“信徒”刘建位解释巴菲特致股东信中的三大疑点：“信徒”刘建位 汇添富基金管理公司首席投资理财师，巴菲特长期价值投资策略研究者和传播者，从1999年起专注于研究巴菲特，先后出版了6本研究巴菲特的书籍，翻译了彼得·林奇的两本畅销书；拥有十多年证券从业经历，复旦大学国际金融学硕士，上海社科院经济学博士。
东方早报记者忻尚伦
2月27日，有股神之称的沃伦·巴菲特发布一年一度的致股东信（详见早报昨日A29版）。在这份每年都会赚取全球投资者“眼球”的信中，巴菲特一反常态地提到，他早先对资本密集型业务的排斥态度已有所转变，未来将致力于使伯克希尔转变为资本密集型的行业集团，重点持股铁路和公用事业公司等传统防御类板块。
素来高举“价值投资”大旗的巴菲特怎么了？这位老先生在变得越来越谨慎？
有巴菲特信徒之称的刘建位为你答疑。
疑问一
为何青睐防御板块？
东方早报：在谈到伯克希尔的未来时，巴菲特说，将致力于使伯克希尔转变为资本密集型的行业集团，重点持股铁路和公用事业公司，减少在保险等产生现金的金融业务方面的敞口。这其中是否隐含着巴菲特对未来全球产业格局的前瞻性观点？
刘建位：巴菲特在信中说，保险意外险业务过去是未来也将继续是伯克希尔增长的引擎。
保险业务给巴菲特创造了大量的浮存金，即客户缴纳的在赔付之前可以长期使用的成本甚至为负的现金，2009年底高达619亿美元。再加上巴菲特旗下其他制造、服务和零售企业也不断产生多余的现金，使巴菲特面临不断寻找新的投资目标的巨大压力。
巴菲特的投资目标首选具有高投资收益率而且只需要少量新增投资就能保持增长的优秀企业。但现实上这样的优秀企业数量相当少。
于是，巴菲特不得不退而求其次，从过去的追求高回报到如今追求稳定的中等回报。
近几年，他开始进入需要巨大资本支出的公用事业，主要案例是以其控股89.5%的中美能源为平台，控股几家电力公司和一家天然气管道公司。
巴菲特把他巨资收购的伯灵顿铁路公司也归入公用事业，因为铁路和电力都是基础设施服务，都需要巨大的资本投资，都需要政府管制以保证基础设施的维护更新和扩张。
在公用事业投资上，巴菲特追求的是，其庞大的投资规模在未来数十年能够产生稳定的（尽管不是辉煌的）但仍然超过平均水平的投资回报。
因此，巴菲特投资电力和铁路等公用事业主要是为了给公司越来越庞大的现金寻找更大的投资渠道。
我认为，在优秀的经理人管理下，公用事业投资收益率肯定要明显超过债券投资，从而能为巴菲特庞大的却是负成本的保险资金创造远远高于其他保险同行的收益率，进一步促进其保险业务增长，又能带来更多的浮存金，形成良性循环。
还有一点，公用事业和寻找可口可乐这一类高回报的超级明星股不同，用巴菲特的话说，傻瓜也能经营好。这样即使未来巴菲特的接班人接手后，伯克希尔公司整体业务仍然能够保持高度稳定性。
东方早报：相对其他行业，公用事业公司依然属于防守型行业。
是否我们可以这样理解，在他看来，未来相当长一段时期内，全球经济不大可能出现很大的投资机会？
刘建位：巴菲特的核心业务是保险，为了应对保险业务越来越多的现金，巴菲特不得不投资需要巨额资本支出又有政府管制、能够稳定地产生良好回报的公用事业。越是全球经济动荡，稳定的投资回报越有价值。
疑问二
为何大笔增持富国银行？
东方早报：我们也看到，在2009年第四季度中，伯克希尔其实还是加大了对金融类股票的投资，包括富国银行的持股比例，还有整个一年中对高盛的大幅度买入，这其中是否有矛盾存在？
刘建位：巴菲特股票组合去年四季度末总市值579亿美元，较三季度末略增2.4%，其中金融业持股从29.3%增至31.9%，主要是增持富国银行673万股。
事实上，去年一季度和三季度，巴菲特已经分别增持1236万股和1075万股，全年累计增持10%以上。去年四季度富国银行股价上涨23.5%，比一季度的最低股价上涨3倍以上，让巴菲特大赚。
