西部证券IPO搁浅

　　本报独家获悉，西部证券因不符合券商上市新规，上市申报材料日前已经被退回，其多年来上市的夙愿正变得遥遥无期。

　　据了解，西部证券IPO折戟主要因其有两大硬伤——综合实力尚待提升和未达到“一参一控”标准。

　　从去年新股发行重启后呼声最高的券商IPO首单，

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　　不过，西部证券董事会秘书强涛否认了公司上市材料被退回一事，称公司上市进程正在顺利推进，并正在推动股东解决一参一控问题，而关于业务实力，“2008年的指标显示我们是符合要求的，但2009年的业绩指标尚未完全披露，所以现在还不好下结论。”

　　IPO失意

　　近日，西部证券的上市申请止步于上发审会之前，申报材料已经被退回。

　　事实上，西部证券IPO材料于2007年底就已上报至证监会，此后一直在排队等待。当时，由于西部证券是少数符合连续三年盈利上市标准的券商之一，因此，外界和公司内部对其上市之路都非常乐观。

　　“在去年IPO重启前后，证监会曾多次要求西部证券补充相关材料，以至于公司曾预期在IPO重启后有望率先获得上市通行证，但这种期待迟迟未能变成现实，甚至最后换来否定的通知。”接近西部证券人士称，西部证券的跌宕上市路令人非常意外。

　　而另有消息人士称，西部证券上市折戟主要是因其上市资质方面有两个硬伤难以解决。

　　首先，西部证券尚不符合“一参一控”的监管标准。西部证券大股东为陕西省电力建设投资开发公司，二股东为陕西省电力公司，而陕西省电力公司系国家电网旗下子公司。

　　国家电网旗下同时还控股了英大证券，并参股湘财证券，因此，国家电网持有三家证券公司股份，不符合券商“一参一控”的监管标准。

　　知情人士称，国家电网此前已经提出解决的思路，试图通过西部证券吸收合并英大证券，但进展并不顺利，多方利益关系未能协调，目前仍未有实质性进展。

　　“第一大股东和第二大股东虽然都是国有背景，但实际控制人不同，国家电力指望通过整合控股西部证券并不能得到大股东的轻易认可。”上述知情人士称。

　　另一方面，西部证券的整体实力和资质也尚存差距。

　　去年11月，证监会发布了《关于完善证券公司首次公开发行股票并上市有关审慎性监管要求的通知》（下称“通知”），对证券公司IPO，要求公司上一年度经纪业务、承销与保荐业务、资产管理业务等主要业务中，应当至少有两项业务水平位于行业中等水平以上或者至少有一项业务收入位于行业前十。同时，要求公司经纪业务、承销与保荐业务、资产管理业务等主要业务中，应当至少有一项业务净收入增长率近两年位列行业中等水平以上。

　　然而，证券业协会公布的数据显示，西部证券2008年的净资本为16.7亿元，在全行业106家券商中排第50位。2009年度，其经纪业务、承销与保荐业务都未进入行业排名前十，排名最靠前的是经纪业务为行业中第42位。而由于其他指标尚未出炉，西部证券是否完全不符合业绩要求尚不可知。

　　“净资本和业务实力都不具有较强优势，再加上‘一参一控’的问题，因此上市计划最终搁浅了。”接近西部证券的人士称。

　　中小券商的“坎”

　　“新规定更加强调审慎性监管，同时再次着重强调了证券公司未满足监管规范的不能上市。这让西部证券两大硬伤凸显，也使其上市进程变得遥遥无期。”上述接近西部证券人士感叹，西部证券不走运，如果运气好在IPO暂停之前上会的话可能早就已经上市了。

　　该人士称，“西部证券现在对上市也不是特别积极，只是抱着顺其自然的态度，对于推动解决二股东‘一参一控’问题的力度也不大。”

　　西部证券的主要股东为国有背景，上市对股东而言无疑是多赢的结局；但对仅是职业经理人的管理层来说，由于券商的股权激励广为社会舆论所诟病，上市与否对其不具有太多吸引力。

　　目前，山西证券、红塔证券、兴业证券等中小券商均已经上报了IPO材料，在排队等待上市的通行证。但与西部证券一样，他们的实力和资质无疑将是一个重要的关卡。

　　兴业证券的经纪业务和承销与保荐业务排名均在行业排名中位数之前，业务实力无虞，而山西证券则仅有经纪业务排名位于中位数之前。

　　而红塔证券近期公告称，其IPO工作因相关政策调整暂时受阻，但公司正在酝酿通过增资扩股或收购兼并其他券商做大做强，最终达到挺进资本市场的目标。

　　在许多中小券商的眼里，实现上市将获得充裕资金，可以扩充营业网点，壮大经纪业务实力；也能够在申请创新业务牌照时事半功倍；还能够利用资本优势展开并购等资本运作，全方位提升公司综合能力……但现在，上市门槛令许多中小券商望洋兴叹。

　　西南证券分析师王大力认为，在以净资本为核心的监管体系中，与大型综合券商上市动辄实现净资本超百亿的现状相比，中小券商的生存空间面临双重压力，总体实力不强将无法顺利上市，也无法顺利扩充净资本，而净资本水平低下又将严重影响到创新业务的牌照，证券行业两极分化趋势势必将更加凸显。

　　已经箭在弦上的融资融券业务无疑将会继续扩大排名靠前的券商份额，造成强者恒强的格局。而在中国证券业协会显示的106家券商会员单位中，符合券商上市新规的券商几乎已经上市完毕，剩下的中小券商更多的将走向被并购的局面。国信和华林的合并已经为中小券商的未来开启了一个先例。

　　一家大型券商深圳营销中心的负责人认为，多数小券商的全部业务就是经纪业务，其普遍的低佣金路线让大券商也被迫卷进佣金战后生存的空间越来越小。“无论是与银行的IT平台对接费用还是营销成本，大券商其实比小券商更具有成本优势。市场一旦萎缩，经纪业务利润下滑最快的肯定是小券商”。

　　“对于中小券商而言，不一定非得追求大而全，集中精力发展优势业务也许是个可行的发展方向。”王大力称。