虎年股市进入了“被”时代

　　黄湘源

　　虎年伊始，股指期货在第一个交易日启动开户程序，给虎年股市刻上了鲜明标记。笔者以为，它清楚表明，股市进入了“被”时代。

　　股指期货尽管在弥补我国股市单边市缺陷说来是一大进步，但对于不同的投资者而言，则未必都意味着利好。真正有可能享受到股指期货和融资融券机制性变革实惠的，是那些一向就在股市中如鱼得水、游刃有余的券商机构和资金大户，而中小投资者则无论在资金信息还是交易手段上，都处于相对弱势。散户非但享受不到做多做空都能赚钱的好处，反而将被迫承受被做空的风险。

　　那些所谓的机制创新和市场进步，有不少方面从一开始就不是为中小投资者所设计的。尽管投资者适当性制度以保护弱者的名义将大约90%以上的中小投资者隔离在了充满风险的股指期货交易市场之外，但面对掌握了股指期货和融资融券之类新武器的“适当性投资者”，这些“被保护”的中小投资者手里可资自卫的投资工具是什么呢?

　　在不对称的交易机制面前，“被保护”不仅很难帮助中小投资者屏蔽风险，反而可能将他们作为“不适当投资者”捆绑起来，等着挨打。

　　“被进步”等于“被甩出”，“被保护”等于“被另类”，这就是“被”时代的中国股市所独有的特色。在这方面，大家只要想想新股“被破发”就能明白。

　　在一个很短的时段内，A股市场就由数日一“破”迅猛发展为一日三“破”、一日四“破”，甚至一日十“破”这样的“破发”狂潮。而且还被说成是新股发行“改革的重大成果”。

　　笔者以为，市场化下的正常“破发”与政策市模式下的“被破发”的最大区别就在于：一个是二级市场对一级市场发行价否定权的行使，一个则是以人为拔高一级市场发行价的方式，透支或挤压二级市场上涨空间，迫使二级市场不得不“破发”。在这里，前者所表达的是二级市场投资者的意志，也是投资者成熟程度的反映，后者所反映的，却是政策市刻意设计下的“请君入瓮”。事实上，大盘股发行市盈率60倍，中小板80倍，创业板126倍，这么高的发行价，表面上看起来似乎是市场约束机制失灵的产物，其实不是。它是在管理层退出对发行定价的“窗口指导”的情况下，圈钱和寻租两种利益集团操纵询价、合伙哄抬股价的结果。那么，管理层对此，为何视而不见，甚至乐观其成呢?

　　如果说是为了给迷信“新股不败神话”的打新者和炒新者一个惩罚的话，那么，这种“以暴治暴”的逻辑，笔者以为从根本上违背了市场自我纠错的本意。不难设想，随着“打新热”、“炒新热”逐渐被“恐新症”所取代，“竭泽而渔”和“杀鸡取蛋”也终将变成“无鱼可渔”和“鸡飞蛋打”。

　　从这个意义上说，股指期货时代的到来，仅仅是把市场功能逐步还给市场的一个开端，不仅并不表明股市晴雨表功能的完全恢复，反而意味着股市更快地进入了一个利益分配机制失衡的矛盾中。在这个时刻，更加充满不确定性的风险，投资者和管理层都需格外小心应对。