瑞银中国经济评论：3月份的外贸逆差意味着什么

　　正如一些政府官员事先警告的那样，今年3月份中国出现了6年来的首次单月外贸逆差，金额达72.4亿美元。虽然出口额相比去年同期较低的基数稳健增长了24%，但在实际进口量（瑞银估计同比增长了43%）和进口商品价格（瑞银估计同比增长了16%）双双强劲增长的推动下，进口额增速要大大快于出口，同比增长了66%。

　　通过更详细的数据可以看到，出口如预期的那样继续快速复苏，对主要贸易市场的出口均表现良好（见图2）。进口的强劲增长势头则普遍反映在了各种重点进口商品和与各贸易伙伴的数据中。3月份中国从日本、欧盟和美国的进口额，主要是机械、汽车和其他投资品，较去年同期分别增长了70%、57%和53%。大宗商品进口也快速增长，其中最为强劲的是原油（同比增长131%）、铜（同比增长154%）和橡胶（同比增长115%）。对于大宗商品进口而言，不论是进口量还是进口价格都比去年同期大幅上升。对加工贸易原材料的进口，主要是从日本以外的亚洲其他国家和地区，也强劲增长，从而预示着未来几个月出口的复苏将会持续。

　　3月份外贸数据改变了我们对经济增长和汇率的前景展望吗？

   

　　首先，虽然2010年一季度中国的名义外贸顺差规模缩小到了2009年一季度的四分之一，但调整了价格变动后的实际外贸顺差仍较去年同期小幅增长。换言之，尽管名义外贸顺差大幅下滑，但我们估计净出口对2010年一季度GDP实际增长率的拉动作用为正。因此，我们仍然预计2010年全年净出口将对经济增长产生较小的正拉动作用，并维持10%的GDP增速预测。

　　其次，我们预计中国将在未来几个月中重新回到外贸顺差，这是因为：（1）中国的贸易条件将会随着大宗商品价格增速回落、出口价格开始复苏而逐步改善；（2）出口将随着全球经济一道继续复苏，而进口增长将由于国内基础设施和建设活动的放缓而放缓。我们仍然预计2010年全年外贸顺差规模将达1500亿美元。

　　再次，我们认为3月份的外贸逆差既不会影响人民币汇率调整的幅度、也不会影响调整的时间。推动中国进口异常强劲增长的主要原因是经济刺激政策（与此同时它也带动了国际大宗商品价格上涨），而刺激政策的影响将会逐步减小。短期内的外贸逆差没有显著改变重启人民币升值的基本面的论据。更重要的是，人民币汇率政策在本质上更多地具有政治色彩，而从政治的角度来看2010年二季度仍然是最好的调整时机。因此，我们仍然预计人民币将在二季度重启升值，最有可能采取扩大交易区间的形式，并且到今年底人民币兑美元汇率将达6.4-6.5。