广电电子忍痛清仓申万股权 低价转手出于无奈

　　核心提示：以广电电子此番6.60元/股的转让价计算，其对应市盈率在11倍左右，远低于A股券商股平均估值。
　　在上海联合产权交易所挂牌1个半月后，广电电子（600602.SH）所持的申银万国证券4569.6万股股权终于花落小商品城（600415.SH），而这家公司也是 唯一的意向受让人。

　　3月25日，上述两家上市公司同时发布公告称，广电电子将其持有的4569.6万股申银万国股权转让给小商品城，转让价格为每股6.60元，交易金额达到3.02亿元。

　　由于涉及到近期颇为热门的券商“原始股”买卖，两家上市公司之间的这笔交易引起市场广泛关注，申银万国为何被“卖”，广电电子又为何“贱卖”？背后似乎有着说不尽的故事。

　　广电电子“清仓”申万股权

　　实际上，自2009年以来，包括申银万国、国泰君安等在内的多家券商，股权转让活动异常频繁，此间有分析人士曾指出，多家券商同时出现股权转让并非偶然，股权的转让和交易将有利于进一步集中股权，为券商后续上市扫清障碍。

　　但这一说法被国内某刚刚通过借壳登陆A股的券商投行高层否认，“股东方愿意出售股权肯定是出于自身财务和战略考虑，申万的大股东也不足以影响其他没有关联关系的小股东。”

　　上述投行人士还告诉记者，申银万国股权结构十分分散，短时间内集中起来困难相当之大。

　　资料显示，申银万国现在的股东有200多家，其中持股比例在1％以上的仅有9家，其余均为持股比例不到1％的股东，其中第十大股东东方明珠（600832.SH）持有申万6260万股，持股比例仅为0.93%。

　　本次交易完毕后，广电电子将从前述长达200多位的股东名单中“消失”。

　　据这次交易公告显示，广电电子从1992年10月开始投资申银万国，其间通过增资、送股、分红、转让等方式，截至交易前持有申银万国4569.60万股。经专业机构评估，截至2009年12月31日，公司持有全部申万股份评估值为2.88亿元。

　　但这部分申万股权并没能吸引到足够多的投资者。公告透露，挂牌期间小商品城是唯一的受让意向人；按照拍卖成交价3.02亿元计算，此番广电电子持有的申万股权最终拍卖价溢价仅4.55%。

　　长达18年的投资时间内，广电电子持有的申万股权获益不足7倍。

　　查阅该公司历史公告显示，该公司在2007年年中，共计持有4345万股申万股份，最初的投资成本为4345万元，由此推断，广电电子持有的申银万国股权成本价应为1元/股。

　　不仅如此，6.60元每股的转让价，也接近今年以来申万股权拍卖的地板价。

　　2月10日，申银万国1439万股股权在上海东方国际商品拍卖有限公司公开拍卖，最终成交总额达到1.185亿元，每股成交价从6.95元到10元不等，成交均价为每股8.855元；该部分申万股权曾在上海联合产权交易所以6.83元每股的价格挂牌，相比之下，最终成交价溢价29.65%。核心提示：以广电电子此番6.60元/股的转让价计算，其对应市盈率在11倍左右，远低于A股券商股平均估值。

　　沪上一拍卖行相关负责人透露，2009年下半年，该拍卖行还曾运作过一笔数百万股的申银万国股权转让，成交价在10元左右。

　　而在2007年10月，申万股权拍卖还曾创下18元每股的历史最高成交价。

　　不过，广电电子这一转让记录已经被华能集团打破。

　　3月18日，华能集团下属华能资本服务有限公司在北京产权交易所再度拍卖申万股份。公告显示，此次参加拍卖的申万股权只有3000万股，分拆成三个标的进行拍卖，每股起拍价格为6元，而最终成交价几近底价。

　　华能资本累计持有7721.3万股申万股份，曾在2008年2月以每股10元的价格在北京产权交易挂牌转让，但无人响应；此后同样因为价格居高不下，屡次遭遇流拍。在3月份的这次拍卖，是该公司持有的申万股份首次得以成功转让。

