董先安：上调存款准备金率推迟加息时点

　　兴业证券首席宏观分析师董先安，3日接受《经济参考报》记者专访时表示：与其他货币政策手段相比，央行显然偏爱数量型货币工具，可能是担心利率政策起不到紧缩作用。5月2日央行决定上调存款准备金率，意味着加息时点将被推迟。

　　董先安说，中国利率政策与美联储不同，央行是直接通过调整商业银行对客户的存贷款利率来执行货币政策，这就可能会使利率政策的预期效果在传导中出现差异。从资金供给上看，贷款利率相对货币市场利率和债券市场利率的提升，不会使银行压缩贷款，反而使银行有更大动力增加贷款。如2007年，央行利率持续走高，而商业银行的超额备付率持续下降，贷款占比，特别是长期贷款的占比不断走高。简而言之，提高利率将使银行有增加贷款供给的动力。

　　再看提高利率对贷款需求的影响。在普通商品市场上，价格提高会减少成交，但是，贷款市场的特点可能会弱化利率对贷款需求的挤出效应。因为，贷款市场并非是一个利率出清，价高者得的完全市场。由于信息不对称，银行倾向于通过一个低于出清的利率进行贷款，并通过信贷审查等方式进行信贷配给。这样，普通的贷款市场上需求是大于供给的。如果银行愿意接受更高的风险，它可以在不变或者稍高的利率下放出更多的贷款。而贷款利率的提升，恰恰提供这样一个风险补偿。贷款利率的上升，会使以前风险偏高、利润无法覆盖风险、需要慎重审核以判断是否发放的贷款，因为现在利润的提高，而变成可以接受的贷款。

　　“综合需求和供给两方面的分析，短期内可能出现以下情形：加息后贷款有可能扩张，而非有效紧缩。”董先安说。此外，考虑到名义利率远低于真实资金价格的情形，企业资金需求旺盛，小幅度加息并不能抑制贷款需求。因此在中国当前的环境下，准备金和贷款额度控制是相对于利率更为直接有效的工具。

　　不过，董先安提醒说，高频调整准备金率的代价很大。因为它会挤压中小企业贷款，不利于解决就业、收入分配和启动内需。何况准备金上限在18%左右，目前已达17%，未来上调空间也就还有1至2次。