重债轻股 中国人寿1.3万亿资产配置术

　　如同一头找不到理想投资出口的巨型“资金困兽”，今年中国人寿保险股份有限公司(下称中国人寿)投资资产规模将超过1.3万亿元，加息预期、宏观政策等复杂环境让其资产配置仿佛打一场“攻坚战”。

　　4月8日，中国人寿发布的年报显示，2009年，中国人寿实现净利润328.8

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　　“固定收益类中性偏多，调整债券存量结构；权益类方面，以估值为基础，跟踪政策面与资金面，适度加大操作主动性。”4月8日，中国人寿年报业绩发布会上，中国人寿副总裁刘家德“抛”出了今年的投资策略。这意味着中国人寿今年可能由去年 “重股轻债”转向为“重债轻股”，且频繁进行波段操作。

　　投资收益率低于同行

　　“轻债重股”是中国人寿2009年的投资关键词。不过，刘家德坦言今年投资收益率将会低于去年的表现。

　　“去年我们的投资配置应对得当。”刘家德说。在他看来，去年国内经济企稳复苏，增长态势明显，但不稳定因素依然存在；而国内债券市场震荡下跌，收益率曲线陡峭上行，国内债A股市场上半年强劲上行，下半年高位震荡。

　　也因此，中国人寿去年的投资策略是，合理调整资产布局。固定收益类投资方面，上半年坚持短久期策略，主动优化债券结构；下半年适当配置高等级信用债和浮息协议存款；权益类投资则是在上半年抓住市场机遇，提高配置比例；下半年加强波段操作，调整持仓结构；此外，还争取战略股权投资机会，布局未来。

　　经过上述资产配置的调整，截至2009年底，中国人寿投资资产1.17万亿元，较2008年同期增长25.0%，债权型投资的比例由2008年同期的61.43%降低至49.68%，定期存款由24.4%升至29.43%，现金及现金等价值由3.6%降至3.1%，股权型投资的比例由2008年同期的8.01%提升至15.31%。

　　据测算，去年底保险行权益类资产比重为14.15%，“公司权益资产比重高于行业平均水平，显示出积极的投资风格，但同时也隐含了较高的投资风险。”国信证券研究员邵子钦称。

　　尽管5.78%的投资收益率水平对中国人寿而言表现不俗，但低于6.41%的行业水平，且去年是保险业的“丰年”。据悉，位居业内头把交椅的泰康人寿去年投资收益率高达17%。

　　华泰联合证券分析师李聪认为，由于在2009年较好的投资收益的情况下，公司的账面浮盈也大为增加，如果计入在资本公积金中可供出售金融资产的浮盈部分增加额，中国人寿的投资收益率为6.81%，好于预期。

　　1．3万亿的配置任务

　　按照17.4%年复合增长率计算，中国人寿今年的投资资产将达1.37万亿元。

　　刘家德直言今年投资压力较大，他说，2010年预计国内宏观济整体向好，但结构性矛盾和不稳定性依然存在；债市方面，预计收益率曲线平坦化上行，短端收益率上升幅度较大；股票方面，企业盈利向好，估值水平相对合理，但经济政策调整、市场融资压力和外围市场波动等因素将加大市场的整体风险和波动性。

　　因此，中国人寿今年开出了一张适度加大债市投资力度的资产配置 “药方”，即固定收益配产为主，该趋势在2009年年末在其资产结构中已得以体现；现金以及现金等价物类，占比较低的资产仍相对控制在比较低且合理的水平；A股市场以估值为基础，具体操作上，将关注市场短暂或者稍纵即逝的机会，加强操作的主动性和灵活性。

　　此外随着中国保监会新的渠道管理制度、政策、办法的逐步出台，将关注一些新的渠道投资，包括关注保险业尚未放行的融资融券和股指期货等领域。

　　刘家德解释说，在目前通胀预期加剧的情况下，即将步入加息周期通道当中，当前短债收益率曲线实际上已经有所表现，呈一种上升的趋势，而且长债收益率曲线也呈现出扁平化而且上升的趋势。

　　下一步中国人寿出于本身资产配置内在要求的考虑，将逐步加大高等级信用债的配置力度。随着央行法定存款准备金的提高，加上公开市场业务操作，商业银行资金需求也相应得到了反映，协议存款的需求仍然存在。在刘家德看来，协议存款本身期限比较长，利于其久期资产配置匹配，另外收益率比较高，它是一种无息的协议存款，即在加息通道当中，新增加的协议存款也可以享受到未来加息所能享受到的利息收益。

　　一位接近保监会的人士警告，现在的资产配置都面临错配风险。“对于保险机构，第一位是资产与负债相平衡，而非追求回报率”。

　　这正是保险资金的安全性第一位原则，杨超称：“我们追求形象的最佳，效益的最好，回报的最大，投资上坚持安全、流动、效益。”

　　不过，中国人寿的矛盾在于，其业绩受制于投资收益的表现。如果分析保险公司三年净资产与沪深300指数的弹性关系，会发现中国人寿除在2008年、2009年下半年呈反向外，2007年与2009年上半年都是一种正向关系。

　　李聪认为，从沪深300与中国人寿净资产的变化关系上来看，其资产属性还在进一步提升。因此，目前保险公司的业绩要出现超预期的状况，仍然离不开大盘的表现。

　　今年一季度，沪深300下跌6.4%，中证全债上涨2.09%。股票收益率和债券利息收益率同时下降，邵子钦认为，由于中国人寿权益比重相对较高，虽然一季度略有减仓，但预计幅度有限，一季报将直面投资压力。

　　一位保险公司负责人也认为，保险业的资金运作压力极大，保单获取成本的提高，加息预期的来临等因素作用下，日后再次出现利差损并非没有可能。“好在寿险的现金流很好，会掩盖一些问题的出现。”