叶檀:半年内别指望美国加息

　　3月19日，为抑制通胀，印度加息。印度央行发表公告，将回购利率和反向回购利率上调0.25个百分点，提高至5%和3.5%。原因是印度的2月份批发价格指数同比增幅达到了9.89%，市场预计该指数增幅近期将达到两位数。

　　4月6日，澳大利亚央行再次加息，将隔夜拆款利率上调25基点至4.25%，并暗示未来会进一步加息，直至经济恢复正常。这是澳大利亚自去年10月以来的第五次加息，利率升至14个月最高位。

　　美国短期内会加息吗？恐怕不会。与印度和澳大利亚不同，印度通胀压力上升主要是旱灾导致的食品价格上升，而澳大利亚通胀压力则是货币过度发行导致资产品价格上升的结果。从美国的主要数据看，内需不振，CPI较低，2月份CPI同比上升2.1%，环比零增长，加息压力不大。

　　最近美国公布的经济数据好转。美国劳工部公布的数据显示，今年3月份美国非农业部门就业岗位增加16.2万个，是近3年来最好表现。失业率则和上月持平，仍保持在9.7%的高位。随着美股的上升，国际黄金现货与原油期货等价格飙升。但上述数据不足以说明美国已经走出衰退阴影进入彻底的复苏通道。

　　自2007年12月美国进入本轮经济衰退以来，美国总共约有850万人失去工作，这也是自二战以来美国历次经济衰退中失业人数最多的一次。经济学家警告说，尽管最近两个月美国失业率都低于10%，但由于美国经济复苏尚不稳固，失业率在短期内还会居高不下。奥巴马政府也认为，今年年底前美国失业率将一直保持在9.8%左右的高位。按照美联储的模型，就业低下的复苏说明通胀压力不大，没有加息的动力。

　　另一方面，美国的金融业仍在低位徘徊。以美国的标普指数为例，2007年2月高达414.84点，到2007年6月29日，微跌至386.81点；此后直线下挫，到2009年3月6日，大跌到49.57点；而后在强大的货币刺激作用下缓慢上升，到今年4月5日，上升到152.65点。表面看来上升幅度极大，但与2006年、2007年的指数相比，已遭腰斩，金融指数低位徘徊，说明美国的金融活力尚未恢复，这也是美联储不可能加息的另一个理由。

　　虽然原油等期货价格上涨，只要美国的金融业、就业等没有复苏，美联储就不可能加息，充其量，退出金融危机发生后的应急举措。不仅美国，被主权债务危机所困、被制造业衰退所困的欧洲与日本都不可能在短期内加息。本周，金融市场将迎来包括美国、欧洲、日本在内的全球多家央行会议，尤其是美联储的两次重大事件——周一晚间对窗口贴现率的评估例会和周二的3月会议纪要。不出意外的话，美联储将继续暗示美元“在较长时间内保持低利率”。

　　由于缺乏独立的货币政策，中国央行被架在火上烤。国外面临汇率上升压力，国内面临通胀压力。3月份，中国物流与采购联合会编纂的官方非制造业采购经理人指数（PMI）跳升至5个月高点58.4，虽然2月份指数因为春节原因仅为46.4，是2009年2月以来首次跌落景气荣枯分水岭50关卡，但过去5个月PMI持续高于55%，2007年经济热度重现，显示经济热度仍高。主要反映中小企业情况的汇丰中国制造业PMI3月份上升至调查历史第3高位57.0，说明中国制造业的经营状况明显向好，而就2010年第1季度整体而言，制造业增长明显，季度增幅居2004年4月开始调查以来之首。关键是，企业购进价格上升，说明企业面临的价格上涨压力正在增加。

　　由于美国政府推迟发布原定于4月15日公布的主要贸易对象国际经济和汇率政策情况报告，使得中国汇率的压力延后了两三个月，美国还表彰了中国去年拉动全球经济的贡献，这并不意味着中国汇率压力减小，而意味着美国希望获得中国在其他方面与美国的合作。

　　如果汇率暂不上升，意味着通胀压力还会进一步加大。由于去年货币发行量极大，中国经济的热度急剧增加，而目前各地疯狂的投资热潮将加剧通胀压力。从目前情况可以看出，中国不会通过货币解决问题，而会通过内部结构的调整缓解压力。去年政府正在进行的提高最低工资制、提高离退休人员工资、税制改革等举措，说明政府不惜以较高的通胀为代价，换取内部经济结构的改良。

　　内部结构是否能够好转是后话，对于资产品价格而言，则意味着会有进一步上升的空间。如果政府进行严厉打压，泡沫就会通过其他方式，如新股发行加快、批量制造富翁、二三线城市房价上升、房地产小户型投机者增加、基建工程增加等，一一展现在我们眼前。