欧元冲击波弱化政策紧缩预期

　　各主要经济体的有序复苏曾经让投资者对2010年全球经济充满期待，然而新年伊始一场欧元区主权债务危机的不期而至令发达经济体的复苏蒙上了一层阴影。同时，我们也应该反思对于以中国为首的新兴经济体，“通胀、过热、紧缩、升息”是否应为2010年的主题。

　　希腊等国的主权债务问题根源于上个世纪90年代以来东欧与西欧唇齿相依的经济关系，西欧借钱给东欧以生产其所需的商品，东欧依靠出口来发展本国经济并偿还外债。国际金融危机的爆发打破了这种关系，一些国家的主权债务问题开始恶化。以希腊为例，目前该国的政府债务与GDP的比例高达113%，财政赤字占GDP的12.7%，政府债务中70%为外债，外债总规模达2980亿美元，而官方外汇储备资产仅有1.6亿美元，融资压力不言而喻。

　　欧盟的首选对策是让希腊自行在市场中融资，但大幅飙升的CDS和国债收益率表明该途径相当困难。对于欧盟来说，更为现实的选择是重启2009年初的救助新兴欧洲国家的机制，充当最后借款人角色，而且越快越好，因为一旦主权债务危机蔓延至西班牙、意大利等经济规模更大的欧元区成员国，欧盟再予施救，恐怕力不从心。

　　不管结果如何，此次危机对于欧元的打击都将是空前的，其将欧元这一理想货币联盟的致命弱点暴露无遗。不同经济结构、不同收入水平、不同财政实力的国家面临着同样的货币政策和汇率水平，一旦遭受金融风暴冲击，对于经济实力较弱的国家来说，欧元机制只能令其经济雪上加霜。

　　唱空欧元也许是今年最大的投资主题，而由此带来的美元强势难免将对全球资本市场造成冲击。迪拜危机令美元底部确立，而欧元区主权债务危机的爆发及蔓延无疑将成为美元反转的助推器。在套息交易和风险偏好两种逻辑共同作用下，美元的反转势必将对全球股市及大宗商品市场造成冲击，同时也将扰乱全球通胀预期，各主要经济体的量化退出以及升息时机恐怕要做相应调整。

　　如果说2008年全球经济的主题为“危机与避险”，2009年的主题为“量化宽松与复苏”，那么2010年的主旋律将为“经济增长、通胀预期与政策退出预期的相互扰动”。考验各国政府调控艺术及智慧的时候到了，相机抉择政策至为重要，我国也不例外。面对欧元区主权债务危机的深化以及美元的提前转势，年初以来由于经济过热及通胀升温风险带来的政策紧缩压力将趋于缓和。

　　首先，美元反转令输入性通胀风险降低。我国GDP增长率正在越过9%左右的潜在经济增长率水平，经济正从复苏期走向扩张期，成本推动将取代需求拉动成为通胀水平上升的主导力量，而美元的反转或令国际大宗商品市场步入中级调整，进而减轻我国输入性通胀风险。

　　其次，欧元区债务危机及美元转强降低了我国出口超预期增长的概率。一方面，从绝对规模上看，欧元区是目前对于我国出口需求最大的经济体，欧洲经济复苏步伐延缓，无疑将影响我国对欧元区的出口；另一方面，人民币跟随美元升值也将在一定程度上减缓我国对东盟国家出口增速。

　　最后，美元转强将在一定程度上降低我国央行回收流动性的压力。伴随着信贷正常化，基础货币扩张将取代乘数效应成为今年支撑货币供给的主导因素，基础货币扩张的最主要动力则为外汇占款。而若美元提前反转，出口动力减弱及热钱回流将直接缓和外汇占款超预期增长压力。

　　回到A股市场，应当全面且辩证地看待欧元冲击波带来的影响。美元平仓潮的冲击不言而喻，但是假如依然遵循此轮股指调整的逻辑，那么，美元反转带来的政策紧缩预期减弱对于A股来说何尝不是一种支撑？若把眼光放得再长远一些，我们关注的重点或许应当是人民币升值预期以及人民币资产的吸引力，毕竟美国的政府债务问题同样严重，只是有评级机构的保驾护航罢了。