央行加大力度调控流动性

　　「事件」2月25日是央行今年内第二次上调存款准备金率0.5个百分点的第一天。这一天，约有3000亿元左右的银行资金被深度冻结。但央行收紧流动性的步伐并没有停滞。同一天，央行在例行的公开市场业务操作发行了900亿元3月期央票，为近4周以来的最大量，同时央行开展了91天正回购操作，交易量为300亿元，发行利率均与此前同期限品种持平。这是公开市场操作时隔1个月后重新启动91天正回购操作。这样，央行本周公开市场操作净回笼资金达620亿元，终结了此前连续5周的净投放态势。

　　业内专家表示，尽管本周公开市场操作净回笼量相较此前的大手笔净投放显得“温和”，但考虑到存款准备金上缴，以及正回购逾一个月来重新启用等因素，央行调控流动性的意图仍然明确。资料显示，今年1月12日央行暂停28天期限正回购操作，此后1月28日央行也停止了91天期限正回购操作，并一直缺席至今。

　　对于央行重新启动正回购操作，接受记者采访的国海证券固定收益分析师陈亮认为，主要是目前市场资金量极度充裕，在1年期央票发行量受限的情况下，上调存款准备金率仍不足于回收当前过多的流动性，加大3月期央票的发行量并重启91天正回购操作可以实现回笼目的。“而且91天正回购可以将资金平滑到二季度。”

　　为保证春节期间流动性充裕，央行通过公开市场操作向市场注入大量流动性。统计显示，春节前4周，央行连续净投放金额达到6820亿元。而在春节期间和本周公开市场到期释放的资金量达1500亿元，银行体系内累积下来的流动性高达8000亿元以上。与此同时，从下周开始公开市场每周的到期资金量将超过千亿元，而整个3月份到期资金量达7660亿元，巨大的到期资金面使得央行回笼资金的压力骤增。

　　事实上，我们也看到，在央行两次上调存款准备金率后，整个银行体系流动性依然充裕。从25日存款准备金上缴当天的市场情况看，整个市场交投几乎未受冲击，货币市场资金价格走势平稳；而在债券市场上，金融机构买入债券的热情依然高涨，上证国债指数全天涨幅达0.03%.

　　申银万国研究所分析师李慧勇认为，贸易顺差加大和热钱流入导致外汇占款不断增加，也增加了央行资金回笼的压力。而作为央行回笼流动性的重要工具，1年期央票发行量目前仍处于低位。由于央票发行利率一二级市场“倒挂”，这在一定程度上限制了央票的发行规模。目前1年期央票二级市场收益率为2.0479%，仍高出其发行利率逾12个基点。因此，在上调存款准备金率后，加大3月期央票的发行量和重启91天正回购操作，可以实现回收流动性的目的，并使得资金量平缓到二季度。

　　统计显示，二季度公开市场到期资金量较少，只有8540亿元，显然，重启91天正回购操作，不仅回收了当前较多的流动性，也将多余的资金延缓到二季度，使银行体系内保持合理的流动性，确保银行信贷投放合理均衡。

　　接受记者采访的业内人士普遍表示，在连续上调存款准备金率后，央行下一步将加大公开市场操作工具的使用力度，目前央行更注重短期资金的回笼效果。陈亮认为，央行目前更倾向于使用数量化手段进行调控，虽然存款准备金率可以一次性回笼更多资金，但公开市场操作更具有灵活性，各期限品种操作工具的组合运用可以灵活实现流动性管理。当然，如果信贷控制还是难以达到预期的目标，或者热钱流入等原因导致外汇占款大幅度增加，存款准备金率可能还将被迫大幅度走高。

　　从信贷情况看，尽管国家采取了诸多措施，1月份信贷最终投放仍达到1.39万亿元。但对于市场热议的3年期央票，陈亮认为，现在启用3年期央票的时机并不成熟，因为目前央票利率还比较低，机构积极性不高，即使重启回笼资金量也很有限，他认为重启3年期央票的时间应该在第二季度。央行最后一次在公开市场发行3年期央票为2008年6月26日，当期发行量为10亿元。

　　多数专家认为，央行近期连续收紧流动性，并不意味着货币政策出现趋势性的转向和连续性的紧缩。央行年度工作会议提出，根据实体经济的信贷需求，合理安排全年贷款投放的重点和节奏，减缓贷款季末、月末冲时点及月度间波动的程度，不再出现前几年特别是去年那种前高后低的情况。同时，要综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、期限结构和操作力度，加强流动性管理，保持银行体系流动性合理充裕。

　　从目前情况看，商业银行的超额存款准备金率仍然较高，去年末商业银行超储率达到了3.13％，目前商业银行的超储率仍然在2％以上，银行间过于充裕的资金会增加商业银行的放贷冲动。因此，央行有必要将过多的流动性吸收，以防信贷投放过度。