融资融券试点公布在即 中信华泰或存意外之喜

　　我们建议，短期或可关注中信证券、华泰证券等由于多种原因导致目前股价尚未隐含融资融券预期，但却有可能进入首批融资融券试点的证券公司。

　　据《中国证券报》报道，首批融资融券试点名单有望在3月18日至3月20日之间公布。中信证券、海通证券、光大证券、招商证券、 华泰证券和广发证券均符合中国证监会《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》的硬性标准。其中，海通证券、光大证券和招商证券为AA级且不存在同业竞争，因此获准首批试点融资融券概率最高；中信证券由于与子公司中信建投证券之间存在同业竞争，而华泰证券和广发证券评级为A级，导致其首批试点融资融券概率低于前三家证券公司。

　　不过，在我们看来，虽然说中信证券和华泰证券首批试点概率低于海通证券、光大证券和招商证券，但并不意味着完全无缘首批融资融券试点。而中信证券如果解决同业竞争问题，从而成为首批融资融券试点，估值可能得到修复。华泰证券如果成为首批融资融券试点，则将享受创新业务估值溢价。

　　我们发现，目前中信证券股价隐含如下悲观假设：1.5倍PB（市净率）出售中信建投证券60%股权、10倍PE（市盈率）出售华夏基金25%股权、日均股票交易额1800亿元，且不含创新业务溢价。我们认为，中信证券股价下跌空间已较为有限；华泰证券目前股价则仅含有部分创新业务溢价。

　　至于海通证券、光大证券和招商证券，目前其股价已经完全隐含了2100亿元的日均股票交易额和创新业务预期，估值基本合理。中金公司