　　不过，在业内人士看来，最近数次同样针对申万股份的拍卖却存在明显差异。

　　“上海2月份的拍卖价格较高，主要是因为那一次申万股权拆分得更细，拉低成交总额，容易吸引投资者参与。其他的两次拍卖则要求竞拍者有更强的资金实力。”沪上一拍卖行资深人士评价称。

　　申银万国2009年未审计年报显示，公司至2009年末总资产为817.77亿元，所有者权益达到138.88亿元；全年实现营业收入74.54亿元，净利润为38.60亿元，折合每股基本收益为0.57元。

　　以广电电子此番6.60元/股的转让价计算，其对应市盈率在11倍左右，远低于A股券商股平均估值。

　　低价转手出于无奈

　　在熟悉广电电子的投资者看来，此次出售申银万国股权并不令人意外。

　　实际上，从去年年初爆出巨亏并相继进行重大资产重组以来，广电电子不断选择将旗下资产出售。甚至在专业财务人士看来，广电电子的“主营业务”已经变成了变卖家产。

　　2009年11月26日，上海仪电控股（集团）公司（下称“仪电集团”）通过受让上海广电集团持有的30.07%，累计35274万股股份，成为广电电子新任控股股东。

　　而在仪电集团入主之前，广电电子分别将其拥有的光电子公司18.75%股权等5项股权资产和2项非股权资产出售给广电集团、仪电集团等多个买家。上述资产的出售给广电电子累计带来12.11亿元的收入。

　　与此同时，这批资产的出售也迅速扭转了广电电子的财务巨亏。

　　在1月30日发布的业绩预增公告中，上市公司将业绩扭亏为盈解释为“公司转让了亏损较大的子公司股权，降低了其对本公司业绩的负面影响”，并认为“通过资产出售、股权转让，公司还获得了一定的投资收益”。

　　对照广电电子2009年前三季度财务报告，该公司当年前三季度实现亏损2.05亿元，而在主营业务几乎全部剥离的情况下，全年利润指标能实现扭亏，前述资产的出售无疑功不可没。核心提示：以广电电子此番6.60元/股的转让价计算，其对应市盈率在11倍左右，远低于A股券商股平均估值。

　　在2009年成功扭亏，公司并无退市之忧的情况下，广电电子2010年再度出手，出售申银万国的股权引人遐想。而广电电子被纳入资产规模庞大的仪电系旗下，无疑更加深了这种遐想。

　　“收购广电电子控股权后，注入什么资产，甚至注不注入资产，公司应该还没有想好。”一位接近上市公司的券商人士称。

　　在该不愿具名的券商人士看来，出售申万股权应该是出于获取现金流，维持公司日常经营的需要。

　　该业内人士称，广电电子的这一做法甚至并非首次。据其透露，早在2007年12月29日，广电电子为了获得投资液晶面板（TFT-LCD）用彩色滤色膜项目的资金，决定向其大股东上广电集团的全资子公司上广电资产经营管理公司，出售公司持有的申银万国500万股股权。

　　在此之前，广电电子共持有申银万国5069.6万股。通过这次转让，广电电子获利颇丰，按照双方协商的价格，上述股权的转让价为13.7元每股，总价6850万元。

　　跟上述与大股东之间的关联交易相比，本次出售给小商品城每股6.60元的价格降幅达到了51.82%。

　　“卖给小商品城的应该才是市价，有价差说明上市公司是在通过类似的关联交易获得大股东的资金支持。”前述投行人士认为。而本次交易价格偏低则被认为是因为小商品城是唯一意向受让人，广电电子议价能力因此大打折扣。

　　在广电电子25日发布的公告中，上市公司给出的出售原因证实了上述投行人士的说法。在该公告中上市公司称本次交易是“根据公司战略发展的要求”，并认为出售申万股权“将为公司带来大量现金，改善公司财务状况”。

　　本报记者致电广电电子董秘胡之奎，但其手机一直无人接听。