数量型紧缩是今年政策主基调

　　　美国联邦储备委员会18日宣布将贴现率由0.5%提高至0.75%，美联储在声明中表示，这是美联储使借贷机制正常化的举动之一。由于上调的仅是针对银行的紧急贷款利率，因此不会对美国民众和企业贷款产生负面影响。声明说，此举也不意味着美联储正在调整货币政策。声明还重申联邦基金零利率仍会维持一段时间。而2月12日，中国央行也将存款准备金率上调了50个基点。我们曾分析指出，今年中美货币政策保持同步。现在看来，大致不差。目前两国都采取数量紧缩的货币政策，都尽量回避加息等价格紧缩措施。

　　伯南克2月10日在美联储官方网站发表专门信件说明退出战略的次序：在提高准备金利率等短期利率之前，将先动用其他测试工具从金融体系抽回流动性。最有可能率先动用的方式包括“逆回购协议”和“定期存款安排”。伯南克称，通过逆回购和定期存款安排，美联储能在必要情况下，迅速地从银行系统收回数千亿美元的资金。如果经济增长速度高于预期，美联储还可能售出危机期间买入的抵押证券，不过“短期内不太可能这么操作”。按既定计划，美联储购买1.25万亿美元住房抵押贷款担保证券的计划将于3月份结束，市场普遍关注美联储何时启动出售这批资产。伯南克10日强调，上述行为的前提是经济处于持续复苏的状态，短期内没有任何安全隐忧。而且，美联储要先“测试”市场反应后，才会广泛应用。目前中国央行和银监会的手段，都采取央票发行以净回笼现金，以及信贷窗口指导等行政手段以限制流动性过于泛滥，本质上和美联储上调贴现率的意义都差不多：拔掉银行业身上的输液针头，因为金融危机逐步过去了，金融行业脸上已经出现血色，甚至已经狂发奖金开狂欢派对了，犯不着再给补贴激起众怒。

　　希望中美两国货币当局大幅加息以约束通胀的人，今年恐怕都要失望了。因为人民币主要盯住美元，两国货币政策必然要保持一定的同步性，甚至采取行动，没准相互之间都要提前打个招呼。因此中国货币政策基本上是跟随美联储的。而美国总统奥巴马已经放出话来了：五年之后，美国出口要翻番。问题是，在中国工人工资只有美国工人1/10的情况下，他拿什么达到这个目标？在财政赤字连创历史新高，政府债务余额占GDP90%的条件下，刺激出口恐怕只有让美元大幅贬值。打贸易战是双输，让人民币大幅升值，美国出口产品保持一定竞争优势，这倒是目前情势下奥巴马的可取之策。所以现在美元指数强劲反弹的局面，是严重威胁美国利益的，不可能想象这种中期反弹会维持太长时间。

　　中美两国现在能做的，无非就是在高通胀和宽松货币政策之间走钢丝，一旦认为市场有紧缩迹象，立刻开闸放水。譬如中国央行和银监会部门，1月份一旦看到新增信贷急剧膨胀，立刻紧缩，但春节前两周又开始向市场放水。美联储也如是，今年1月份就开始悄悄的回笼市场货币，但在加息问题上谨慎、谨慎又谨慎，生怕让来之不易的脆弱复苏又夭折了。一旦美联储看到流动性紧张，会毫无犹豫地再次向市场开闸放水，赚钞票难，印钞票谁不会？既然两国通胀形势目前都不是非常严峻，何苦在货币政策上太过于紧缩呢？即便货币当局顾虑未来的恶性通胀，政治压力也不容许今年两国的货币政策过于紧缩。

　　虽然全球主要经济体的央行在“退出”问题一直支支吾吾，语焉不详。但在实际操作当中，早就已经开始退出了。经济复苏越早越强劲的国家，退出动作越快越早，而那些经济复苏不明显的国家，譬如美国，退出步伐就没有那么痛快了。而被绑在美元上的中国货币政策，想退出也因此拖泥带水。总之，2010年两国宽松货币政策的逐步退出，数量紧缩是主基调。

　　（作者为安邦咨询公司高级研究员）

　　希望中美两国货币当局大幅加息以约束通胀的人，今年恐怕要失望了。因为中美两国货币政策要保持一定的同步性，甚至于采取行动，没准相互之间都要提前打个招呼。

　　经济复苏越早越强劲的国家，退出动作越快越早，而那些经济复苏不明显的国家，譬如美国，退出步伐就没有那么痛快了。被绑在美元上的中国货币政策，想退出也因此拖泥带水。总之，2010年两国的“退出”手段中，数量紧缩是主基调。