二季度债市不存在趋势性投资机会

　　一季度在资金面异常宽裕的影响下，银行间债市走出一波小行情，10年期国债收益率从年初的3.7%左右下行至3.35%附近。二季度债市将如何上演是投资者重点关心的议题，我们认为二季度债市不存在趋势性投资机会，收益率曲线存在上行的压力。

　　二季度CPI涨幅不会很高

　　1~2月份规模以上工业增加值同比增长20.7%，比上年同期加快16.9个百分点。我们认为，1~2月份规模以上工业增加值同比增速为本轮经济反弹后的拐点。但这并不意味未来我国宏观经济将快速下滑，二季度我国宏观经济将呈现温和降温局面，经济列车仍将在快车道上保持快速运行。

　　在基准利率政策方面，二季度央行存在加息的可能，但其加息空间有限，预计至多调整基准利率1次。主要原因一是主要经济体的经济都呈现复苏态势，二季度美联储也将逐步退出定量宽松的货币政策。二是我国宏观经济仍保持在快速运行过程中，GDP增速也位于潜在经济增长水平之上。

　　虽然从目前已知信息推测二季度CPI同比数据可能不会很高，但在经济高速增长、货币供应量高位水平运行的影响下，下半年我国CPI走势仍具有较大的不确定性。若未来数月CPI同比数据持续高于2.25%的一年期定存利率水平，为了更好地管理通胀预期，则央行存在调整基准利率的必要。

　　国内外研究表明物价走势和宏观经济及货币供应量具有密切关系。国内数据显示：工业增加值和M1同比增速对CPI走势具有较好的领先关系，一般领先6个月左右。因此在工业增加值快速增长以及货币供应量高位运行的背景下，未来相当长的一段时间内物价存在一定压力。

　　参考历史上经济走势（GDP高位水平运行，并呈现回落态势）和货币供应量走势（货币供应量增速保持在高位水平运行）与今年类似的年份,我们得出2003年、2004年以及2008年上半年的情景与今年类似。若假定未来各月的CPI环比等于2003年、2004年以及2008年上半年的CPI环比均值。按此情景测算可得二季度CPI平均值为2.8%，全年CPI平均值为2.88%。在二季度CPI走势方面，预计4月份CPI同比增速有望达到3%，但大幅超过3%的可能性相对较小，5、6月份开始呈现逐月回落态势。

　　预计10年期国债收益率3.3%~3.8%

　　自2002年以来，银行间市场国债收益率大致走完2个完整周期。10年期国债收益率的平均水平为3.6%左右。当前银行间二级市场国债收益率在3.45%附近，位于历史均值水平下方。

　　目前债市面临的环境类似2003年四季度至2004年一季度情形，当时银行间债券市场10年期国债收益率从2003年10月底的3.4%水平上行至年底的3.8%左右，而在2004年一季度则一直保持在3.8%左右平稳运行。

　　预计二季度10年期国债收益率存在向均值水平回归的可能，10年期国债收益率将在3.3%~3.8%区间内运行。（作者单位：中国人保资产管理股份有限公司）