期指保证金上调有利于投机降温

　　期指保证金上调有利于投机降温

　　日前有传闻称中金所股指期货保证金比例或将提升至15%，但该消息尚未得到官方证实。笔者认为，上调保证金比例有利于进一步引导股指期货的参与者重视套期保值功能、套利功能，适度降温市场投机氛围。以下将根据中国香港地区股指期货市场的经验进行探讨。

　　香港于1986年推出了恒生指数期货(HSI300)，是亚洲地区最早开设股指期货的市场之一。恒生指数期货以机构投资者为主，1995年占比为57%。近年因海外机构投资者交易增加而进一步提高，2005年的比重为71%。机构投资者按照交易动机可分为投机者、套期保值者和套利者三种。根据HSI300成交数据，我们分析了香港恒生指数期货按照交易动机划分的投资者结构。

　　投机者在香港股指期货交易中一直占据首要位置。有数据记载的最高比例出现在2000/2001年度(指2000年7月至2001年6月)，78%的股指期货投资者的交易动机都是投机。随后指数期货投资者日趋成熟，投机者逐年下滑，2006/2007年度恒生指数期货投机交易量占比跌落至49%，这也是数年内的低谷，但仍然接近市场成交量的半壁江山。后来投机交易量占比稳定在50%~55%，达到了一个短期的平衡。

　　套期保值者的比例逐年震荡上升，期货保值功能效果渐显。2000/2001年度HSI300期货成交量中，套期保值者仅占9%的比例，远远落后于投机者78%的占比。随后8年，恒生指数经历了1998年“亚洲金融危机”后，从复苏到扩张再到2008年“全球金融危机”的完整周期，股指期货套期保值不断受到人们重视。2004/2005年度套期保值交易的成交量达到35%，2007/2008年度套期保值交易量达到历史高点36%。股指期货在度过初期的狂热之后，以套期保值为目的的投资者逐渐成为市场的主导。

　　套利交易动机成交量多年来略有提升，总体维持稳定，占比最高的2005/2006年度和2006/2007年度为17%，比例最低的2001/2002年度也有9%，2008/2009年度以套利为交易动机的成交量为14%。以套利为交易动机的成交量不仅取决于投资者的主观意愿，还受限于客观条件，只有基差或者价差等套利条件，套利者才会进行交易，这或许是套利交易动机成交量保持稳定的主要原因。

　　由此可见，成熟的股指期货市场的套期保值功能是得到充分重视的。套期保值者与套利者所占的比例应与投机者占比大致相等，大量股指期货上市初期的投机者最终会转变为套期保值者或者是套利者，以投机为交易动机的成交量占比下降并不会制约股指期货市场的发展。

　　香港联交所数据显示，除了1987年“股灾”之后的三四年内交易量有所萎缩外，香港恒生指数期货自上市以来基本呈现快速增长的势头，投机者占比的下滑一定程度上促进了股指期货市场的健康发展。

　　总而言之，一个成熟、健康的股指期货市场才能更好地展现股市“晴雨表”功能，才能更好地服务于投资者，也只有这样的市场才能得到长远、快速发展。