债市殆哉：华侨城集团推迟20亿中期票据的发行

　　一季末，债市风云突变。

　　从3月29日开始，连续四天，银行间债市收益率每天都有小幅抬升；金融债、短期融资券等主流产品，价格都在下跌。29日和30日，一直飘红的交易所债市亦突然转绿。

　　主流机构关于“二季度有可能加息”的声音此起彼伏。而债市收益率的提升，又 让交易员们据此反证：这说明有加息预期。

　　在此关口，华侨城集团公司（以下简称“华侨城集团”）宣布由于“市场原因发生变化”，推迟20亿中期票据的发行，更引起市场瞩目。

　　多重利空

　　加息预期像尚未落地的靴子，一直在市场头顶摇晃。从这周主流机构发布的报告来看，这只靴子离我们又近了点。

　　3月29日，中金在一份报告中表示“我们预计二季度会加息。”“升值和加息并不矛盾，即使政府最终决定先升值，也并不代表其不会加息。”

　　3月31日，国信证券在二季度债券投资策略中建议，“降低企业债、公司债配置比例，建议机构采取谨慎的投资策略。”并指出“银行间市场调整压力小于交易所，相对选择银行间市场。”

　　与此同时，加息传言又一次“狼来了”。

　　前期涨太多的债市，在资金紧张的季末，遭遇日益强烈的加息预期——重重不利因素之下，债市的下跌几乎没有悬念。

　　今年一、二月，可谓债市的黄金时间。各类机构都在加大固定收益类资产的配置。一时间，债券备受追捧，有的机构买不到债券时，掉头去买债券基金。其时，一位债券基金经理向记者表示，“我的债基规模增加了15%，认购人数一直在涨，但还是保险公司买得最多。”

　　进入三月下半月，债市仍然欣欣向荣。但看空的声音多起来。有债基基金经理私下分析，“一二月没参与（债市）的话，现在参加就没意义了。现在收益率比一月初初，下降了四五十个基点，收益率处于较低的水平。之后，收益率上升的可能性大于下降的。”

　　等到了季末，前期上涨甚多的债市，像绷紧的弦。此时加息预期的加强，整个市场的买盘走弱，于是价格下跌，收益率上涨。

　　光大证券固定收益部刘靖靖指出，“以国债金融债为例，几大主要期限的收益率，现已处于历史较低水平，配置价值低。一季度GDP增速会比较高，经济在走好，这种情况下，央行对实际负利率的容忍度在下降。故二季度晚些时候，央行加息存在相当的可能性。”

　　富国基金基金经理杨贵宾指出：“近来股市上涨，会分流债市基金。而且季度末资金一向紧张。每个季度末，各家大行资金结算，基本不往外借钱。小银行平时借钱，季度末资金就很紧张。”

　　历来股市和债市之间有跷跷板效应。一般来说，股市涨，债市很可能会跌；但债市跌，股市却不一定涨。

　　一级市场突变？3月30日，华侨城集团突然宣布，原本预计在3月30日发行的2010年第一期中期票据，“由于市场情况发生变化”，拟推迟发行。

　　去年下半年到现在，一级和二级市场的收益率差异颇大，机构以面值在一级市场拿到债后，转手即以市价在二级市场上出掉。一直以来，中期票据是皇帝的女儿不愁嫁。

　　在二级市场下跌的关口，华侨城集团的推迟发行，立刻引发市场的猜测。甚至有人追溯到3月9日神华集团推迟发行108亿中期票据，当时神华集团推迟发行的原因亦是“市场波动”，并提出“会不会那时就是一个信号？”

　　某大行投行部人士向记者表示，“神华集团和华侨城集团的推迟发行，是独立性事件。神华3月15日就发行了108亿中期票据。3月10日，银行间市场交易所商协会下调了中票、短融等的发行利率下限。所以，神华集团的承销团应该就是为了等这个会。你去看，3月10日之前和之后发的债券利率不同的。”

　　公开信息显示，规模超过100亿的神华集团中期票据，最后的发行利率为4.37%，低于AAA级5年期中期票据的指导价11个基点。

　　上述大行投行部人士分析，“华侨城集团推迟发行应该是企业自己的原因。最近并没有要调整发行利率的会议，而且往后发行利率更高，这时明智的做法是赶快发掉。它们募集资金的投向有投到房地产，我们猜测是不是因为这个原因受影响？”

　　虽然这两家大企业的推迟发行中期票据，并不代表债市一级市场的环境恶化。但今年，信用债一级市场不容乐观。

　　一位银行人士指出，“银行买信用债是占授信指标的。今年信贷比去年紧，现在各大行的资本充足率又低，它多买了债，就得少发贷款。一来一去，就是2个百分点的差异。这个就差大了。”银行的资金占到整个债券市场超过2/3的规模，其一举一动对债市皆有莫大的影响。

　　而一级市场利率提升，亦将带动二级市场收益率上涨。