来源：理财周报
作者：汪江涛
广发投行副总何宽华首次独家回应“恒久光电事件”
今年4个项目被否。“信息披露量大，对具体事项的看法有所不同，难免存在某些工作做不到位的地方”
1月25日，泰安泰山IPO未过会；3月17日，吉林永大IPO未过会；3月31日，杭州正方IPO未过会。3月18日，已经拿
那么，近期广发证券4个保荐项目“出问题”，原因是什么呢？是项目多带来的通过概率趋低，还是保荐流程出了瑕疵？
理财周报记者4月9日独家采访了广发证券投行业务管理总部副总经理兼投行综合管理部总经理何宽华。而在不久前，理财周报记者还就广发证券投行的组织架构、业务流程等，与何宽华有过一次对话。
今年以来，管理层“大干快上”创业板和中小板新股的势头有增无减。据理财周报投行实验室数据不完全统计，今年以来至4月13日，就有约100家公司获得创业板和中小板的“准生证”，但同时也有至少19家各种行业的公司未通过上市审核。更有浙江阮仕珍珠领到“取消审核”的黑牌。
理财周报：广发证券今年以来，先后成功保荐了包括厦门建筑科研、九九久科技、皮宝制药等公司的首发项目。但同时，也出现了几单首发项目被否的情况。那么，你们内部的保荐流程是否要检讨？有一种说法是，这届发审委要换届了，所以近期过会率降了下来，对此你有何看法？
何宽华：广发的内核程序还是把关严格的，上市的内容太细，完全由内核审查出来（瑕疵）不现实。现在社会对于保荐的关注度高，存在各种利益相关方和矛盾冲突，近期被否的项目多，不一定与换届有关的。我们认为，严格监管要求是好事，提高了保荐工作要求。上市的瑕疵是客观存在的，保荐机构的工作要求是控制在可接受程度内，但一定要杜绝造假和遗漏。
理财周报：我们注意到今年以来，不止是你们，包括平安、招商、国信等一些擅长做中小企业首发保荐的券商，皆有数量不等的项目上会被否。你能分析一下这种现象背后的原因吗？是否存在保荐机构为了追求业务收入，做项目时不分良莠、鱼龙混杂的情况？
何宽华：大券商做的项目多，被否的机会也会多些。对于过会不成功，要客观看待，进行各种原因分析。至于说为了追求保荐业务收入就放弃执业水准要求的情况，我相信应该是不存在的，毕竟对机构、对个人来说，没有必要去为了一时的收入而冒着砸了机构牌子、毁了职业生涯的风险，我相信大家都是有底线的。
但是由于上市是一个复杂的工程，工作量很大，信息披露的量也很大，由于每个个人的水平不一样，每个机构的内控标准和流程有所差异，对具体事项的看法也有所不同，难免也会存在某些地方工作做得不到位的地方。对于个人来说，一方面是要勤勉尽责，另一方面则是要提高业务水平，还有就是要将眼光放得长远一点，声誉比短期利益要远远重要得多，有这些认识，我相信事情就会做得很优秀。对机构来说也是一样，坚持良好的业务目标定位、培育良好的企业文化、提高执业水准，必然会得到很好的回报。
媒体报道，2月26日苏州恒久获得证监会创业板上市批文，而国家知识产权局于2月24日在网站上宣布，苏州恒久拥有的有机光导管体4项外观技术专利权被终止，同时终止专利权的还有一项有机光导体管实用新型技术专利，所有申请专利技术被终止专利权的原因皆为“未缴年费专利权终止”。
理财周报：你们保荐的苏州恒久光电被媒体报道涉嫌上市造假。对此你怎么看？
何宽华：恒久光电的事情还在调查中，我们这个时候不好做评价。说涉嫌造假，我觉得没有可能，为了区区几千块钱去造假，于理不通。由于专利的状态是会发生变化的，如果没有及时更新查询专利的状态，出现疏漏的可能性是存在的。专利是一个相当专业的领域，并不是说所有的专利都是核心技术的体现，有些专利尤其是外观专利等更多地是属于保护性专利，更多地是属于一种防御手段。而且专利是有生命周期的，有些专利的实际发挥作用的周期比保护期还短，由于现在产品技术更新换代很快，有些产品可能在很短时间就必须改型，那它原来的外观可能就不适用了，这时相应的专利实际上已经没有用了，这种时候可能企业也会采取不缴费而主动放弃专利的策略。而很多的核心技术往往又不是以专利形式体现的，所以我们对专利失效的影响也应进行理性评估。
广发证券投行业务开展较早，尤其在中小企业融资方面，形成了较为成功的市场化操作模式。广发证券自成立以来至去年第三季度末，累计完成股票和可转债发行主承销项目156家，其中IPO主承销96家，累计筹资806亿元。而记者另外了解到，在广东证监局辖区新上市公司中，从2007年至今年2月22日，广发证券保荐9家，占比20%。
