专家：货币政策正在“薄雾潜行”式收紧

　　货币政策即将收紧的风声似乎越刮越紧。刚过了元旦,就不断有消息传来,说政府已经开始加大力度抑制贷款的增长。

　　在央行本月12日宣布上调存款准备金率之后,多个银行又被据说暂停发放贷款。随着传闻的增多,市场开始警觉,然而,令人迷惑的是,在这些消息传出之后,不断有高 层站出来予以否认,决策层试图向公众传达一个信息,那就是:货币政策仍然没有收紧。

　　货币政策走势在不断的传闻和否认之后,变得越发迷惑。为此,南方日报邀请了数位专家做客“南方经济圆桌”,就这一话题进行深入的探讨,试图为读者勾画出一张清晰的货币政策路线图。

　　-话题环境

　　迹象显示央行在有计划地回收流动性

　　昨日,记者又从多方渠道了解到,目前已有至少三家大型中资银行暂停发放新贷款。消息人士透露说,中国工商银行股份有限公司上周五已经要求北京分支机构在1月份剩余时间内停止发放一切新贷款。而据消息人士说,目前还不清楚该行停止放贷的要求是仅限于北京还是适用于全国范围。

　　中信银行股份有限公司一位驻上海的管理人士本周二称,中信银行已经从上周开始停止在上海发放新贷款,因为其当地分行已经用尽月度新增贷款额度。

　　该管理人士称,央行及中信银行总部已经要求中信银行控制今年的贷款进度,但总部并未要求所有国内分行停止放贷,下月该行将恢复在上海的贷款投放。

　　不仅是工商银行即中信银行有控制贷款的消息传来,上周,还有消息说,由于1月份以来贷款增长过于迅速,中国银行已经要求下属信贷部门暂停发放新人民币贷款。

　　而据媒体报道,监管部门近日已向四大国有银行和几家中型银行下发口头通知。报道援引几位银行分析师的话称,此举可能表明,今年以来的新增人民币贷款投放规模已经超过了人民币1万亿元。

　　“央行调整了存款准备金率,就是一个紧缩银根的信号。”广东发展银行总部一位专业人士告诉记者,虽然广发行还没有限制贷款的举动,但是,今年的贷款肯定不会像去年那样了。

　　此外,还有消息称,中国数家被央行实施差别存款准备金率的商业银行将于26日缴款。此外,央行本周二也仅在公开市场上发行了100亿元的央票。种种迹象似乎暗示官方正在有计划地回收流动性,市场避险情绪随之升温。-话题链接

　　央行政策步步收紧

　　1月12日,央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　1月18日,央行召开窗口指导会议,指出中国未来价格上涨压力很大,一旦CPI(居民消费价格指数)超过2%,实际可能会形成负利率,对利率政策造成很大压力。会议透露,今年前两周全国金融机构贷款增加1.1万亿元人民币。央行将对个别信贷突增的银行提高带有处罚性的差额存款准备金率。

　　1月19日,央行公开市场一年期央票中标收益率连续第二周上升8个基点。

　　1月21日,央行公开市场三个月期央票中标收益率再度上行4个基点。

　　1月26日,央行公开市场一年期央票中标收益率意外持平于1.9264%。央行当日仅发行了100亿元人民币一年期央票,市场人士透露,央行此举是为缓解市场资金压力,因被实施差别存款准备金率的数家银行将于当日缴款。此外,央票利率意外持平,或是央行为抚平市场对升息的紧张情绪。

　　1月26日,数家被央行实施差别存款准备金率的商业银行于周二缴款的消息,导致市场流动性明显紧张,回购市场的利率大幅上升,中港股市双双下挫。

　　-本期主持

　　吕天玲

　　(南方日报驻京记者)

　　-本期嘉宾

　　刘煜辉(中国社科院金融所中国经济评价中心主任)

　　陈道富(国务院发展研究中心金融研究所综合研究室副主任)

　　李晶(摩根大通董事总经理)

　　谭雅玲(中国银行全球金融市场部高级分析师、研究员)

　　主持人:一月份,控制信贷规模的信号似乎不断在加强。最近还有消息称,一些银行已经开始停止1月新增贷款。这是否能够说明央行的货币政策正在收紧?

　　-个人观点陈述

　　央行正在纠正相对宽松的货币状态

　　刘煜辉:中国式调整是“薄雾潜行”

　　央行前不久上调存款准备金率0.5个点,被认为是中国货币政策收紧信号。而事实上,中国的货币从紧从去年3季度就开始了:银行拨备的提高、过剩产业贷款被叫停、房地产调控的启动等显示,中国式调整是“薄雾潜行”。

　　李晶:政府不希望银行在今年借贷周期初过度放贷

　　政府最近几周发出的信号非常明确。说明决策者开始更加关注去年的大规模信贷扩张造成若干行业发展过热以及随之而来的资产泡沫问题。而且考虑到房价屡创新高,政府已取消大力支持房地产市场的若干刺激政策。

