宁波银行去年净利润增长9.4% 敞口利润超8亿元

　　核心提示：宁波银行2009年年报显示，该行衍生金融资产从年初的2.26亿元，大幅增加至年末的10.3亿元，贡献的公允价值变动损益高达8.04亿元，这被计入当期损益，对净利润的贡献度高达55.1%。

　　宁波银行（002142.SZ）于2月末发布的2009年年报，可谓中规中矩。

　　当年 该行实现净利润14.6亿元，每股收益0.58元，同比增长9.4%。此后，多家券商分析师并未调整对宁波银行的评级，如中金公司维持“中性”评级，中信、申万维持“增持”评级。

　　但近日一位关注宁波银行的资深市场人士对本报记者表示，他认为2009年宁波银行的衍生金融工具公允价值收益，是很不稳定的收入，可能会导致估值偏高。

　　宁波银行2009年年报显示，该行衍生金融资产从年初的2.26亿元，大幅增加至年末的10.3亿元，贡献的公允价值变动损益高达8.04亿元，这被计入当期损益，对净利润的贡献度高达55.1%。

　　不仅如此，上述市场人士对宁波银行“应收款项类投资”项下出现的240.8亿元理财产品，也大为不解。熟悉宁波银行的同业虽然认可该行投资理财产品，规避利率风险的做法，对这一惊人规模疑问重重。

　　再者，2009年末宁波银行高达74.24%的关注类贷款迁徙率，也令多位券商分析师对该行的资产质量产生担忧。

　　3月4日，本报记者多次致电宁波银行证券事务代表办公室，电话一直无人接听。3月8日下午，宁波银行将举行2009年年报网上说明会，上述市场人士期待其疑问得到充分的解答。

　　8.04亿元纸上财富？

　　如果不考虑衍生金融工具公允价值变动收益的部分，宁波银行2009年的业绩并不好看。

　　虽然利润表中的“公允价值变动收益”仅为3761.1万元，同比下降60.4%，但该行衍生金融资产（以公允价值计量且其变动计入当期损益）当年贡献的公允价值变动损益高达8.04亿元，对净利润贡献过半。同期，金融负债的公允价值变动损益为-8.76亿元。

　　“我觉得8.04亿元是很不稳定的收入。”上述市场人士认为。

　　实际上，包括衍生金融工具在内的交易性金融资产公允价值变动收益，乃是一种“敞口利润”，并未落袋为安，若在利润中占比过高，一旦未来投资市场情况突变，会带来利润的不稳定性，衍生金融工具尤甚。

　　他建议，至少在计算估值时，不把衍生金融工具公允价值变动收益放入EPS（每股收益）。而是，按可持续增长的EPS给出一个PE（市盈率）；对自营投资的资金规模，按投资能力给出一个PB（市账率），进行加总估值。“目前的算法对宁波银行实际上是高估的，”他认为。

　　中信证券预测，宁波银行2009、2010和2011年的EPS分别为0.58、0.78和0.96元，对应的PE分别为26、20和16倍；申万预测，目前股价对应2010年和2011年PE21.4倍和15.4倍、PB2.7倍和2.4倍。

　　接近宁波银行的人士透露，该行衍生品业务的风生水起，或与一次人才引进密切相关。

　　在宁波银行高管层中，一位名为邱少众的副行长，税前年薪高达616.3万元，远高于该行董事长陆华裕（176.1万元）。不过，与其他高管不同，邱不持有宁波银行股份。核心提示：宁波银行2009年年报显示，该行衍生金融资产从年初的2.26亿元，大幅增加至年末的10.3亿元，贡献的公允价值变动损益高达8.04亿元，这被计入当期损益，对净利润的贡献度高达55.1%。

　　今年49岁的邱少众，为新加坡国籍，2007年末加入宁波银行。此前，任德意志银行全球市场部董事（一级），主要从事全球外汇和综合信用交易。

　　引入邱少众，宁波银行看重的可能正是他的衍生品业务能力。2009年末，宁波银行衍生金融工具名义金额为565亿元，较上年末大增415亿元，主要包括外汇远期、货币掉期和利率互换合同。

　　241亿“理财产品”求解

　　2009年末，宁波银行应收款项类投资中理财产品金额达240.8亿元，占该行总资产的14.7%，如此规模令多位人士不解。

　　商业银行持有的债券类资产可分为四类，交易性、可供出售、持有至到期和应收款项类。2009年末，宁波银行应收款项类投资中，除购买同业发行的保本类或浮动类理财产品外，政府债券为5.5亿元，其他金融机构债券10亿元（2008年末亦同）。

　　2009年末，宁波银行交易性金融资产6.22亿元，可供出售类金融资产18.15亿元，持有至到期类117.35亿元，三项累计为141.72亿元，仍不及应收款项类投资项下的240.8亿元理财产品。

　　对于这一扎眼数字，一家中小银行资金部负责人十分惊讶，“这不像宁波银行的风格，该行的债券资产以持有至到期较多。”

　　他认为，去年以来加息预期变强，银行一般不敢投资长债，而短期品种中，理财产品的收益率较有吸引力，因此部分资金投资理财产品可以理解，但宁波银行投资额度却令人费解。

　　本报记者发现，宁波银行去年主要在三、四季度增仓理财产品，力度越来越大。其中，第三季度增量为92.13亿元，第四季度扩大至154.2亿元。上述理财产品贡献了1.43亿元利息收入，对应的收益率为0.6%。考虑到64%的仓位是在第四季度投资，所以，宁波银行投资的理财产品年化收益率或超1.5%。一位大行理财部门人士称，这一收益率相对可观。

　　241亿背后是否另有隐情？兴业证券认为，理论上这些应该是贷款资产通过信托手段的转移，由此，宁波银行实际贷款规模高达1050亿元。

　　但这一观点并未获得广泛认同。一位券商分析师说，如果需要控制信贷规模，满足资本充足率的要求，转出的信贷资产，则不应再进入表内。因为这会再次形成风险资产，影响资本充足率。

　　一位银行业内人士称，除投资他行理财产品外，另一种可能性为宁波银行首先通过信托公司发放信托贷款来满足客户融资需求，其后找一家银行同业以前述信托贷款作为基础资产，发售理财产品，宁波银行参与认购。

　　“只要理财产品出现在表内，且未进入贷款项下，就需要追问两个问题：第一，宁波银行是否为此计提损失准备；第二，如何计算加权风险资产。”上述银行业内人士直言，而且，银行间互持理财产品的行为，虽然监管部门未明文禁止，但原则上不可取，道理与互持次级债相仿。核心提示：宁波银行2009年年报显示，该行衍生金融资产从年初的2.26亿元，大幅增加至年末的10.3亿元，贡献的公允价值变动损益高达8.04亿元，这被计入当期损益，对净利润的贡献度高达55.1%。

　　2009年末，宁波银行存款规模为1107.5亿元，其增仓理财产品的资金来源，也令前述市场人士感到好奇。年报显示，在增仓理财产品的第三、第四季度，宁波银行同业拆入资金增量分别为18.2亿元和72.2亿元。