来源：每日经济新闻
重启3年期央票有两大原因：一方面，年内央行已连续两次上调存准率，3年期央票更灵活，是一种有效补充；另一方面它可以放缓1年期央票利率上行压力，以达到稳定短期利率同时实现回笼的双重效果。
每经记者 杨可瞻 实习记者 张长颖
时隔两年后，央行本周重启3
市场波澜不惊
央行公告披露，在8日的公开市场例行操作中，除发行750亿元3个月期央票外，还会发行150亿元3年期央票。央行同时表示，3年期央行票据暂定每两周发行一次。据了解，这也是自2008年6月以来，央行首次重启3年期央票以回收流动性。
尽管3年期央票重启成为近来公开市场上的重要消息，首次发行的利率招标却总体符合预期。央行公告显示，首期3年期央票最终中标利率为2.75%，仅略高于市场预测均值2.7%。同日，央行发行的750亿元的3月期央票中标利率，连续11周持平于1.4088%；600亿元91天期正回购操作的中标利率同样持平于1.41%。
对于3年期央票的意外重启，债市却未受明显影响。周三债市大幅下跌，银行间债市收益率除浮息债外全面上行。其中7天期回购利率早盘曾一度跳升近9个基点，3年期固定利率国债收益率更急升6.51bp（基点），同日央票收益率整体则平均上行0.42bp。不过债市在一天后又整体归于平静。交易所债市方面，上证国债指数周三仅下跌0.02%至124.27点。周四，国债指数虽跳升0.29%，但被认为主要是由单一个券的异常成交所致。
周四，货币市场短期品种成交依然活跃，显示资金面充裕。其中质押式回购成交总量2757亿，与前一交易日持平。14天、21天品种仍与7天品种维持倒挂，加权利率分别收在1.63%和1.62%，变化不大。
A股方面，上证指数周三、周四走出 “两连阴”，但累计跌幅不到1.3%。截至周五收盘，上证指数全天收涨0.85%。
“市场反映不大，就说明该工具收流动性还没达到效果。”银河证券首席经济学家左小蕾在接受《每日经济新闻》采访时表示，“由于重启的3年期央票发行量仅150亿元，未来还要继续发行。”
数量调控基调不变
4月央票和正回购到期量已较3月的7760亿元减少约10%，央行又为何时隔22个月后重启3年期央票？
左小蕾认为，央行此次重启3年期央票并没有特别的政策意图，目前调控手段还是以数量型为主。之所以要选择在此时进行重启，原因还是银行间资金太充裕，要在收紧流动性的同时控制通胀预期。央行可以通过发行3年期央票来多元化数量型工具，同时根据自身流动性指标和市场流动性情况，来合理地进行公开市场操作。
平安证券首席宏观经济研究员孙方红博士向记者指出，央行此次重启3年期央票其实并不突然。由于去年释放了太多流动性，在通胀压力逐渐增大情况下，最有效的就是通过两大手段：公开市场操作和存款准备金率。不过今年以来央行已两次上调存款准备金率，这种情况下再通过该手段收紧流动性政策空间已不太大。正因3年期央票较1年期和3个月期央票锁定期限更长，因此对长期通胀预期能更好地管理。
“值得注意的是，3年期央票发行所暗示的货币意图并非外界猜测的要加快加息步伐。”孙方红特别解释称，“反而是央行通过数量型工具进一步收紧流动，来达到尽量延缓加息的目的。今年一季度央行对冲流动性比较大，但随着4月公开市场到期资金减小，该压力已有所减小。此时选择发行3年期央票，预计将收到较好效果。”
大同证券宏观分析师王自宏告诉《每日经济新闻》记者，今年重启3年期央票是在预期中的，今年的通货膨胀特征是PPI高企，原因在于货币投放太多，属于成本推动性的通货膨胀。从大的时间角度来看，如果常规方式回收流动性力度较大，加息的步调有可能会放缓。
与人民币升值压力有关
记者留意到，就在央行宣布重启3年期央票当日，人民币对美元中间价报6.8259，不仅突破6.8260重要关口，更创下自2009年5月19日以来的新高。有分析人士就指出，央行选择本周发行3年期央票也和近期人民币升值压力有密切关系。在外汇占款增多预期下，使用该数量型工具有利于提前对冲过剩流动性。
