新增贷款放缓 流动性保持充裕

　　４月１２日，央行发布一季度金融统计数据，货币供应量增长２２．５０％，贷款增加２．６０万亿元，３月新增人民币贷款５１０７亿元，截至３月末外汇储备余额２４４７１亿美元。４月１０日，海关总署发布外贸数据，３月份出现了６年来的首次单月外贸逆差，金额达７２．４亿美元。３月份，新增贷款低于市场普遍预期，外贸出现逆差，外汇占款反而增加，对此该如何解读？

　　显示政策紧缩，流动性保持充裕

　　今年１月份新增贷款为１．４万亿元，２月份为７０００亿元。此次数据公布前，市场对于３月份新增人民币贷款的平均预测为７０９０亿元。

　　通常，银行贷款在季度末会出现激增，也就是说，３月信贷规模一般较大（２００９年３月新增贷款为１．９万亿元），３月新增人民币贷款量的下降看起来似乎意味着流动性显著收紧。

　　对此，巴克莱资本中国经济研究主管、首席经济学家彭文生４月１３日晚些时候向本报记者表示，３月份５１０７亿元新增贷款量低于巴克莱此前的预期，显示货币政策大幅紧缩。３月新增贷款放缓反映出政府对银行放贷的密集窗口指导降低了银行放贷的动力。第一季度新增贷款占到政府全年７．５万亿元新增贷款目标的３５％，与央行目标新增贷款季度分配额度基本一致。

　　此前，高盛高华经济学家宋宇、乔虹对３月新增贷款的预测为６０００亿元。４月１３日，他们提供本报的研究报告称，尽管３月信贷数据低于预期，但流动性保持非常充裕。由于信贷数量控制采取的是季度目标，一季度平均每月８６７０亿元的贷款数据比３月数据更能体现真实的政策立场。一季度２．６万亿元的贷款十分充裕，同时也明显高于年初制定的全年７．５万亿贷款按各季３∶３∶２∶２的比例投放的目标（一季度２．２５万亿元）。

　　广义货币环比增速仍保持高位

　　宋宇、乔虹强调，应该关注广义货币而不是信贷增长，广义货币环比增速仍然保持在接近２４％的高位。其原因至少有两点：一是鉴于货币当局将人民币贷款规模作为主要调控目标，而且借贷意愿在企业利润强劲增长以及真实利率为负的情况下越来越强烈，商业银行正努力采用各种方法降低人民币贷款数据。二是外汇流入和银行贷款一样可以增加实体经济里的流动性。净出口的绝对水平，投资者对利率、汇率和资产价格的预期在未来几个季度可能会有明显变化，外汇流入因此可能会对总体流动性产生更重要的影响。而这些变化则会反映到广义货币数据中。

　　３月份５１０７亿元的新增贷款也略低于野村证券的预期，其中国经济学家颜湄之、孙明春表示，新增贷款数据反映出政府在收紧控制。预计政府会采取贷款额度措施而不是通过严格限制贷款总额来控制放贷步伐。

　　分析３月份新增贷款的结构，颜湄之和孙明春认为，主要由中长期住户贷款（主要是住房抵押贷款）和企业贷款（主要是基建项目）构成，两者分别新增了４７５０亿元和７４００亿元。这些贷款的增长在一定程度上被企业短期贷款（－４３４０亿元）和贴现票据（－２６７０亿元）的下降所抵消，这说明私营部门需求被挤出。为缓解借款受到挤压的问题，政府可能会在今年后期放松贷款控制。他们仍预期全年新增贷款将高于７．５万亿元的政府目标。随着人民币升值预期的升温，可能会有更多资本流入中国。预期中国人民银行将加快发行债券来冲销过剩流动性。

　　加息压力暂缓，升值压力仍在

　　４月１３日晚，东方汇理银行亚洲高级经济及策略师巴布（Ｓéｂａｓｔｉｅｎ Ｂａｒｂé）接受本报记者采访时指出，中国在政策面上对信贷增长降温的举措似乎已经奏效。３月新增人民币贷款比１月、２月新增贷款平均值减少约一半。这暗示央行不必以突进加息举措来控制信贷增长，并将给予股票市场以支撑。

　　“但这并不意味着中国将放弃人民币升值。１２日公布的外汇储备数据显示其在一季度增速较去年底明显放缓，当然这也部分缘于贸易状况的恶化。我们估计１月份资金流入状况较为平稳，但在２月、３月份有大幅提升，这都将加剧人民币升值压力。”巴布说。

　　瑞银亚洲首席经济学家汪涛４月１２日曾对本报表示，３月份的外贸逆差既不会影响人民币汇率调整的幅度、也不会影响调整的时间。推动中国进口异常强劲增长的主要原因是经济刺激政策（与此同时也带动了国际大宗商品价格上涨），而刺激政策的影响将会逐步减小。短期内的外贸逆差没有显著改变重启人民币升值的基本面的论据。

　　“更重要的是，人民币汇率政策在本质上更多地具有政治色彩，而从政治的角度来看２０１０年二季度仍然是最好的调整时机。因此，我们仍预计人民币将在二季度重启升值，最有可能采取扩大交易区间的形式，并且到今年底人民币兑美元汇率将达６．４—６．５，２０１１年底将达６．０％。”汪涛说。