家电下乡真实库存没有数据显示的那么大

　　截至2009年12月31日，家电下乡总发货量9245万台，发货金额1628亿元；总销售量3768万台，销售额693亿元；发货与销售之间相差5477万台、935亿元，引发市场对渠道库存压力的担忧，影响了板块市场表现。

　　我们认为，无论如何，在2个月内，由“发货-销售”所测算出的下乡渠道库存由2009年10月底的3800万台大幅增长到5477万台，大幅超越总销量3768万台，这应该是不同寻常的,但据我们判断，下乡渠道真实库存，应该没有数据显示的那么大。

　　其中的误差可能来自如下问题：实际销量大于系统统计的销量、发货到终端有时间差、企业录入发货量数据存在误操作等。

　　譬如，实际销量大于系统统计的销量，这可能由销售到录入的时间差，以及部分未申请补贴的产品所造成，我们估计这一影响数可能在总销售量的10%左右。

　　再譬如，企业录入发货量数据存在误操作。格力的发货数据特别大，我们得到的信息显示那是其申请标识卡的数量；而海尔集团发货数据为0，显示其一直没有录入。

　　在我们看来，库存仍在增加，主要还是显示了渠道的容纳能力和良好预期。2009年11月下乡渠道库存增加948万台，2009年12月增加729万台；而这两个月分别销售388万台与596万台。粗略看来，渠道库存的增量可能在下月销售的1.5倍～2倍左右。

　　而在2009年10月底渠道库存基数已经较大的情况下，家电厂商还能够继续向渠道压货，其在一定程度上可以反映渠道的容纳能力，及经销商对销售的乐观预期。

　　更进一步观察，近两个月增加的产品库存分布如下：彩电70%，洗衣机10%，冰箱空调占比都非常小。这显示彩电经销商的预期较好，备货较为积极；同时彩电出货的均价持续上升，显示液晶电视的渗透率不断提升。

　　我们认为，只要家电下乡继续旺销，不用过于担忧出货增长；而受益于招标程序，下乡产品的型号和价格都比较稳定，价格竞争和跌价损失等负担相对较轻。

　　【投资建议】

　　家电板块今年以来已经大幅下跌，但在我们看来，估值低并非立即买入理由。我们认为，业绩超预期是当前最有效的投资主题，期待年报行情的展开。

　　目前，家电下乡销售数据较好，彩电贡献最大；随着新一轮下乡产品的公布，彩电受益最大（因为限价提升幅度较大，且升级需求较多）；春节液晶电视旺销在即，互联网电视比重有望迅速提升。

　　综上，我们认为，下跌后的彩电板块应该仍有投资机会。国泰君安