人民币升值可能性正在增加

　　我们认为，在经济持续发展及出口企业承受能力范围之内，于适当时机对人民币进行适度升值，在不危害本国利益的同时缓解内外升值压力，是中国政府应对当前“币值之争”的理性举措。

　　随着我国经济日益向好，外贸持续回暖，人民币事实上“盯住美元”的汇率安排必然会退出。

　　从短期来看，管理层将完善人民币汇率形成机制与调节机制，增强汇率弹性，提高欧元等货币对人民币汇率的影响权重，切实做到参考一篮子货币进行调节以及适当提高人民币汇率的波动幅度，使汇率更加灵活的反映外汇市场供求关系的变化。

　　从长期来看，实际汇率将依靠扩大内需以保证经济持续增长，调整出口退税制度以减少中外贸易摩擦，完善相关法律法规以解决贸易摩擦，坚持推进人民币国际化进程以减少汇率风险等方法多管齐下加以调节。

　　在这一过程中，实行浮动汇率、放开资本管制将是最终的和必然的选择。汇率最终来自于市场调节，要想提高效率，使中国经济彻底摆脱出口依赖转而促进内需，唯一的出路是取消外汇管制，破除固定汇率制度，让各种外币与人民币自由兑换，市场自会找到一条正确的汇率之途。

　　浮动汇率、放开资本管制、保持独立的货币政策是大国经济的必然选择。资本自由流动、独立货币政策和固定汇率的三难选择之间，德国和日本都选择资本自由流动、独立货币政策，放弃了固定汇率。作为世界经济当中重要新生力量的崛起，必然要求该国的货币相对于外部世界逐渐调整，汇率浮动势在必行。放开资本管制有助于让市场更早地发现和解决问题，更有利于在市场找到合理、均衡的汇率水平，是渐进调整汇率的必要保障。一般情况下，不必过分夸大资本项目开放后投机资本对于货币的冲击。德国比日本更早地开放了资本项目下的管制，其货币也经历了不断的投机性冲击，但并不足以威胁国内的物价和产出稳定。

　　在升值的路径选择方面，我们预计人民币升值将是渐进式的，不太可能出现一次性大幅升值，这主要是由于：第一，虽然外部需求正在恢复，但前景仍然具有不确定性，不能排除全球经济出现二次探底的可能性。第二，目前贸易顺差与2008年高点相比已经有所收窄，经济并未出现明显的过热迹象。因此，本次人民币升值幅度可能要比2005年温和得多。第三，经济基本面的调整往往是缓慢渐进的过程，与此相对应，汇率的调整最好也是缓慢渐进的。这样的调整过程最符合经济基本面变化的要求，最有效率。另外，渐进的调整过程有利于国内经济资源在贸易品和非贸易品部门之间的重新配置。日本的经验表明，面临非常突然的大幅汇率调整，国内投资会一下子找不到出路，这部分资本如果大量涌向资本市场，很可能引发泡沫经济。因此，人民币很可能恢复以前小步渐进式的升值方式，时机将会选择在二季度末或三季度初。

　　综上所述，随着中美两国关系的缓和，中国政府有望转变政策，允许人民币升值的可能性正在增加。我们预计，到2010年底人民币对美元将升值3%左右。