对希腊国债应有清醒认识

　　⊙陆前进

　　希腊国债最近成为热点。有报道称，希腊将向美国和亚洲一些国家推销其国债，而希腊方面则予以否认，但不管从什么角度讲，对投资希腊国债，我们要有清醒认识。

　　首先要看的是，希腊发行国债是在拆东墙补西墙，为财政恢复赢得时间。

　　去年12月8日和16日，惠誉和标普先后对希腊实施降级，降至BBB+级；22日希腊再遭“降级”，穆迪公司宣布将其对希腊的主权债券评级由A1降至A2。希腊的信用状况不断出问题。

　　去年年底，希腊财政赤字占国内生产总值的比例达到12.7%，公共债务占国内生产总值的比例升至113%。而欧盟《稳定与增长公约》规定，成员国财政赤字不应超过当年国内生产总值的3%，公共债务不应超过当年国内生产总值的60%，希腊的财政赤字和公共债务远远超过这一数字。为了缓解主权债务压力，希腊政府首先必须筹集资金，拆东墙补西墙，为财政恢复和经济增长赢得时间。如果没有更多的资金支持，希腊的债务问题只会越来越严重。

　　其次要注意的是，希腊经济恢复和财政恢复有很大的不确定性。

　　希腊的财政恢复依赖于经济恢复，只有经济增长，税收增加，政府支出减少，财政状况才能改善，否则债务负担会不断加剧。

　　去年年底标普分析师认为希腊新政府提出的财政整合计划不大可能持续削减财政赤字和公共债务负担，如果没有有效的措施，该国2010年的公共债务规模，将达到年度GDP的125%，为欧元区国家中最高，债务负担不是减轻，而是加重。

　　第三点要注意的是，欧元汇率不稳定，币值下滑。

　　在迪拜主权债务危机之后，除了希腊，欧洲多个国家如西班牙、葡萄牙、意大利等主权债务信用等级被下调或被警告，影响了人们对欧元货币的信心和欧元币值稳定。欧洲国家的主权债务问题日益严重，将严重拖累经济恢复和增长，欧元也持续下滑，欧元债务会面临缩水的风险。

　　素有“末日博士”之称的鲁比尼对欧元区的经济前景甚至更悲观，认为一些国家可能会退出货币联盟。欧元区的主权债务问题威胁着欧元区的稳定，延缓了欧元区的经济恢复。如果真的有某个国家退出欧元区，欧洲一体化进程将会受到打击，将会严重冲击欧元币值的稳定。

　　第四点要注意的是，希腊的债务风险仍然较高。

　　针对希腊的主权债务问题，欧元区曾多次表示，希腊需要依靠自身力量解决债务问题。1月27日欧元集团主席兼卢森堡首相容克表示，他不支持除了希腊政府采取措施外还需外部干预的猜测。意味着欧元区不会主动去帮助希腊，希腊政府需要通过自身努力解决问题，为了应对债务问题，希腊不得不发行债务筹集资金，解决面临的债务困境。

　　鉴于目前形势，希腊政府的债务风险仍然较高，短期内希腊政府债务只会加重，一是希腊经济恢复缓慢，政府改善财政状况的基础仍然较弱；二是依赖财政赤字刺激经济，或以新债还旧债并不能够从根本上解决问题，债务压力只会越来越大；三是希腊信用等级被下调，发行债券的风险报酬会上升，还债负担会加大，现在的债务负担可能会转变成将来的问题。

　　第五点是，欧元还不具有美元货币的“避风港”功能。

　　美元和欧元都是主要的国际储备货币，但是在全球经济衰退的时候，美元不是贬值，反而会升值，这主要是由于美元的“避风港”功能。美元作为全球主要储备货币一直受到市场的青睐，国际信用稳固，一直是投资者安全的“避风港”，这与美国强大的政治实力和经济实力是相对应的。

　　但是欧元区是由多个国家组成的货币联盟，存在一定的不稳定性，避险功能较弱，因此市场更青睐美国国债，而希腊债务国际信用较低，持有风险相对较大。中国的外汇储备使用要在安全性基础之上保值增值，对投资存在严重债务问题的希腊国债必须保持谨慎态度。

　　综合以上考虑，笔者认为，由于希腊的经济恢复和财政状况改善将非常缓慢，短期内债务压力会越来越大，因此对希腊国债的风险要有清醒认识。

　　（作者单位：复旦大学国际金融系）