来源：搜狐证券
搜狐证券2010年资本市场年会于4月23日在北京举行，本届年会的主题是“巨变之年”。以下是中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏在本届年会上的精彩观点。
中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏
刚才曹远征说出口绑架中国经济，而出口主管部门是商务部，恐怕货币政策也在绑架中国经济，主管部门就是央行，能不能这么简单看？货币政策应不应该绑架中国经济，这个决策系统怎么样？资本市场跟它什么关系？提这样一个大的演讲题目就是要说，抑制房地产市场的同时，必须提振股市。
主要谈三个问题，第一，资产价格泡沫的生成和去向，第二股市直接融资应接好中国经济持续健康增长的第二棒，第三中国需要股市新政。
资产价格泡沫的生成和去向
回收红票子花掉绿票子，让央行资产负债表瘦身才是解决资产泡沫的治本方策
就第一个问题来说，资产价格、通货膨胀是近期大家议论最多的，大家容易把CPI理解成物价上涨指数，所以大家总是想到物、商品、需求拉动、买房子人多了，成本推动，资产价格也是，想到的还是物。但是通货膨胀实际上是货币跟商品的两极共生作用的比例发生了变化，票子变多了，就成通货膨胀了。
现在从货币政策这一头考虑通胀跟资产价格泡沫却很少，但是我们确实要看到，从08年10月中国推出积极宽松货币政策以后，这个争论就没断，流动性过剩，这些项目泡沫增长太多，今天的政策是不是要退出，怎么退出，所以打压了房市。从货币政策供应角度来看，中国这个时期尽管去年带出了天量的新增贷款，但是存贷差仍然是20万亿，60万亿的存款和40万亿的贷款，货币的投放量M1居然同比增长32%，是正常需求，GDP和通胀比较是4倍，M1也达到了28%，这么大量的货币投放，为什么不从货币投放的角度研究一下呢？
这些货币投放是怎么生成的？刚才曹远征说出口绑架中国经济，2.5万亿外汇储备全去支援美国经济去了，这2.5万亿进来就得印票，外汇占比19.2万亿，23万亿当中90%以上都是外汇，包括这些人民币大家结算拿到手里以后返存到商业银行，商业银行以准备金的方式再存到央行，如果不把钞票印这么多的问题解决，光去批评股市和房市是不够的，所以要研究进口出口问题，利率汇率问题，外汇储备与通货膨胀和资产价格泡沫关系问题。
中国资产价格泡沫的生成要研究，这么大量的货币往哪儿去？人们去消费买消费品那就是引发通货膨胀，如果通货膨胀没起来那就一定是资产价格泡沫要膨胀，资产价格就是房市、股市，如果今天把房市压下去，我当然愿意，是光把房地产打下去了，如果不解决票子印这么多问题往哪儿去，把房地产压住，这些钱还在，一季度储蓄又增长了将近4万亿，带出了2.6万亿，储蓄又增长将近4万亿，所以这个问题怎么解决？我没法跟大家展示央行近十年外汇增长11.2倍这张表，这些储备借给美国人，这边印票子，红票子印这么多，绿票子都进了美国。要把货币投放量这么大这样的问题解决才是根源，因此中国需要各种政策，包括化汇为产，包括调整结构一系列的办法，总之要回收红票子花掉绿票子，让央行资产负债表瘦身这是治本方策。
股市的直接融资是保证经济健康增长的第二棒
第二个问题就谈股市的直接融资是保证中国经济健康持续增长的第二棒，扩大内需的政策是成功的，有些人一开始就说鄙弃凯恩斯主义，这四万亿的投资的项目不错，但是今天谈到了说要退出了，形势不错，这些项目能立刻退出吗？但是银行的贷款又确实这么多，9.6万亿能持续吗？就要看一看中国现在最需要的是直接融资的比例，中国经济增长方式的改变取决于融资模式的改变，如果融资方式从银行转到了直接融资，那么经济方式就会改变，谁肯拿自己的钱糟蹋呢？买什么股票，选什么PE、VC投资，搞什么长期投资项目，私人也罢，外商也罢，股民也罢，这些方式的转变用不着整天让官员和经济学家鼓吹，大家会知道怎么用好，只要引导就行。
所以这一棒不管从扩大内需后续项目资金补充上，既要化解商业银行系统性风险，又不能把资金总量降下来，现实中又有这么多钱，急需转变国家的融资结构，去年商业银行增了2.6万亿，直接融资什么情况？直接融资9000多亿，这个直接融资股市融资4000多亿，IPO2000多，再融资2000多，还有发改委跟证监会搞的两个债5000亿。央行去年发的短期和中长期的融资券这是央行发的，央行直接向企业出资1.1万亿的数字，如果直接融资去年2万亿，如果按间接融资直接融资9000亿，9000亿和2.6万亿什么关系？面对央行货币大量投放，然后是商业银行天量放贷，难道不值得重新思考这个问题，让中国一系列的战略要求匹配起来吗？这是要大力发展直接融资，如果股市融资不是融资4000多亿，而是要融资1万亿，这个比值在2007年达到8870亿，怎么就不可能呢？现在手上有这么多钱。因此核心是在政策，因此中国需要股市新政，这是我要讲的第三个问题，中国股市新政现在到底问题出在哪儿？可分外部跟内部两大环节。