理财周报：广发投行的主要特色是中小企业首发融资项目，这个比较优势是怎么形成的？
何宽华：中小企业承销的市场化特征更加明显，这使得广发投行在专业、服务等方面的优势能够更好的发挥。首先，广发投行在华南、华东、西南、西北、东北和北京都设有投行业务服务点。我们注重启用当地人才资源，让他们深入扎根挖掘地方优秀企业。其次，我们在前端、后端都有一套比较好的管理流程，有健全的质量控制体系。第三，我们早在2002年就开发了项目管理系统，项目上线审批流程，是较早采用系统来进行投行项目管理的证券公司。另外，广发投行不但专业上过硬，还具有很强的服务意识。
理财周报：我注意到广发在IPO保荐项目选择上，广东本地项目比如七喜控股、达意隆、南洋股份、智光电气、奥飞动漫等比较多。广发在IPO项目选择上有什么偏好？
何宽华：我们在项目选择上并没有地域偏好，但是广发证券这些年在广东省内积累下来了绝对的市场地位，使得我们在广东省内的项目比较多。我们在项目选择上主要关注公司的创新和管理能力，广发的很多客户都具备特色的经营模式或是具备优秀的管理能力和管理团队。在我们的客户当中，比如七喜控股主要从事计算机设备制造，该行业市场竞争很激烈，但七喜控股能够做出自己的品牌，主要是因为他们具有良好的成本控制能力，这是他们经营的过人之处；再比如金发科技，属于高科技板块，公司具有改性塑料方面独特的技术。企业的优势通过不同的方面去体现，关键是投行能够用专业、敏锐的眼光去发现它们。
理财周报：据我了解，广发去年进行了业务架构调整，设立了投行和经纪两大事业部，其中投行的组织、流程是怎么设计的？
何宽华：广发一直注重资源的优化整合，对于工作中出现的部门独立作战而使整体利益无法最优化、出现的业务空白或是业务重叠等问题，会通过组织或制度调整和建设来及时加以解决。在去年的架构调整中，分别成立了经纪业务管理总部和投行业务管理总部，将资源利用、风险控制和质量管控集中起来。目前，广发投行下设6个部门，分别是投行综合管理部、做股票承销业务的投行部、做债券业务的债券部、私募融资部、并购部及资本市场部。
理财周报：设立资本市场部出于什么样的考虑？
何宽华：国际成熟投行都设有资本市场部，目前国内投行也基本都设置了该部门，监管部门也要求证券公司设立专门的部门来从事发行销售工作。但目前国内很多投行资本市场部只是定位于为投行项目发行工作提供服务，我们要把它提升为销售和销售服务平台，通过项目销售及日常服务，将机构客户紧密结合起来，逐渐搭建起广发的销售网路。
何宽华是中国第一批保荐代表人，亲历了广发投行多年的发展历程。广发申报的创业板首批上市项目特锐德，创造了其保荐制度下IPO的最快纪录：从2009年5月12日进场工作到10月30日挂牌上市，只用了不到半年的时间。目前广发计有近60名保荐代表人，排名第三。
理财周报：你们的再融资业务相对来说不多，对这类业务怎么看？有什么顾虑吗？
何宽华：广发投行IPO项目较多，再融资业务也有一些，但相对于IPO项目较少。这主要是考虑到市场的波动，是有一个风险偏好的问题。2008年、2009年，二级市场波动不好把握，很多券商在这段时间都主要做收益相对确定、承销风险比较小的IPO项目。
理财周报：广发投行业务对公司的利润贡献大概有多少？
何宽华：广发投行收入占总收入的比重比较低，投行收入占比约在5%左右。证券公司的收入结构特点来说投行收入占比都不高。国际投行如高盛等自进入本世纪以来投行业务占比也一直在降低，但这并不妨碍各家证券公司将投行作为一个战略业务来抓。广发一直很重视投行业务，并不局限于投行业务所带来的直接收入，而更看重投行给公司带来的品牌影响力及投行客户给公司带来的综合效益。
理财周报：上面你说了广发投行的一些优势，还有哪些方面需要提升？
何宽华：要提升的地方还很多。一是需要进一步加强销售渠道的建设。目前发行日益市场化，新股尚无包销风险，但是一些再融资的销售压力已经日益体现。销售网络的搭建需要长期的过程和大量维护投入，但这将是投行未来的竞争力。二是要加强对投行客户上市后的综合服务，比如说市值管理、股权激励、金融产品销售，以及未来战略规划等等。
理财周报：你做投行业务这么多年，对这个行业最深刻的理解是什么？
何宽华：价值发现和价值提升，是投行的本质。做投行既需要有好眼光，能够发现价值，还需要有好的方案和策划，好的服务，投行业务可以说是一个综合机制。
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