中信产业基金：最大人民币PE是怎样炼成的

　　90亿！

　　在目前所有完成募集的人民币基金中，中信产业投资基金管理有限公司（以下简称“中信产业基金”）管理的绵阳基金的募资数额达到了最高，用其掌舵人刘乐飞自己的话来说，基金在LP（有限合伙人，基金的投资机构）市场受到的超额追捧，是事先“没意料到的”。

　 　全国社保基金是绵阳产业基金的最大投资机构。此外，主要出资机构有中信证券投资11亿人民币，其他参与者还包括一些国企和民营企业。中信证券同时也是GP（普通合伙人：基金的管理者）公司中信产业基金的大股东（7100万占股71%）。

　　履新中信产业基金董事长兼CEO一年多时间，刘乐飞用了“创业”这个词来形容：从基金的定位、团队搭建、募资、投资、投后管理，一步一步“定战略、搭班子、带队伍”。

　　“中国PE市场虽然在起步阶段，过去一年，募资也是很艰难的时期，但有业绩可循的优秀团队，依然可以拿到市场的超额信任票。”刘乐飞说。

　　吸引优秀的团队背后，是对应的机制。PE的管理机制中，又以激励和决策机制为最。中信产业基金在这方面，参照了国际大PE的惯常做法，在目前中国的产业基金中，最有创新性。

　　“目前的投资是侧重成长期，再给两三年的时间，不排除我们会做一些Buyout的项目”，刘乐飞坦言，中信产业基金一直在做人才培育，这样，当好机会到来时，“才有能力接得住”。

　　目前，绵阳基金已经投资了10个项目，主要投资方向为“两大两小”，“两大”是金融和消费业；“两小”是装备制造和能源资源领域。

　　截至目前，90亿规模的绵阳产业基金只是中信产业基金管理的第一只人民币产业基金。而市场的猜想是，不排除未来会有管理更多基金的可能。

　　团队制胜

　　事实上，2009年是全球PE市场最为低迷的一年。据道琼斯LPSource发布的统计数据显示，2009年美国私募股权公司融资总额创下自2003年以来的最差记录，331只私募股权基金融资总额为958亿美元，比2008年508只基金的2999亿美元融资总额下降68%。

　　相比之下，亚洲私募股权市场略为乐观，但LP机构的投资节奏和流程，也更为严苛。在2008年上半年投资了鼎晖和弘毅之后，中国最大的LP全国社保基金，09年间考察了8家PE，但是最后只投资了一家。

　　在刘乐飞看来，团队是中信产业基金的核心优势，这也是刘乐飞赴任后最为主要的工作。其中，投资委员会成员累计领导或参与的私募股权投资项目总额达760亿元。

　　董事长刘乐飞，此前为中国人寿首席投资官、投资管理部总经理，曾主导了南方电网、广东发展银行、中国银联、中信证券、民生银行以及VISA卡的投资；总裁吴亦兵，此前为联想控股常务副总裁，投资业绩包括了星恒电源、新能凤凰、苏州信托、物美、匹克、NBA等。此前，曾任职麦肯锡的吴亦兵，是联想收购IBM的主要参与者之一。刘乐飞告诉记者，目前中信产业基金的投资和管理团队，已有60余人，“有金融、投资和投资管理经验的复合型人才”是这只团队的生力军。

　　据悉，全国社保机构及其他LP，聘请了全球知名的FOF机构、咨询机构、审计公司做尽职调查，尽调既包括对基金投资战略、团队的考察，还对已投项目的价值细节，做了调查。

　　记者曾问及社保基金一位官员，在评估所投基金时，有哪些关键指标是颇为看重的。这位人士坦言，PE基金的关键价值是其团队和资源，除考虑团队的历史业绩之外，还要看基金的机制，是否能更好激励和留住核心团队。在他看来，一个能保证团队利益和基金利益高度一致的激励和决策机制，才能根本上保证基金投资者的利益。

