基金淡出周期性行业定向增发市场

　　证券时报记者木鱼

　　今年以来，地产股一路走低，3家基金公司参与保利地产和金地集团的定向增发均悉数被套，最高时基金浮动亏损金额达5.6亿元，截至目前仍然浮亏近4亿元。

　　记者获悉，在参与地产股定向增发被套后，基金公司已开始淡出强周期性行业的上 市公司定向增发市场，甚至对一些基金重仓股公司的定向增发，基金也选择观望。

　　巅峰期参与增发

　　天相统计显示，去年下半年以来，在有基金参与的上市公司定向增发中，保利地产和金地集团两家公司股价下跌幅度较大，已经明显跌破定向增发价。

　　据悉，2009年7月14日保利地产以24.12元的价格定向增发近80亿元，除保利集团认购15亿元以外，其余65亿元增发给其他机构或个人，南方和博时两家基金公司合计动用20.17亿元购买8362.12万股。紧随其后的金地集团实施定向增发时，工银瑞信基金公司动用4.2亿元认购金地集团定向增发3000万股，定向增发价格为14元。

　　然而，随着2009年下半年特别是12月份以来国家地产政策的适度紧缩，地产股成为股市领跌的主要品种，保利地产和金地集团相继跌破定向增发价格，并且在2010年年初跌幅加大。

　　保利地产在2010年2月平均价格为19.32元，最低价格为18.38元，相比24.12元的增发价下跌5.74元，跌幅接近24%；金地集团跌破发行价格的幅度略小，2010年2月平均价格为12.15元，最低11.37元，比14元的增发价下跌近19%。本报统计显示，以最低价格计算，三家基金公司合计浮动亏损5.6亿元；以2010年2月平均价格计算，则浮动亏损4.6亿元。随着春节后股市略有上涨，按照最新收盘价格计算，基金依然出现浮动亏损3.9亿元。

　　业内专家认为，基金之所以参与地产股定向增发后出现巨幅亏损，关键在于这些基金在股市和地产股巅峰时期参与增发，尽管当时也有百分之十几的价格空间，但股市出现波动时，这样的安全边际对周期性行业而言，几乎没有安全作用。

　　深圳一位基金经理表示，当时保利地产的股价接近30元，基金根据当时的市场环境认为以适当的折价可以从容参与定向增发，不料2009年12月以来政府出台多项地产调控房价政策，使地产股不再被市场看好，出现了“跌跌不休”的结果。

　　除地产股以外，基金参与定向增发的股票中还有一批股票也曾阶段性跌破增发价，例如华电国际、东方电气等股票。

　　拖累相关基金新年业绩

　　基金大举参与地产定向增发被套后，不仅影响到一批基金2009年的业绩，而且还可能对2010年业绩带来负面影响。

　　根据2006年11月证监会基金部下发的《关于进一步加强基金投资非公开发行股票风险控制有关问题的通知》，基金参与定向增发浮动盈利部分将逐步计算到基金资产净值中，而股价一旦跌破增发价格将按照市价来计算基金资产净值。

　　以保利地产为例，2009年12月15日该股票跌破24.12元之后，参与定向增发的基金就一直按市价将该部分资产计入基金净值中，由于在锁定期中基金不能卖出这部分资产，基金的业绩表现受到拖累。保利地产今年以来下跌幅度超过11%，明显超过同期上证指数6.87%的下跌幅度，已经开始影响相关基金2010年的业绩。

　　值得注意的是，在绝大多数券商和基金公司2010年的研究报告中，地产股由于受政策调控而被认为属于“低配或回避”类股票。

　　深圳某著名分析师表示，今年地产股总体跑输大市的可能性很大，所以今年券商推荐的基金产品应回避地产行业配置比例较高、特别是有较大比例参与地产股定向增发而被套的基金。

　　打击基金参与增发意愿

　　参与地产股增发被套后，基金参与周期性行业上市公司的定向增发意愿明显降低，这与2008年股市暴跌中基金心态有些相似。

　　2008年股市暴跌时，基金参与定向增发后普遍被大幅度套牢，至少有10家上市公司的股票价格跌至低于增发价的一半，一批持有人对参与增发严重被套的基金提出质疑，基金公司随后开始谨慎对待上市公司的定向增发。

　　事实上，从2009年12月到今年1月，两家具有代表性上市公司的增发已经能看出一些端倪。较少基金参与属于周期性机械行业的中联重科定向增发，只有中海基金认购2500多万股，不足全部增发量的10%，众多此前重仓中联重科的基金都没有参与；而周期性偏弱的商业股龙头——苏宁电器定向增发得到基金追捧，富国基金、大成基金和国泰基金均有参与。

　　上海一位基金经理表示，基金公司目前普遍对周期性行业上市公司的定向增发持谨慎态度，由于目前的定向增发需要基金公司总经理审批和董事会同意，还必须与托管行签订风险控制补充协议，地产股的暴跌已使基金公司产生担忧，基金公司董事会和监察稽核部门的审核都会更加严格，一般的周期性股票定向增发都很难通过。

　　据业内知情人士透露，近期强周期性行业上市公司定向增发，在基金公司内部审核时很难获得通过，例如钢铁、有色、地产、汽车、造船、机械等行业；只有那些弱周期性行业上市公司的定向增发，目前还比较容易获得基金公司的认可，但前提是增发公司必须是行业佼佼者，例如食品饮料、交通运输、医药、商业等行业，尚有吸引基金青睐的可能。

　　部分定向增发个股一览

　　名称发行日期发行价（元）2月最低市价（元）价差（元）浮亏比例最新价（元）价差（元）浮亏比例

　　保利地产2009－7－1024．12 18．38－5．7423．80％ 19．91－4．2117．45％

　　金地集团2009－7－3014 11．37 －2．6318．79％12．71 －1．299．21％

　　东方电气2009－11－1942．07 39．63－2．445．80％ 42．510．44－1．05％

　　华电国际2009－12－14．7 4．69－0．01 0．21％5．180．48 －10．21％

　　投资需要前瞻性眼光

　　任何一项投资都需要决策者有前瞻性的眼光，参与定向增发更需要投资者具备前瞻眼光。

　　如今，基金公司参与保利地产和金地集团的定向增发都出现较大幅度的浮动亏损。更让投资者担心的是，未来一段时期地产行业的政策风险较大，基金却因增发股份未上市流通而无法避免这种风险。

　　有投资者认为基金公司显然是被房价和房地产股票的连续大涨“冲昏了头脑”，没有料想到政府随后推出抑制房价上涨的政策组合拳。

　　但事实上，预测1年之后的情况并非易事。在2008年年底，几乎没有投资者预期到2009年股市和房价迎来牛市，在2007年年底也没有投资者能预见2008年股市会大幅下跌。

　　经济形势和股票基本面是左右股价变化的基础，因此，基金公司投资定向增发股票时，不能只按短期内较好的经济形势对上市公司盈利和股价进行预测，而应该考虑更长时间段内可能出现的较差经济形势，计算出足够的安全边际，然后再参与上市公司。(木鱼)