江南证券首席研究员康海荣也持相似的态度，她认为重启3年期央票很大一部分原因在于2010年升值预期下热钱大量涌入将带来流动性冲击，3年期央票可以把部分流动性向后锁定，使得央行年内为可能增加的热钱留出更大的操作空间，放缓提高存款准备金率和加息的步调。如果提前加息的话，涌入我国的热钱将会更多，不利于央行从容应对。
康海荣尤其指出，2004年和2007年3年期央票重启的时间窗口，都出现了人民币NDF（无本金交割远期）大幅升值，外汇占款跳升的情况。大幅的升值预期推高了外汇占款，突增了流动性过剩的压力。去年12月份和今年1月份，单月外汇占款已经升到2900亿元左右，外汇占款的持续上升以及信贷的过度投放也急需工具来回收过于充裕的流动性。3月份人民币汇率成为市场最热的话题，当月央行通过公开市场操作回笼资金高达6020亿元，一个主要原因可能就是当月热钱过多涌入。在连续2次提升存款准备金率后央行需要松弛一下节奏，而对冲外汇占款释放的流动性又是央行的首要任务，因此央行选择3年期央票以达到回收资金的目的也就在意料之中了。
民生证券认为，之所以重启3年期央票主要有两大原因：一方面，年内央行已连续两次上调存款准备金率，3年期央票与之相比更灵活，也是对其他调节工具的一种有效补充；另一方面它可以放缓1年期央票利率上行压力，以达到稳定短期利率同时实现回笼的双重效果。同时由于热钱在进行中美利差套利时主要盯住1年期利率而非3年期利率，故在人民币升值预期较强下有利于防止中美利差扩大。
A股震荡上扬格局不变
股民也许最关心的是，3年期央票重启究竟对当前流动性和A股市场会带来多大影响？公开资料显示，2007年1~6月央行合计发行3年期央票规模达7480亿元，而发行利率也逐渐从年初的2.97%提升至6月末的3.49%。今年4月~6月底，将合计有2840亿元的3年期央票陆续到期。央行此次仅发行150亿元的3年期央票，有些“杯水车薪”。
光大证券一研究员向《每日经济新闻》表示，本周重启的3年期央票发行量仅150亿元，同时还是每2周发行一次，很难真正实现净回笼与抵消所有到期的3年期央票。也许央行未来可能加大3年期央票发行规模和频率，但又可能对未来3年流动性管理持谨慎态度，3年期央票将来的发行量不确定。
“其次，从历史数据统计可以发现，3年期央票和1年期央票的利差基本在50~60bp（基点）。”该研究员继续指出，“不过从本周发行的情况看，上述利差已扩大至82bp，这是比较罕见的。在目前市场已进入加息周期下，未来再发行的3年期央票利率肯定会提升，要实现缩小该利差，就必须要求1年期央票利率升幅快于3年期。一旦1年期央票利率快速提升，肯定会大幅推升加息预期。”
就对A股的影响而言，该研究员表示，由于2007年发行的3年期央票会在今年上半年陆续到期，2、3月时市场就已对3年期央票重启有了预期。加上此次发行利率基本符合预期，导致最终该事件对A股影响有限。同时因2月20日后央行通过公开市场操作已从“净投放”转为“净回笼”，此时再重启3年期央票市场情绪和压力均已不大。预计A股短期仍以震荡上扬格局为主。
南华期货研究所北京宏观经济研究中心总监张一伟则认为，此次央行主要是通过心理层面来影响市场，以传递进一步紧缩信号。150亿元3年期央票对收紧流动性有效，预计对A股影响至下周就将基本结束。
不同的是，兴业证券警告称，与目前发行的3月期央票和1年期央票相比，3年期央票能深度锁定流动性，可能引发资金价格系统性抬升，从而对估值产生向下压力。例如，2009年7月9日重启1年期央票引发资金价格短期内快速抬升是当时行情夭折的重要因素。3年期央票重启必然造成较大心理冲击。
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