中国股市需要新政
今年挤压资产泡沫的同时，必须把房市跟股市分开
创业板变成社会暴富的俱乐部 这个市场到底为谁服务？
第一环节从外部市场环境问题，首先推出积极股市政策，资本问题这么重要，怎么中国金融工作会议就不提股市，货币委员会，就不能改成资本委员会呢？决策机制由谁做出来？为什么不敢反思货币政策本身就是市场经济旧体制呢？过去说发改委批项目，现在呢？刚才曹远征说出口绑架中国经济，货币政策今年好像要变了，这不比出口还绑架，我当然不好意思说货币政策谁在弄，所以说中国股市新政第一步推动积极股市政策，积极股市政策内涵就是统筹考虑，一行三会要协调，在外部环境上包括要把今年三板市场打出去，还有56个园区块块模式下，这个市场做大了比主板市场要大，把市场做大，同时对资本市场应该顾虑，包括分红双重征税问题，包括对股民的宣传问题，为什么就储蓄光荣，资本市场抬不起来。
今年挤压资产泡沫的同时，必须把房市跟股市分开，现在一提就是房市、股市，是不是打完房市打股市呢？股市的钱跟房钱差异太大，股市的钱干什么？直接投到所需项目直接融资上？直接跟商业银行间接投资产生效应，这个市场应该挺身而出，要让这个市场上升到14000亿的规模，为什么不可能？这样的投资规模会不会把投资人吓走，当然会，我给你银行补充资本金，应该让股市承担重任，这里面没有良好的环境，政策多变，不保护股民投资政策出台，积极待遇不能够相应的推出，怎么融到14000亿？如果容到14000亿，那商业银行4.5万亿将呼应起来，最大的差别就是梯队效益，你以为在这儿融了一万亿，后续注入到上市公司的后选企业里面可能是两万亿，它的带动效应至少1：3，融到8000亿意味着直接投资扩大到2.4万亿，这样的政策不去考虑，连股市是市场绞肉机都不去考虑，谁往里面投。
首先要建立市场新文化，彻底批倒股市是赌场。我对现在的政策看着着急，创业板搞成这样，现在上市70个企业，原来计划融资160亿，计划招募资金每个企业两个亿，就是140亿到160亿，现在居然这70个企业募集了461个亿，平均每个企业不是两个亿是6.6亿，全都干什么了？资源就这么配置吗？然后交易所、证监会天天盯着超暮资金干什么？所以创业的激情都泯灭了。这里成了一个社会暴富的俱乐部，70家企业发行完毕，构筑了270个亿万富翁，平均每个企业4位，将近42位10亿富翁，最高资产达到56亿、43亿，这些企业第一控股人都是平均控股发行前达到50，在全流通的背景下，市盈率70倍，发行价格平均在30左右。这里面的矛盾在哪儿？这个市场到底为谁服务？说在贵族服务，所以我们忙审批，证监会的6楼每天都是忙着审批，所以现在创业板市场最难上的市场，不是标准降低最低的市场，说让投资人有自我选择，该退就该退，现在报批的企业299家，审批了105家左右，现在未通过率是20%多。
所以在这样的背景下，能不能说理解发行价格问题上仅仅把价格询价化，而不把规模放开，为什么规模市场化不提上来。原来说一家两个亿，一年至少创业板的企业就是能上三百家也不过600亿资金，现在461个亿花出去才70家，越批越严，真正出问题审批制能解决吗？这个市场共责，有一定的风险判断，发行审批制度向何处去？现在有很多等着上市，现在口子扎的这么紧。如果今天创业板的问题解决不了，这里面暴富不公平，对经济发展不力，不仅公平问题解决不了，创业的利润从哪儿来？只好送股，拿这点钱，股民还在这儿蜂拥而上，面对这么严峻的形势，资本市场新政本身自己也要解决，包括对民营企业一股独大的问题，今后全流通自己家定了什么时候卖，股份持股比例怎么调，二级市场解禁以后释放市场对市场也构成压力，家庭会议就了，所以一股独大的背景下，民营公司的背景应该压在30以下，不是在50以上，现在是关于到中国上市公司的治理结构化的问题，这样的新政难道不应该推行？如果解决了这样的政策，内部环境和外部环境两个推进股市新政的话，我们股民和投资人，第一个有钱拿出来支持扩大直接融资，第二个我们也将愿意支持扩大融资。
在这样的背景下，我想中国2010年才是一个给大家充满希望的一年。
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