货币政策的数量收紧压力。因此，即便美联储短期内不会收紧货币政策，中国央行也需采取数量收紧的货币政策。当前央行提高准备金率并不意味着适度宽松货币政策的改变，是适度宽松货币政策灵活性的一种体现。同时，今后央行收拢过剩流动性或将更频繁倚重准备金率、央票发行和公开市场炒作等数量调控之政策组合，以体现适度宽松的灵活性。今年的货币政策将体现出数量政策打头阵、价格政策适当助阵的数量为主价格为辅的特征；当然，这仍属适度宽松之序列。