配对转换开通 高折价有望得到缓解

　　本报记者 王继高

　　中国经济新闻网讯 ：4月27日，国内市场上首只分级基金的份额配对转换业务将在深交所正式开通。

　　可场内外套利

　　所谓“配对转换”，是指同一基金不同类别份额的分拆及合并，由此可以实现场内外的套利。

　　具体来说，配对转换是指在基金合同成立后，场内基金开放份额转换业务，使得场内的Ａ份额及Ｂ份额可以与场外基金份额之间相互转换。包括份额分拆和合并，分拆是指场外基金份额按照约定比例分拆成场内Ａ份额与场内Ｂ份额；合并是指场内Ａ份额与场内Ｂ份额按照约定比例进行配对合并成场外基金份额。

　　“之前，由于交易所的技术原因，配对转换一直未能开通，所以分级基金的套利之前不能实现，随着配对转换的正式开通，投资者套利即将变成现实。”好买基金研究中心数量分析师刘朝阳接受本报记者采访时分析说。

　　当然，配对转换并非是所有的分级基金都有的模式。“由于必须是场内和场外同时交易，因此配对转换主要针对的是国投瑞银瑞和300沪深指数分级基金和刚刚成立的兴业合润分级基金、国联安双禧中证100分级基金以及正在募集的银华深证100指数分级基金。”好基汇基金体检中心分析师汪洋对本报记者分析称，“这种份额配对转换机制的制定，从基金管理者的角度，是为了使场内交易的基金份额不至于偏离根据收益和基金整体净值而确定的值。”

　　高折价有望得到缓解

　　瑞和沪深300指数分级基金的份额配对转换是国内首个份额配对转换业务，“以瑞和300为代表的创新基金实行份额的配对转换，是将ＬＯＦ模式运用于分级产品，开辟了一种新的创新机制，也是对现有创新封基的一种补充和完善。”弘酬投资高级研究员刘晶接受本报记者采访时说。

　　“配对转换机制是具有场内外份额分级基金的一个必要环节，场内外份额对接主要是为了避免场内基金整体折价过高。这也是现有产品反映出的问题，由于流动性和供需不平衡等原因，分级基金容易走入高折价，这对认购人很不利，对二级市场也会构成高风险。场内外份额对接后，能形成类似ＬＯＦ的套利机制，就可以缓解这个问题。”展恒理财研究部谢银霞接受本报记者采访时称。

　　刘晶称，以瑞和沪深300指数分级基金为例，当瑞和小康与瑞和远见整体出现较大折价，投资者可以在场内买入等份额的瑞和小康和瑞和远见，将其合并后转到场外赎回，除去交易费用，还可以实现套利。反之，当瑞和小康加瑞和远见整体溢价足够大，投资者可以把场外的份额转到场内，拆分后卖掉实现盈利，这和ＬＯＦ套利原理一样。

　　注意转换条件和份额配比

　　“场内基金需要先合并才能转到场外，场外转到场内后再进行拆分。所以它控制的是基金整体的折价，而不是单一份额的折价。如某分级基金场内的Ａ份额加Ｂ份额整体没有太大折价，但不保证Ｂ份额不出现高折价。”谢银霞说。

　　刘朝阳提醒说，在进行配对转换时，投资者应关注转换条件和份额配比等因素。“这个主要是指分级基金在场内场外转换时的系统限制，比如转托管，可能会有时间差，份额配比主要指目前市场上的4∶6和1∶1转换，投资者要根据配比申购份额。”

　　“份额配对转换提供的是一个场内外套利机制，产品的折溢价扣除交易成本后有盈利空间，转换才有意义。”刘晶指出，“套利的时间风险上，时间差是套利过程中一个主要风险，"分拆"或"合并"后的基金份额自Ｔ＋1日起可进行交易。此外，场内申购赎回的时间差和普通ＬＯＦ套利一样。同时，套利空间需要覆盖交易成本，即在套利的时候要考虑交易费用，份额配对转换提供的是套利渠道，只是捡碎银子，基金的主要收益仍来自基金净值本身的增长。”