来源：中国经营报
作者：黄杰
价值与价格一旦出现高度背离，市场迟早会做出修复举措。
上证指数2009年8月从3478点高台跳水迄今，截止到2010年3月23日收盘于3053点，跌幅不过13%左右。但对比有色类个股表现，如中国铝业（601600.SH）2009年8月最高达20.83元，如今却仅为13元，区间跌幅超过35
回头再看伦铜价格，2009年8月仅为6000美元，8个月后的今天，伦铜已经冲刺至7400美元上方。同样，伦铝、伦铅等LME主要金属期货价格均自2009年8月以来创反弹新高，国内沪铜等主要金属价格也是效仿伦敦走势，纷纷创出反弹新高。
“我们认为主要的有色金属类上市公司股票价格，已经明显与对应的金属期货价格出现了高度背离，在此情况下，期价股价修复背离关系是迟早的事。”进入3月以来，私募基金经理金涛重仓做多了中国铝业等有色类个股，他分析认为由于股价显著低于期货价格，此刻买入个股同时做空相关金属的期货价格不失为明智的低风险套利举措。
游资疯狂押宝
“我们认真研究过许多有色类个股的区间走势和投资价值，认为以中国铝业、西部矿业（601168.SH）、中孚实业（600595.SH） 等为首的一批资源类个股仍然具备投资价值，而且是低风险的。”私募人士金涛在决定开仓买入中国铝业之前，与一些重量级的券商有色金属类上市公司研究员进行过沟通，“结果发现券商都很谨慎，甚至很不看好有色金属类个股。”金涛说，券商研究员不看好并不说明此类个股没有投资价值，相反，这说明以券商甚至公募基金为首的大机构资金此刻还没有清楚认识到资源类个股存在巨大的低风险套利机会。
“许多券商研究员不看好有色类个股的主要原因，在于此类个股股价过分依赖于有色金属期货价格走势的波动，而眼下国际市场主要金属价格均处于高位盘整走势，外加多数有色金属类个股对应的动态PE值高达50倍甚至100倍以上，因此他们认为这一估值水平与动态PE值普遍才十几倍最多二十几倍的金融股和钢铁股相比，后者更具有投资价值。”金涛颇不以为然地对《中国经营报》记者说，这样的理解虽然非常现实，但从投机角度看，并不科学。“至少他们忽略了有色金属期货价格自2009年8月迄今已经积累了巨大涨幅，而此类个股股价几乎全部与期货价格出现了高度背离。”金涛说。
与金涛持有类似观点，上海一家大型私募机构负责人士也向记者表达了高度看好有色金属等资源类个股后市走势的预期。“我们重点在运作一些小金属类上市公司个股，如铅锌钨等品种。”这位负责人称，此刻押宝有色金属类个股并不指望大赚特赚，但至少这个板块具备后期跑赢大市的能力。
3月19日上午还走势平平的中国铝业，在午市开盘15分钟后，被巨资拉封涨停。随后上海证券交易所公开信息显示，当天的交易中，游资主力席位东吴证券杭州文晖路营业部和光大证券宁波解放南路营业部双双发力，两大涨停敢死队合计买入2.11亿元，占中国铝业全天成交额11元的19.16%。
游资从来不是傻子，押宝有色金属等资源类个股背后，又潜藏着什么样的底牌？
憧憬价值修复
“主要还是对于期货价格高位盘整态势有点恐惧，一方面摄于美元指数屡创反弹高点和主要资源类产品需求仍然不振的顾虑，我们不敢轻易做多，另一方面同样出于对美元指数可能仅仅是‘伪反弹’行情的考量，又不敢轻易做空。”金涛坦言他的团队自2010年2月以来，就在绝对看空有色金属类期货价格，但看空不做空，仅仅选择了离场观望。
进入3月之后，金涛研究发现，一味离场观望并不合适。“通过模拟实验和风险测试，我们最终确定买入中国铝业，同时在期货市场沽空沪铝期货主力合约，以期实现投机炒作和低风险投资两不误。”
金涛认为自己的这一如意算盘至少目前看来是正确的。“我们建仓于12.5元下方的中国铝业目前小有斩获，而在沪铝期货6月主力合约跌破60日均线时沽空的期货合约也实现了超过300点的盈利。”金涛预期沪铝至少会跌到15000元的平台附近，而中国铝业要想再次跌破12元，简直不太可能。
金涛的技术助手王先生向记者详细介绍了这一低风险套利交易机会的确存在的可能性。“我们沽空沪铝期货并不指望它赚钱，但至少可以锁定风险，即当沪铝期货价格一旦大幅走高时，因为沽空而带来的亏损，必然会通过中国铝业股价的大幅走高而实现不完全对冲。”不过金涛和王先生均拒绝透露他们这一低风险套利计划具体的资金配比情况。
“ 说到底，大家都在憧憬有大资金进入，主动修复过去数月来形成的期价与股价大幅背离的现象，而游资和私募资金作为先知先觉者，往往会提前潜伏入局，可谁来当解放军呢？至少目前公募基金还在观望。”一家不愿具名的券商资源类个股研究员认为，过去数月来，有色金属期货价格虽然大幅上扬，但相关上市公司股价受累于大盘下行，普遍出现了超过30%以上的区间跌幅。因此无论游资还是机构资金，要想在短期内扭转这一颓废之势，都是极其不易的。
不过，从历史上看，当有色类个股价格与对应的有色金属期货价格出现长期背离时，此类局面通常不会超过1年以上时间，而这种价值修复行情的启动，通常也需要满足两点要求：一是相关股票技术性上的回调确实相当到位了，现在看来，A股的基本金属类尤其是有色类上市公司股票已经满足这一条件；二是相关品种的期货价格已经明显触及到了上行的天花板，包括缘于市场需求信心等方面，这一条件意味更多的散户在远离有色类个股，而期货价格高位盘整态势的显性作用，通常会为机构操作提供有利机会。
国信证券研究认为，由于2010年以来，国际主要有色金属期货现货价格始终维持高位运行，而国内股价受累于加息预期及大盘走弱等因素羁绊，已经使得有色金属价格与相关上市公司股价出现了显著的背离。该机构认为，即便市场情绪一味低迷，甚至不排除金属价格能够持续在高位震荡甚至继续创反弹新高，但股价继续下行，最终导致投资周期类板块遵循的 “高PE买入，低PE卖出”传统原则中真正“低PE”状况的出现，及市场进一步抛弃有色等强周期板块。“不过这是极端之中的极端，毕竟全球经济仍处在复苏通道之中，趋势仍是向上的。”该券商研究员称。
3月24日早间，金穗期货等机构发表观点认为，由于铜铝锌等主要金属价格均在高位盘整，外加库存高企，导致场内外资金观望气氛浓厚。中证期货的王晓黎则认为由于上行乏力，主要金属价格或在近期掉头向下。“美股3月23日上演了最近两周以来最大涨幅行情，也未能推动金属期货价格上行，足见上方压力巨大。”王晓黎分析。
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