　　“中信系”基因中的“市场化”、“国际化”烙印在这只基金的运作机制上也得到了一定体现。在目前已经获批的10只产业基金中，中信产业基金的激励机制，是最靠近国际PE惯例的，采取了国际通行的做法，将所投收益按一定比例分给管理团队。

　　另外一个更为灵活同时又能起到激励约束的做法，是设立“捆绑”措施，允许并要求管理团队以自有资金跟投，这种做法使得管理团队与被投项目的利益和风险真正结合到一起。

　　此前，几只曾管理美元基金的大品牌PE，如鼎晖、弘毅，在设置人民币基金的时候，也采取了此类通行做法。

　　定位增值

　　中信产业基金的另一大特点，是对增值服务的重视。

　　刘乐飞告诉记者，基金甫建之初，便将增值服务放到战略重点。“到了PE这个阶段，好的企业大家都能看到，但好的企业也往往不缺钱”，刘乐飞说，“我们要投资的，不仅仅是钱，同时还提供企业的发展战略、供应链、品牌、营销、IT和资本运营等增值服务”。

　　记者此前采访许多大PE管理人士，定位于增值服务，已成为PE普遍培育的竞争力之一。

　　凯雷创始人大卫·鲁宾斯坦（DavidRubenstein）在接受本报采访时，更是将“增值服务”定义为PE制胜的新规则；复星集团郭广昌在接受本报采访时，也谈及价值投资的一部分，是增值投资。

　　刘乐飞告诉记者，“增值服务”在获得好项目、管理好项目的竞争中获益，已有体现。“在每一个项目做尽职调查时，我们给出的尽调报告，其中很大一部分，是管理建议书、战略建议书、财务建议书等，这些建议，有的时候是企业自己都没有想到、看到的”，刘乐飞认为，这也是中信产业基金除了股东资源和资金优势之外，可以给予潜在被投项目更大溢价空间的“底气”所在。

　　“我们反复强调，我们不血拼价格。”

　　刘乐飞告诉记者，此前在一个餐饮连锁项目中，给企业的管理建议书中即提到将“选址标准化”，并建议将选址议程放到董事会层面上来。之所以这样做，是认为餐饮业的选址，对其此后的运营效率、客户流量等，都会是基础性的影响因素。“你做到了这么细，企业才会认可你真正是懂行业、并且真正能给出增值服务的”，刘乐飞认为。

　　吴亦兵也表示，“不强调对赌条款”是中信产业基金的做法，“如果强调对赌，那企业和投资者就很容易站到对立面；而强调增值，企业和投资者的利益才会更紧密”。

　　帮助被投企业并购并走向国际化，也是该基金定义的优势之一。刘乐飞就职于中国人寿期间，投资VISA的丰厚投资回报业绩，以及吴亦兵在联想整合IBM的经历，也是许多被投企业看重的。

　　事实上，自己的“创业”体验，也是刘乐飞如此重视增值服务的缘由所在。在08年底，正式加盟中信产业基金时，恰逢全球金融危机爆发不久，金融行业尤其是PE行业，更是风暴中最受诟病者，斯时赴任，被业界称为受命于“危难之际”。

　　刘乐飞在回顾这一年多的经历时也坦言，今天的布局，是“一步一步走过来的”。对于基金的投资定位和价值重点，刚开始只是一个概念，在落地的过程中，也聘请了全球知名的公司做PE战略上的咨询；团队自身，也研究国际一流PE的成功要素，对国内经济发展走势做分析。

　　“譬如，在投资行业的配置上，我们是有风险对冲的”，刘乐飞介绍。装备制造业，投资周期就比较长，而金融、消费等，则可为互补。

　　此前，TMT（通讯、传媒和技术）领域也曾是中信产业基金的战略性投资定位，“但细研究之后，发现行业投资体量太小，没有必要单列出来”。

　　从目前已投资项目来看，绵阳基金的平均单笔投资规模在3亿左右。目前该基金投资的最大单笔投资，是在金融行业；而投资重点，则放在成长期、成熟期的企业，三分之二左右投资于重组改制中的国有大中型企业。

　　（本报记者杨永民、尹先凯对此文亦有贡献）