净利增13%远低预期 机构惊呼“茅台步入中年”

　　不断提价，不断卖断货———茅台的神话过去五年从未有过天花板。但是一份低于预期和行业平均增长水平的业绩报告令酒王茅台首次遭遇质疑：茅台已步入中年期，不可能再像小伙子一样飞速奔跑了！高增长神话的幻灭，令过去80个交易日，贵州茅台这个股坛第一高价股54天飘绿 ，不但失去了股价最高座，还被一众曾经热捧的机构所抛弃。

　　有人说，随着消费人群的老化，老牌贵州茅台已经明显增长乏力。而另一边，第二集团军酒企洋河股份、山西汾酒、古井贡不但全力并购，大力扩产，还开始尝试和贵州茅台一样大举提价，他们依仗着比酒王更优的股权结构，更低的市场姿态，吹响了对第一集团军冲击的号角。

　　年报增长13%低于行业水平茅台走下神坛？

　　茅台被质疑的焦点，是“平淡无奇”的2009年业绩报告。据贵州茅台日前公布的年报显示，去年实现营业收入96.7亿元，同比增长17.33%，实现净利润43.12亿元，同比增长13.5%.每股收益4.57元。“去年中国白酒行业平均增长15%，酒王贵州茅台仅比2008年增长了13.5%，13.5%的业绩增幅不仅是2006年以来的最低值，这一增速远低于过去50%甚至1倍以上的增速。”华南某大白酒经销商张璋称。而证券机构更用“贵州茅台的盈利高增长时代似乎画上了句号”来形容这一业绩落差。果然，年报公告当天，茅台股价以近5%的放量下跌对过低的业绩投了“反对票”，当日股价报收于152.63元，创半年来的新低。

　　“茅台2009年仅十几个点的增速太低了。”长期跟踪贵州茅台的招商证券食品饮料行业研究员朱卫华一直看好茅台，但明确表示对茅台2009年业绩失望。申银万国证券研究员童驯，也在最新的报告中下调了贵州茅台的盈利预测约5%，预计2010年～2012年的每股收益分别为6.293元、7.898元和9.491元，同比增长37.9%、25.5%和20.2%.机构投资者对茅台业绩增长前景的一直看空，也令茅台稳坐多年的两市第一高价股宝座被后来居上的创业板公司神州泰岳取代。

　　不断提价、不断卖断货，近年茅台业绩以50-100%的爆炸式增长步上酒业神坛。一直高歌猛进的茅台业绩突然利空，分析师认为有刻意做低业绩之嫌，因为四季度原本是白酒行业的销售旺季，但据公司四季度业绩报告，单季每股收益仅0.55元，不仅远低于前三季度的平均值，且比金融危机的2008年四季度还要低20.29%.

　　2009年业绩增长13%已经令投资者大跌眼镜，但茅台自己对今年的预期更令人灰心丧气———茅台在年报中预计2010年的主要经济指标是：实现8%的增长，力争13%以上。“茅台已步入中年期，不可能再像小伙子一样飞速奔跑了。”深圳明达资产管理有限公司董事长刘明达对茅台的业绩下降分析得非常直接。“茅台未来会是比较均匀的增长，每年20%～30%的增速还是能够实现的。”朱卫华对茅台的业绩增长仍看好。但是行业也相信酒王步入一个发展的平台后，前几年爆炸式的增长的高成长时代已经过去。“茅台乔洪案已经尘埃落定，对季克良和袁仁国都不会构成影响，而今明两年茅台将面临领导人交接的敏感时机，因此2008年过高，2009年过低的业绩报告，其实都可能偏离实际销售情况，而这都是领导人为交接做下的铺垫。”接近茅台的分析人士吴征(化名)告诉记者。

　　“不过，除却茅台主观对业绩的压制，茅台面临新的成长周期，也是一个事实。”吴征称。“茅台第四季度业绩报告显示，销售费用率和管理费用率分别同比提高5.4和2.9个百分点，导致净利润同比下滑，去年8月起调整的消费税，对茅台负面影响还是很大的。”

　　此外，市场天花板也开始呈现。“进入2010年，"80后"主力消费人群已经进入了30岁，这批群体中，对红酒感兴趣者会更多，他们不像40-50岁人士喜欢高价白酒。加上打击酒驾对高端白酒的长期影响，高端白酒的市场仍有不少利空。”吴征称。

