不惧政策微调债市短期信用产品疯涨

　　近期一系列的货币政策微调在理论上都会对债券市场产生负面影响，不过，短期融资券等短期信用产品却“因祸得福”，着实火了一把。发行方面，刚刚发出的短融券一转手立即有相当可观的溢价收益；二级市场交易中，不少旧券的收益率也在新年短短10来个交易日里出现了几个基点的下跌。

　　疯狂的短融

　　以昨日还在发行过程中的“华能澜沧江水电公司2010年第一期短期融资券”为例，这只期限1年、主体评级AA的短融券票面利率为3.60%，但是据市场交易员介绍，在一级半市场，这只券目前的收益率已经被“炒”到了2.98%附近，溢价幅度高达62个基点。

　　这已经不是个例，近期发行的短期信用产品均有类似表现。中期票据因为期限稍长，一二级市场的利差稍窄，约为10-20个基点，而短期融资券以超短的期限优势获得了资金的一致追逐，几十个基点的溢价并不鲜见，上周上市的“10中航重CP01”也有超过40个基点的利差空间。

　　二级市场的旧券成交情况同样火爆异常。中债收益率曲线显示，从年初至今的10来个交易日里，短期融资券到期收益率的下降幅度相当惊人。主体评级AA+、期限1年的短融券，收益率从年初的3.0664%滑落到2.89%，降幅17.65个基点；同级信用、期限0.5年的短融券，收益率下降幅度更是高达28.07个基点。

　　资金是最大推手

　　值得注意的是，同为短期限的债券品种，信用产品的利率走势和央票利率似乎“背道而驰”。昨日，央行在公开市场操作中发行240亿元1年期央行票据，中标利率1.9264%，较上周提升了8.3个基点，这已经是该利率连续第二周爬升，累计升幅16.59个基点。

　　短期融资券收益率的下行和央票利率的上行在同时段出现，似有有些不合理。因为央票发行利率变动是央行货币政策调控的重要体现，加之存款准备金率也在上周宣布上调，政策已经在由宽松向适度宽松换挡，这对债券市场来说理论上是负面影响为主，但是短期信用产品的价格却在上涨、利率在下降。

　　对此，市场人士给出的解释是，年初央行的一系列调控动作略为出乎市场意料，对于后续政策的动向，市场不但有分歧，也感到比较迷茫。但是此时非常宽松的流动性令机构的配置压力丝毫没有减弱，权衡之下，将资金“砸”向短期品种是风险最为可控的做法，而信用产品又因为有信用利差的保护，票面利率方面比国债、金融债等利率产品更加具有吸引力，因此成为投资者不约而同的选择，造就了其价格超乎理性的疯涨。

　　但是对于后续走势，分析人士指出，资金因素的推动作用和基本面的压抑作用共同存在，因此短期信用产品利率继续下降或者大幅上涨的空间都比较有限。