　　种种迹象都反映了政府不希望银行在今年的新借贷周期开始时过度放贷。自2010年第一个交易日以来,A股表现不尽如人意,反映了投资者对2010年新政策动向的担忧。

　　我认为,政府很可能于2010年上半年主要通过行政手段逐步收紧政策。新增银行贷款额将从2009年的9.5万亿放缓至7万亿,且政府会通过调整法定准备金率管理货币供应量。

　　陈道富:不意味着从“适度宽松”的货币政策中退出

　　近期,央行提高了法定存款准备金率,并加大公开市场操作力度,推高央票发行利率,进一步发挥窗口指导的作用。与此同时,银监会也严格银行的风险管理,对金融机构的杠杆率、流动性比率等进行更为细致的规范。国务院也要求规范地方融资平台。

　　所有这些,都有效地影响了我国货币的运行状态。当然,这些政策侧重于货币数量管理,截止到目前尚未改变我国适度宽松的货币状态。这些政策也并不意味着从“适度宽松”的货币政策中退出,只是通过这些手段纠正相对宽松的货币状态,转向“适度宽松”。

　　主持人:从现在宏观经济运行情况看,年内加息的可能性是不是在逐渐加大?加息可能会在什么时间发生?是否会根据美国的加息步伐进行调整?是否会出现加息的周期?

　　-观点交锋

　　加息看美国VS根据自身状况决定

　　谭雅玲:央行是否要加息首先要看美联储的动作

　　中国目前的利率水平要高于美联储,央行未来是否加息,首先要看美联储的动作,而美联储已经维持了将近一年的零利率,有可能在今年1月份加息。

　　从国内的情况来看,现行利率比美联储要高,容易引发热钱的回流,再加上人民币存在的升值压力,央行在近期加息的可能性不大。

　　陈道富:不排除中国先于美国加息可能

　　目前采用加息的调控手段没有存款准备金率好。因为目前贷款的可得性比资金成本更重要。此外,加息可能引发境外资本加快流入。

　　是否加息主要取决于国内宏观形势,不排除中国先于美国加息可能。在资本账户管制的条件下,中国的货币政策有一定程度内的自由度。

　　刘煜辉:“中国加息以美国加息为条件”是个伪命题

　　再次强调一下,人民币是政策变量,只要货币当局不主动勾起升值的政策猜想,短期跨境资本流动是跟着资产市场走的,国内坚决地挤压泡沫,境外资金流入自然会停止。所谓“中国加息以美国加息为条件”,在逻辑上就是个伪命题。

　　尽管我认为加息不会作为宏观当局主要的调控政策来考虑。但应该会有避免实际负利率的跟踪加息。

　　如果上半年严格执行信贷从紧,如果美元不出现失控和大宗商品的超涨,今年CPI将呈现前高后低,新涨价因素由总需求决定,我们预测在2%。而全年的翘尾价格因素的高点出现在六月和七月,幅度达到2.3%,考虑到新涨价因素的月度波动,这样全年月度CPI高点或不会突破4%。

　　如果物价前瞻性变化趋势如此,上半年或出现一次加息,但连续加息的周期难现。

　　主持人:除了上调准备金率、上调央票利率、加息,未来一段时间内,相关部门可能还会采取哪些措施使信贷保持在适当水平?

　　-圆桌共识

　　央行还将持续不断有新动作

　　陈道富:在货币数量管理方面具备独立的调控空间

　　影响货币政策效果的,不仅仅是传统货币政策工具的操作,还有货币政策传导渠道和作用对象的状态,后者能发挥更大的政策效果。

　　为此,应超越中央银行来思考货币调控。具体来说,应进一步发挥财政政策在结构调整中的核心作用,加强对房地产、地方融资平台这两个领域的风险管理,特别是要增强地方政府负债行为的透明度和内外部约束,避免出现道德风险。

　　与此同时,严格银行体系的风险管理,特别是资本充足率、拨备率以及贷款集中度等的管理。在我国与国际经济、金融联系越来越密切的情况下,需要进一步规范资本账户管理,同时根据国内改革的进展情况,自主确定汇率制度改革和汇率政策。在货币的数量管理、一定幅度的价格调整方面,我国是具备独立的调控空间的。未来还将有或大或小持续不断的政策出台。

　　刘煜辉:从对内紧缩来看,货币扩张调整的关键在于信贷

　　有人认为,因为这一次是政府主导的经济刺激,所以政府不会实质性收紧流动性,“所谓10万亿信贷,一收可能就有5万亿坏账”。这话也对,也不对。

　　去年有一个现象就是企业存款增加非常惊人,全年有5万亿元的增长,增速高达38%,比各项存款的增速要高8到9个百分点。这证明大量信贷资金并没有被企业支用,没有形成资本。

　　因此即使今年信贷紧一点,规模在7万亿元以下,也不会造成4万亿投资项目的“烂尾工程”。既然调控的核心是信贷,我判断,央行会以最常规的流动性管理组合应对:逐渐抬升货币市场利率+提高存款准备金率或差别准备金率+定向央票,来约束银行的信贷扩张能力。

　　如果被调控的主体不在资金运用的边界上(超额准备金率在3%以上,大部分银行贷存比降到60%),数量工具的效果将显得相对有限。(吕天玲) (来源：《南方日报》)