在股价大涨后继续增持，可见巴菲特金融危机后对金融机构充满信心，继续看好富国银行未来发展。巴菲特曾说过，如果他所有资金只能买一只股票的话，他就会买富国银行。
而可查资料显示，美国前财长保尔森的对冲基金去年四季度也增持了富国银行1750万股。
另外，根据巴菲特股票组合，2009年巴菲特6次大幅减持穆迪，累计减持比例高达1/3。去年三季度减持SunTrust银行12万股后，四季度再次减持68万股。
2008年9月，伯克希尔买入高盛50亿美元优先股，股息率10%，同时获得在2013年以每股115美元认购普通股的50亿美元认股权。现在高盛股价156美元，巴菲特在此笔交易上浮盈16亿美元以上。
如果全部行权，能够得到4347万股，约占总股本的9.42%，将会成为高盛第一大股东。巴菲特在保证稳定股息回报的同时，又可以谋取控制华尔街最大的投资银行，未来能够为其联系介绍更多更大的收购投资项目。
疑问三
不炒“急剧增长”的股票？
东方早报：巴菲特说，“急剧增长”并不一定带来高利润率和高额资本回报，怎么理解这段话？
刘建位：巴菲特的意思是，他投资回避那些他无法评估其未来发展的企业，不管这家企业的产品多么激动人心。
他举例说，即使一个普通人也能看出一些行业未来会有惊人的增长，比如1910年代的汽车行业、1930年代的航空行业和1950年代的电视机行业。但行业高增长的同时也带来高度激烈的竞争，结果逼死了大部分企业，即使幸存下来的企业也流血过多。
因此，巴菲特得出结论：一个行业的急速增长往往并不意味着高毛利率和高投资回报率，因为这会吸引很多竞争者进入形成激烈的竞争。
简单地说，行业的高增长并不意味着行业内企业的高盈利水平。过去的网络股泡沫就是最好的例子。
巴菲特求稳不求快，只求投资于那些未来几十年盈利可能合理预测的稳定性很强的企业。
巴菲特最吸引人的一点是，他的投资策略过去50多年一直没有变化：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。
巴菲特极少犯大错，我们却一再犯下大错。为什么？
还是让巴菲特来说吧：“我们大多数人是根据那些市场分析人士的乐观分析而进场买入的，有了专家的分析我们就放心了，结果支付了过高的价格。”
事实上我们大多数人不是投资，而是投机。
巴菲特说，真正的投资，最关键是你为一个企业（或者通过股市购买一个企业的一小部分股票）支付的价格和这个企业未来一二十年赚取的利润之间的差距。
用巴菲特最经典的话来说，你支付的价格和企业的内在价值之间的安全边际足够大吗？
巴菲特接班人“热门”：索科尔
索科尔 当巴菲特2月27日早晨发布他每年总是很受人期待的致股东一封信时，他告诉世人，自己旗下的伯克希尔-哈撒韦公司将向工业财团大大靠拢，而十多年来一贯具有的金融巨头形象将会减弱。
这一回归伯克希尔本源的举动是伴随巴菲特平生最大一宗收购案发生的，他斥资260亿美元于上个月最终完成了对铁路公司BurlingtonNorthernSantaFe的收购。这种转变也将使大卫·索科尔更加引人注目——此人有朝一日可能接掌伯克希尔。
巴菲特有两位继任者？
巴菲特广为人知的一句话是，他已将继任者的名字封入一个信封，放在他位于内布拉斯加州奥马哈的办公室里。但巴菲特可能会有两位继任者，一位是管理伯克希尔巨大投资组合的首席投资官，另一位是管理公司旗下约80家子公司的首席执行官。
那些密切关注伯克希尔的人士日益认为，现年53岁的索科尔将出任该公司首席执行官，他目前任伯克希尔旗下子公司中美能源控股公司（下称中美公司）董事长。在巴菲特指派索科尔去接管业务低迷的飞机租赁公司NetJetsInc.后，这种猜测大幅升温。
