希腊债“垃圾级” 弱欧元成主基调

　　4月27日，标普再次下调希腊信用评级至“垃圾级”，欧元再次出现大幅下跌，而葡萄牙的信用评级也由A+下调至A-，至此，以希腊为首的欧洲债务问题再度升温。

　　欧元区自身的结构特点使得其未来经济复苏的动力弱于美国，因而欧元升势的基本面基础已经被削弱，而主权债务 危机所带来的财政政策过早收缩和货币政策的被迫放松进一步打击了本来就相对较弱的欧元区经济复苏，使其丧失了吸引流动投机资本的优势。中期来看，希腊债务危机没有解决办法，除非全球再度繁荣，否则其将很难维持住目前的债务水平，欧元在年内可能很难再获去年强势，弱欧元或将成为主基调。

　　此次评级下调是质变

　　在欧元未来走势的判断上，债务问题使得欧元无论从经济复苏的基本面情况还是从后续的政策面上来看，都将在未来较长一段时间内处于疲弱态势，而短期其所承受的向下压力则可能更加猛烈。

　　尽管希腊的主权评级下调已非“仅此一次”，而此次的下调相比之前发生了质的改变，其对市场的打击也更大。希腊评级下降至BB+之后，评级由投资级降至“垃圾级”，低于欧洲央行修改后所接受的抵押品最低评级底线，这意味着其国债资产接下来将不具有欧洲央行承认的抵押品资格，这必将导致市场对其国债的购买力变弱，收益率的进一步攀升将是必然之势，希腊持续走高的融资成本将严重影响其未来的偿债能力。

　　从中长期来看，目前愈演愈烈的希腊债务危机下，政策面上的捉襟见肘成为了另一个强力打压欧元的力量。此次主权债务问题在中长期为欧元区带来的“财政紧、货币松”的政策搭配环境将会是其产生的最主要负面影响。以债务最为严重的葡萄牙、爱尔兰、希腊、意大利、西班牙为主的主权债务问题必将引发欧元区内部主要国家在财政赤字方面不同程度的削减，在年内甚至2011年，欧元区的复苏期政策或将呈现财政政策收紧、货币政策更为放松的局面。

　　欧元区财政刺激难维系

　　在财政政策方面，欧元区面临不得不较早收紧巨额财政刺激的局面。如下三个特征使得在赤字高企的形势下，欧元区难以继续保持财政上对经济的高刺激力度：第一，货币政策上的无法独立使得在同样面对巨额债务的解决方法时显得捉襟见肘；第二，“公约”3%的限制。根据欧盟《稳定与增长公约》，目前欧盟委员会逐渐对债务超标国重启“赤字超标程序”，限期削减赤字；第三，仅就目前欧元区主要国家所宣布采取的财政紧缩情况来看，这几个主要国家至少已对欧元区全年的GDP增长拖累0.2个百分点。

　　反观货币政策层面，欧元区却很可能较美国采取更为放松的态度，这也将减弱国际资本向欧元区流动的动力，对欧元形成一定的打压之势。2010年3月4日的欧洲央行议息会议上，欧洲中央银行宣布了新的利率决定，同时公布了新的退出政策时间表。时间表显示，欧洲央行正在减缓退出步伐，继续提供流动性支持，帮助希腊等国应对当前的债务危机。1个月期和7天期无限制贷款都已至少被推迟到10月份，年内加息的概率已变得没有可能，最早的时间也要到明年年初。

　　另外，欧债危机爆发后还带来了一些深层次的影响，由于主权债务的风险敞口主要集中在德、法等欧洲核心国家，而这些国家的银行坏账拨备上升，从而对私人信贷产生一定的遏制和挤压，这也在一定程度上抑制了欧元区经济未来的进一步复苏。因此，欧元在年内可能很难再获去年强势，弱欧元或将成为主基调。(沈楠 作者系长江证券高级分析师)