信达证券：预计2010年货币政策将前紧后松

　　从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

　　继上调央票发行利率之后，央行以超出市场预期的速度上调了准备金率。“快拳”频出，让市场措手不及。不过，这或许恰恰有利于避免市场过度预期，“早调”、“快调”对市场造成的影响反而更容易平复。

　　我们认为，上调的速度如此之快，预计是为了给金融机构一记“黄牌”，快速增长的信贷已经超出了监管层的忍受度。据最新消息，1月份1-8日商业银行新增信贷高达6000亿元，包括工、农、中、建、交在内的五家大型银行的新增信贷约2800亿元。

　　那么，资金面宽松的局面是否会改变呢？央行的货币政策是否已经转向？我们不这样认为。对于资金面的充裕，我们借用“内忧外患”来形容：首先“内忧”，2010年处于4万亿投资计划的中继，信贷难有大的下降，结果是货币乘数效用也将继续活跃，而货币乘数效用是我国货币供给量增长的主要因素；

　　其次“外患”，我们知道，我国货币供给的渠道中，外汇占款占到70%以上的份额，目前出口增速由负转正，外汇也将随之增加，同时，人民币升值预期引发热钱的流入将加快，二者都将增加我国的外汇占款。最新的数据，09年11月外汇占款再创历史新高，攀到了19万亿元的高峰。

　　对于货币政策，我们仍然坚持认为：央行新年一开始就提高了央票发行利率、上调准备金率，摆出收紧的姿态，这很可能是为了避免货币政策宽松度失控的局面。回顾2009年，从年初开始，货币政策唯恐不够宽松，对经济的刺激力度不够，M2同比增速在上半年几乎逐月递增。到了下半年，货币供应量增速已经失去了控制，虽然央行开始采取措施试图减速，从7月开始上调3个月央票的发行利率并重启了1年期央票，然而，M2增速继续快速上涨，全年M2同比增速接近30%，远高于年初制定的17%的目标值。

　　预计央行在2010年转变了宽松货币政策的具体实施方式，一开始就牢牢控制住货币供给量的加速度，采取慢启动、平稳加速的方式来实施宽松的货币政策，避免出现失控的局面。预计货币政策的宽松程度将逐步放开。