广发正名之战一洗颓风 融资融券受制同业竞争

　　2009年最尴尬的行业恐怕就是券商，且不论股指期货、融资融券，就是去年的一波反弹行情，也是乐了股民富了券商。但奇怪的是，券商股表现却辜负了大好基本面，光大证券(601788.SH)、招商证券(600999.SH)破发时间之短也为市场罕见。

　　幸而潜伏三年的广发证券(000776.SZ )为一众券商股正名：谁说券商无牛股？

　　上周一，广发证券涨停；上周四广发再次大涨6%，盘中创57.88元的新高，引领券商股全线上扬。直至26日的华泰证券(601688.SH)上市，广发才退居二线，展开调整。

　　广发一洗颓风机构估值分歧大

　　2月12日，牛年的最后一个交易日，广发首次“变身”亮相，开盘即暴涨4倍之多，以54元的高价晋身“最贵券商股”。虎年的第一个交易日广发就以一个涨停出现在闪光灯下，券商股当天也红盘一片。

　　可惜的是，广发第二天却低开低走，公开信息显示，涨停当天仅买一出现机构买盘，金额也只有5957万元，与上市首日机构联手贡献两亿抢筹的氛围明显不同。直到上周四，广发盘中再次发力，创出57.88元的新高。

　　显然，相比起最近上市的券商兄弟，广发的后续命运要好得多。在近半年上市的券商股中，光大证券、招商证券和广发证券无一例外的在上市首日拉出阴线，只有华泰证券勉强收阳。而光大、招商在上市后不久便破发，因而市场预计广发的命运也不会太好。

　　但广发上市翌日则以一个涨停宣告了自己与光大、招商的差距，后续稳步上扬的走势形态也相异于后两者。广发一洗券商颓风的走势是独一无二还是可以复制的，只能关注接下来华泰证券的走势。

　　“华泰一上市，两者的对比更加明显。”对此，北京一位基金经理告诉理财周报。他表示，华泰证券的经纪业务份额高于广发，除了自营业务外，其他方面也比广发略胜一筹，而其不到1200亿的市值、仅20元的发行价与两倍于己的广发相比，后者估值明显偏高了。

　　他认为，从目前来看，广发证券的投资价值已经偏高，9200万的小股本只具有投机价值，后市上涨的机会不会很大。

　　在券商之间对于广发证券的估值也存在较大的分歧。国泰君安等对广发股价表示乐观，国泰君安分析师梁静甚至看高到60元。他向理财周报记者表示，对广发的估值看法依旧维持不变。

　　“成功上市之后，广发证券被压抑已久的成长性将迸发出来，业绩增速仍将领先于同类券商。”梁静对此表示看好。

　　相对而言看法比较谨慎的券商则有兴业证券(48元左右)、国信证券(47-52元)、东海证券(49.27元)。

　　其中一位不愿透露姓名的研究员向记者表示，自己最担忧的还是，融资融券业务开闸后，广发在净资本规模上比较大的劣势，再融资时机的把握是决定广发后市表现的关键。

　　融资融券受制同业竞争

　　“但是不能否认的是，广发是各项业务均衡发展，没有明显业务短板的全面型选手。”上述券商研究员说。

　　2009年，广发证券实现归属于母公司所有者的净利润46.89亿元，同比增长48.79%。其中，经纪业务收入同比增长58.6%；承销业务收入同比减少4.7%，投资净收益加公允价值变动收益同比增长60.9%。

　　不过经纪业务优势明显的广发，却无可避免要面临剥离广发华福来解决同业竞争问题。日前，广发证券承诺将在2010年内以市场价格转让所持广发华福的全部股权。同时，在解决同业竞争问题之前，广发证券将不向中国证监会提出新业务、新产品、新网点的申请。这也意味着如果不解决此事，融资融券业务可能暂时也不会与广发证券沾边。

　　华福证券2009年经纪份额为0.72%，若转让后，按权益计算的广发证券市场份额由4.42%降至3.99%；但按照市场价转让，广发将获得约50亿元左右的现金，考虑到这部分现金的收益率，转让的综合影响为-3%至-4%。但有券商测算认为，剥离华福以后的经纪业务份额并不会有大的变动。投行业务方面，2009年广发平均单个项目承销额仅8.72亿元，排在承销业务十大券商第九，在行业中也排名第九，IPO项目全部为中小板及创业板企业。国信证券认为，“小而多”的承销模式增加了公司承销业务成本，以投行实力而论，广发确实处于行业靠后位置。

　　多位券商分析人士认为，广发的基金管理业务的增长最值得期待，自营业务优势较大。截至2009年末，广发和易方达公募基金规模分别为1105亿元与1595亿元。广发证券按照权益计算的基金规模达到933亿元，仅次于中信，居行业第二位。

　　广发净资本仅为海通1/3

　　在多份券商研报中，分析师们都无一例外地主要将广发与海通证券(600837.SH)进行比较，两者在行业定位、公司规模、业务实力等方面确实有极大的相似。

　　从记者根据公开资料整理的信息来看，广发证券由于借壳上市受到长期搁置，在资金实力方面远逊于海通证券，108亿元的净资本仅是海通的1/3都不到。但在业务实力上，广发并不因此受到影响，除了承销份额不敌海通，在经纪业务、资产管理、基金管理方面都形成比较大的优势，并且在盈利能力方面也做得比较出色，特别是2009年的净资产收益率达到28.6%，远胜于海通。

　　东北证券研究员赵新安认为，广发证券的盈利能力和资产规模应该与海通证券相当，但资本瓶颈仍是广发无可回避的硬伤。

　　申银万国则表示，从综合实力对比来看，广发强于海通、招商，但略弱于华泰和中信证券。

　　（文章来自理财周报）