3年期央票重启缓解加息压力

　　3年期央票重启缓解加息压力

　　3学者背景迥异或促货币政策变化

　　通胀压力、资产泡沫预期不断加强；国际噪音不断、人民币升值压力愈发明显……政策在经济增长、通胀目标和国际货币政策之间博弈，央行正在负重前行。

　　3月29日，央行公布的新一届货币政策委员

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　　4月8日，3年期央票重启，接受《华夏时报》采访的专家认为，这是央行回收流动性、抑制流动性的需要，也可能是汇改重启的前奏。

　　三学者“临危受命”

　　这是央行货币政策委员会自1997年7月设立以来第一次扩容，央行和其他政府部门之外的专家委员由1人增加至3人——北大国家发展研究院院长周其仁、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌、清华大学经济管理学院金融系主任李稻葵。

　　用李稻葵的话来讲，他们现在上任也是“受命于危难之间”。虽然中国经济已经率先复苏，但在这期间暴露出很多新问题。此外，国际经济环境的变化也需要国内学者认真关注。他表示，正如温家宝总理在《政府工作报告》中所说的那样，目前中国经济最危险的就是资产泡沫预期在不断增强，这其中包括房地产市场和资本市场，如果这一预期有大的波动，中国经济可能重蹈日本经济在上世纪80年代中期的覆辙。

　　这三位专家，各有所长。夏斌是老央行人，目前的货币政策委员会条例正是由他在十几年前主持制定的，时任央行政策研究室副主任，随后，夏斌在1998年8月至2002年9月担任央行非银行金融机构监管司司长。2002年9月至今，任国务院发展研究中心金融研究所所长。他是一系列金融改革的见证人和推动者，曾于1993年2月调入中国证监会，担任交易部主任兼信息部主任，1993年7月至1995年，任深圳证券交易所总经理，理论与实践经验都非常丰富。

　　而“猎人式”经济学家周其仁和“一辈子都是学生”的李稻葵都有多年在美留学和工作的经历。周其仁曾在英国牛津大学、美国科罗拉多大学和芝加哥大学访问学习，1991年进入加州大学洛杉矶分校(UCLA)，后获硕士和博士学位。而李稻葵在29岁时就获得了哈佛大学经济学博士学位，其导师马斯金于2007年获得诺贝尔经济学奖。

　　两人都受过西方严格的系统经济学训练，这增加了央行专家“与世界对话”的能力和在国际舞台的影响力。李稻葵近期就激烈反驳了克鲁格曼和其他一些美国议员关于人民币汇率的观点。但他也指出，人民币汇率目前已经面临前所未有的国际挑战，中国在面对国际压力的时候如何决策关系到以后在国际舞台上的地位。他强调，中国应该控制人民币汇率调整的时机和节奏。

　　对于周其仁，经济学家张五常曾这么评价：“中国最受欢迎的经济学教授是个猎人，文笔流畅，潇洒豪爽，不滞于物，大有猎人的风采。”

　　曾在黑龙江完达山狩猎七年半、外加十年“农村调查”经历的周其仁，研究范围广泛，包括产权与合约、经济史、经济制度变迁理论、企业与市场组织、垄断……同时，他观点犀利，认为货币最终还是带黏性之水，也曾直言不讳地批评货币政策，如2009年，他指出：“不能把25%以上的货币增长当做‘适度宽松的货币政策’，其实它已属非常宽松。即使必不可免，也不宜加冠‘适度’之名而放松应有的警觉。”而进入货币政策委员会后，他的观点将发挥更大的作用。

　　同时，外界更希望委员会中增加学术力量，能减少官方色彩，因为原13名成员中，有12名是政府部门的负责人。

　　3年期央票缓解加息压力

　　尽管外界对3人的首次登台多有企盼，但央行3月30日的货币政策委员会例会还是低调谢幕，退出、加息、汇率等热点词汇均未出现，三人对会议内容也避而不谈。

　　但夏斌早前在接受采访时表示，是否加息需要考虑三个因素，“一是负利率，如果出现实质负利率，就要考虑加息；二要预期，如果3月份CPI很高，而预期后面几个月很低，负利率的趋势仅维持一两个月，就不适合加息；三要考虑中美利差水平。如果美国保持利率不动，中国因加息而导致热钱流入，就是给自己找麻烦。”

　　李稻葵近期则表示，中国加息最主要的参考变量是CPI，假如未来CPI在某些月份超过3%，就有可能加息。

　　目前，西南持续大旱推高了人们对农粮价上涨的担心，金融机构纷纷预测3月CPI将接近上月水平。

　　大通证券分析师徐虹分析，今年年中CPI将迎来波峰。去年的翘尾因素对6、7月份的影响最大，拉动CPI上涨2.42个百分点。一般而言，CPI同比高点滞后于狭义货币供应量(M1)峰值6个月，1月M1增速达到38.96%的周期高点，预计2010年6月份会达到4.5%，CPI高点可能出现在7月份，峰值将超过5%，超过设定的4%的经济可承受的通胀水平。

　　参加央行3月24日专家研讨会的瑞银证券首席经济学家汪涛在其3月30日的报告中指出，今年政府将通过审慎监管和信贷额度控制来保证贷款适度平稳增长，同时会多次上调存款准备金率，并加息3次以控制通胀预期。汪涛还预计，加息周期将在2010年二季度启动，可能在4月就会启动。

　　徐虹也认为，二季度国内通胀压力增大，到6月份CPI同比增速可能达到4%，超过央行3%的警戒水平，同时年初以来，国际大宗商品价格快速上扬，原油等部分商品价格甚至涨幅超过100%，输入性通货膨胀压力剧增。在这种情况下，通胀有望成为二季度央行货币政策的主要调控对象。

　　“我们预测的人民币升值与加息等手段的使用时间可能提前至二季度。”徐虹表示，至于二者孰先孰后，我们的认为，升值可能先于加息。原因在于，出口恢复状况较为理想，为人民币升值提供了空间。同时升值更能缓解输入性通胀。

　　值得注意的是，3年期央票再度重启，4月8日正式发行首笔150亿元。这是央行保持流动性回笼力度、抑制通胀的需要，而根据兴业银行资深经济学家鲁政委的观察，这也是汇率升值重启的配套措施。“市场普遍预期，随着人民币汇率再度波动，在升值预期下，外汇占款可能有所上升。”他提道，我们在此前的经验观察中也发现，当外汇占款稳定在2000亿美元左右时，央行会发行1年期央票；当外汇占款稳定在3000亿美元左右时，央行就不得不发行3年期央票了。

　　目前，人民币升值最不可忽视的副作用就是热钱问题，这是制约加息、汇改的因素之一。但国信证券分析员林松立的测算结果却较为乐观，他预计今年热钱流入会较2009年翻倍，但影响大不如前。今年热钱流入量将达2365亿美元，但总体上属于温和式流入，总额与2006、2007年持平，但实际影响显著低于2006和2007年。因为这几年中国经济规模迅速扩大，热钱对国内流动性和通货膨胀的影响显著降低，很难引起2008年的高流动性过剩和高通胀局面。同时，随着近年来A股市场扩容和股权分置改革完成，A股流通市值成倍增长，热钱对资本市场的影响也大不如前。