以开放的心态深入挖掘成长股

　　汇添富基金公司专户投资高级经理: 李丽

　　A股市场自2009年8月份开始又经历着冰火两重天的行情，大市值的蓝筹股低位盘旋不动，而中小市值股票非常活跃，创业板的推出也强化了这一市场特征。作为投资经理，我们也如很多其他投资者一样思考风格资产是否会转换，同时也对 炒新热潮下的噪声交易显得很无奈。我觉得做好案头工作，透过噪声交易的迷雾寻找成长股是当务之急，即使短期估值偏高，在市场调整之后，寻找那些盈利模式好、未来数年可以实现高速成长的成长股依然是获取超额收益的重要方式之一。

　　现在的创业板和中小板的炒新行情让我回想起2004年的中小板行情，我们遇到了以华兰生物和苏宁电器为代表的中小板成长股经典案例。IPO上市之后，我们也面临短期静态估值偏高的困境，投资者分歧很大，一些中小板股票最终沦为伪成长股，但是真正的成长股也诞生了不少。在上一波股市从 6000点高位回调到 1600多点的过程中，中小板股票的股价也在系统性风险泥沙俱下中大跌，然而在2009年股市反弹中，我们也目睹了很多中小板成长股股价翻了好几倍，给投资者带来不菲的收益率。

　　创业板和中小企业板不但提供了很多新的盈利模式，而且为轻资产的创业型公司挖掘了一种融资渠道，并对中国中小企业的发展提供一种示范效应。轻资产扩张的创业型企业的固定资产规模小，业务不稳定，一般不容易得到银行信贷的支持，但是股票市场看重的是未来成长性，风险承受能力强，更容易给这类创业型公司以支持，实现上市公司和流通股股东双赢的格局。

　　我入行的时候是一名医药研究员，并有幸亲身经历了中小盘中一个成长股的出现——华兰生物。2004年华兰生物作为中小板第七只发行的股票，2004年刚上市时收入仅仅3.2亿元，净利润4136万元，而到2009年年报公司收入已经达到12.20亿元，净利润高达6.08亿元，华兰生物上市5年，其收入复合增长率为30%，净利润复合增长率为70%，公司从上市到2010年3月31日，股价涨幅为2908.95%，同期沪深300指数涨幅为149.77%。

　　经历股市的每年风格变化，我越来越认为：作为一名合格的基金经理，个股研究能力和个股选择是组合管理的核心和基础，资产配置和行业配置毕竟是不能频繁操作的高难度项目；特别对于专户投资而言，个股选择的重要性更加突出。因此，一定要对所有股市新生事物都要保持一份开放的心态，不断增强自己的学习能力。过去大半年，我也研究了很多创业板和中小企业板IPO的材料，总结之后，觉得有些选股的标准与可以跟大家分享：

　　首先，一定要分析上市公司的盈利模式。中国经济的确处于高速成长期，但是也处于经济结构不断变化的阶段，好的盈利模式可以保证一家上市公司的成长空间和盈利能力。

　　其次，观察管理团队，关注其基本素质和公司激励机制，例如，我们可以观察管理团队对行业的理解，特别是其公司发展战略和执行能力。

　　分析该上市公司所选择的行业有无较好的成长空间，关注其产品或者服务是否有很大的成长性，具体而言，可以分析其产品选择、采购、生产、销售等各个环节的布局是否出色。 最后，关注财务分析。静态的市盈率、市销率或者市净率对于真正的成长股并不是一个约束，企业未来现金流构成企业价值的主要部分，关键是看其收入和盈利的增长的潜力、产品的成长空间、盈利模式是否有优势、超募集资金是否会谨慎使用。假如我们可以通过分析发现上市公司实现非线性高速增长，那么就会构成一个超预期的投资故事，这就是一个成长股。分析财务数据，第一要看收入成长的空间；第二要看公司的议价能力，能否保持高毛利率；第三要看轻资产特征，看能否实现高净资产收益率。

　　总之，我们的目标是，始终保持开放的心态，坚持严格的选股标准，深入扎实地做好研究， 寻找下一个“华兰生物”。