巴菲特曾在接受采访时说，他不记得在公用事业领域谁曾接近过索科尔在中美能源控股公司创造的业绩纪录。中美公司在2008年为伯克希尔公司赚了17亿美元。而2000年时，中美公司的利润仅为1.09亿美元。
和巴菲特的共同点
经营有大约250000名员工的伯克希尔可与管理中美能源不同，而巴菲特最近又让这项工作变得更加艰巨。收购BurlingtonNorthern之举使它成为标准普尔500指数的成份股公司，这意味着公司新的首席执行官将对一批全然不同于巴菲特忠实追随者的股东负责。
已经有人开始怀疑，索科尔可能将无力达成巴菲特能做成的交易。
一些关注伯克希尔的人士猜测，巴菲特对提名索科尔为自己继任人感到踌躇，因为他依然不能确定索科尔是担任伯克希尔掌门人的最佳人选。
巴菲特和索科尔存在一些共同点。他们都生活在奥马哈。两人都当过报童，也都当过小杂货店的店员。
这两人都在自己职业生涯开始不久便获得成功：巴菲特加入一家著名的合伙制私人投资企业，而索科尔20多岁时就成为一家能源公司负责人。
索科尔的行业阅历
索科尔1978年毕业于内布拉斯加大学，获得了土木工程学位，随后进入奥马哈的一家建筑工程公司，此后他又在新泽西州创办了一家名为OgdenProjectsInc.的公司，专门从事用废物生产能源。
因为与Ogden公司董事长亚伯伦在投资策略方面发生争执，索科尔于1990年离开了公司。
大约一年以后，他成为JWPInc.公司的总裁。这是一家纽约公司，业务范围从电力合约到污泥清除等多种多样。但不久他开始发现公司在会计方面存在不当行为。索科尔最终于1992年10月在董事会上呈交了相关信息并辞职。
他回到奥马哈并成为后来的CalEnergy公司的总裁。几年后，CalEnergy在并购热潮中收购了中美公司。他还购置了昂贵的地产，包括一个位于奥马哈西北部的农场。农场面积达120英亩，带有马道。他还购买了三匹克莱茨德尔马。这点可与巴菲特的吝啬截然不同。
早上6点进办公室
索科尔从不知疲倦，早上6点进入办公室，极少休假。在书中，他称他刻苦工作是因为强烈害怕失败。
在亚洲货币危机中，中美公司在印度尼西亚的几个地热项目被推迟，公司股价大幅下挫。此时，索科尔开始进入巴菲特的世界。他对只关注短期业务的公共公司不再抱有幻想，并开始考虑一项由管理层发起的收购案。通过中间人，他提出了与伯克希尔进行交易的想法。
索科尔和中美公司的其他管理者被证明是谈判高手。巴菲特提出以每股35美元的价格购买中美公司75%股份，当时该股交易价为每股27美元左右。但中美公司拒绝了。几周后，巴菲特最终同意将其报价每股提高5美分。
巴菲特说，“我说我将付35.05美元，而你可以说你把我最后一枚硬币给榨干了。”
2008年3月，索科尔离开了中美公司首席执行官的职位。
失败的并购经验
金融危机期间，巴菲特对在困境中挣扎的公司进行投资，获得了可观的利润，索科尔也试图这样做。
2008年9月，能源公司ConstellationEnergyGroup面临严重的财务困难。索科尔在与巴菲特和亚伯商谈之后决定收购该公司。
据巴菲特说，索科尔给Constellation公司CEO沙特克的办公室打了电话。接电话的秘书解释说，沙特克正在开董事会，如果她打断会议的话会被解雇。
索科尔对她说，如果不打断会议，她可能会被解雇。他让秘书拿着一张纸条进入会议室，纸条上只写着：大卫·索科尔。
他们达成了协议，但后来Constellation公司接受了另一个高出许多的报价，他们的协议最终破裂了。
索科尔还一直大力推动中美公司进军风电领域。他一直主张的这一举措将被证明不仅有利于环保，还可（更有争议性地）获利。
（节选自《华尔街日报》，有删改）
来源：东方早报
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