　　洋河并购双沟汾酒扩产第二集团军意欲突围

　　近百亿元销售的酒业巨头茅台一直令第二集团军难望其项背，茅台增长放缓，对其它品牌却是个加速的好机会。上周末，洋河股份正式公告以超过五亿元的代价成功收购双沟酒业40.59%股权，成为公司第一大股东。这两家江苏酒业领军企业的强强联合，使得洋河得以一统江苏天下，并借着合并后约46亿元的销售收入，剑挑原来排位第三的泸州老窖。

　　清香型巨头山西汾酒的扩产，则是山西汾酒打响全国战略的号角。上周，山西汾酒公告扩产的计划，预计投资约2.5亿元扩建大型包装物料库、成品库和酿酒车间。山西汾酒方面称，该项目投产后，可年增65度原酒生产能力3825吨，年销售收入1.9亿元，年利润5161.2万元。

　　“对于酱香型对窖池、窖泥的老化和独特的地理环境依赖程度较高，清香型酒酿造相比其它香型，投资收益更快，不但投入成本低、出酒高、扩产快，该扩产项目，生产的近4000吨原酒经过不同贮存期后可以分别成为青花瓷又或老白汾等不同档次的产品。较高的产出比，令山西汾酒的业绩增长一直排位靠前。”白酒证券分析师高志称。据山西汾酒2009年业绩报告，销售收入21.44亿元，同比增长35.27%；利润总额6.62亿元，同比增长49.14%；而净利润实现3.55亿元，同比增长44.79%.“2010年是山西汾酒完成换届后的第一年，以董事长李秋喜为主的领导层确立后，汾酒的品牌和市场成长还是不错的。”国内白酒业资深观察员铁犁告诉记者。据汾酒管理层的目标，2010年是汾酒集团2015年百亿目标迈出的第一步，公司计划实现营业收入“保28亿，争30亿”，增速将达40%以上。据汾酒2009年年报，全年实现约1.8万吨的销量，同比增长约20%，其中高端产品青花瓷系列销量约为1000吨，增速超过总销量的增速。“青花瓷的零售价格在430元左右，出厂价338元，毛利率高达88%左右。去年茅台、五粮液、国窖1573陆续提价，令这些一线品牌的价格提高到800元和700元左右的水平，这令500元左右的高端白酒市场出现断层，青花瓷就是捉住这个市场的机会。”高志称。

　　因为股权历史问题，沉寂了近10年的古井贡也加入了二线阵营的突围战。据古井贡年报显示，净利润更是激增三倍，其中高端品牌“年份原浆”毛利率达到了80%，直逼酒王茅台。

　　数据

　　两大因素促今年白酒放量增长

　　据统计，2010年前两个月，白酒市场有放量增长的迹象，国内白酒总产量达到139万吨，同比大幅增长了31%.这种增长，一方面是在春节消费的刺激下，行业产量延续了去年底的高位，另一方面，也是由于去年初的基础并不太高所造成的。

　　观点

　　“超越茅台，5年内比较难”

　　“目前国内白酒业可以分三个层面，近百亿销售额的茅台和五粮液；50亿销售额以内的泸州老窖、洋河和山西汾酒；以及除此外的第三阵营。”铁犁称。“茅台贵为酒王，经历了近10年的高速增长，也有自己的发展周期，增长放缓可以理解，但是第阵营集团军在5年内要超越都不太可能。而在第二个阵营中，泸州老窖、洋河和山西汾酒的销售实力较接近。谁能把握高端酒命脉，谁就能跻身三甲的位置。”铁犁分析认为。

　　“洋河并购双沟扩大了地盘，但是对洋河高端品牌上的提升意义不大。洋河目前一半左右的销售额依靠100多元出厂价的"天之蓝"实现，而最高端的"梦之蓝"量并不大。相比之下，出厂价500元的泸州老窖1573，销售额达到20亿元左右。事实以上两家产品的成本是接近的，但是利润率明显不一样。目前高端白酒的前五名座次是，茅台、五粮液、国窖、剑南春、水井坊和舍得酒，洋河要成为真正的前三名，还要在高端上再加把力。”有不愿透露姓名的白酒分析人士称。

　　泸州老窖2009年报仍未公布，但销售额似乎已经被刚刚整合双沟的洋河所压倒。不过，据中投证券分析，国窖1573销量由前三季度的负增长转为同比正增长，全年销量可达2750吨，预计2010年销量增长10%，达3000吨水平。国窖1573的出厂价468元没有变化，返点幅度减少和保证金的价内转价等措施，间接提升了实际出厂价，预计2010年初国窖1573仍存在出厂价上调30元至498元的可能性，这有望为公司增厚利润。