美联储上调贴现率如何解读？

　　胡一帆：美联储此举，仅是贴现工具恢复正常化的表现，并不意味紧缩政策的到来.

　　【背景】2月18日，美联储宣布将商业银行贴现率由0.5%上调至0.75%，这一度被市场认为是美联储迈出了收紧流动性的第一步，短期内加息的担忧也开始升温。

　　2月19日，美联储上调贴现

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　　对此，外汇市场也做出了激烈反应，美元指数盘中上涨超过100个基点。亚太股市的反应更为激烈，日经225指数下跌212点，跌幅达2.05%。韩国综合指数下跌27点，跌幅为1.68%。香港恒生指数则下跌528点，跌幅为2.59%。

　　美联储圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)和纽约联储行长杜德利(William Dudley)在2月19日公开讲话中均表示，市场对紧缩政策即将到来的想象并不准确。布拉德认为，至少就目前而言，美联储年内上调基准利率的可能性已被过分夸大。杜德利则称，目前美国通货膨胀几乎为零，这意味着美联储仍能继续实施支持增长的货币政策。

　　美联储上调商业银行贴现率，目的何在？最终会产生哪些影响？

　　中信证券（国际）董事、首席经济师胡一帆认为，美联储上调贴现窗口利率，只是其信贷窗口正常化的表现，并不意味着货币紧缩。

　　美联储的货币工具是联邦基金利率（FFR），这是一般情况下在货币市场上的利率。而贴现窗口的利率是在紧急状况下贷款的利率。当银行信用短缺的时候，要向美联储申请紧急贷款。因此，贴现窗口利率可视为美联储对贷款银行的“处罚”，即对那些无法有效管理其现金流并需向联储借贷的银行，实施惩罚性利率。

　　胡一帆介绍，在本次金融危机前，商业银行贴现率一般要比联邦基金利率高100个基点。危机中，为了帮助金融机构，美联储将这一利差降低到25个基点。本次调整贴现率，只是将基于危机的调整重新调回到正常范围。提高贴现率后，二者利差也只有50个基点。因此，与其视之为“货币紧缩”的信号，不如理解为“美联储紧急借贷正常化的措施”。

　　该政策出台后，利率出现短期上涨，外汇市场也做出了激烈反应。市场上对美联储此举的影响也存在一定担心、通胀预期上升等。对此，胡一帆认为，美国整体经济，尽管在复苏期，经济层面较为脆弱，数据或有反复，但从数据上看仍然向好，总体走向“仍然乐观”。

　　她认为，2010年三季度后，美国经济会基本企稳，尤其是美国失业率会下降，需求回升。而由于货币政策的滞后性，美联储的货币政策往往会“提前”。可以预见，美联储或将在今年三季度调高联邦基金利率。

　　胡一帆指出，美联储此举是“紧急借贷窗口的正常化”，旨在对流动性存在问题的商业银行实行一定的“惩罚”。这从另一方面表明，目前资金紧张程度正在慢慢减缓，美联储欲借此时机，敦促商业银行更好地管理信贷。

　　在谈到美联储此举对美国经济的影响时，胡一帆表示，由于美国仍在继续发债，并且其债务状况“仍然令人十分担忧”，因此，尽管并不存在高通胀忧虑，但是，通胀压力增加是需要面对的问题。可以预见，“今年上半年通胀高于去年，而下半年将高过上半年”。■

　　（记者 刘志洁 采写）