机构研判A股5月走势 警惕盈利预期下调风险

　　“央行选择此时再度上调银行存款准备率的确有些出乎大家意料。在半年不到的时间里，连续三次上调存款准备金率，收紧流动性对市场的影响将逐步增大。对于5月的A股运行态势，我们持谨慎态度。”5月4日，广发证券研究员余晓宜对本报记者表示。

　　中国人民银行5月2日宣布 ，决定自10日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，调整完成后，大型金融机构的存款准备金率将达到17％，距2008年6月的17.5％的高点仅有一步之遥。此次上调存款准备金率，冻结的资金预计将超过3000亿元。

　　5月的首个交易日，A股未能呼应美国股市上周五的上涨，反而再度下跌35点。

　　巴克莱资本中国经济研究主管、首席经济学家彭文生博士对本报记者表示，以实际信贷增长、实际信贷利率和实际有效汇率的加权平均值来衡量的话，货币环境会紧缩到2009年之前的水平。

　　银河证券策略总监秦晓斌在接受本报记者采访时称，“我们对5月行情谨慎乐观。尽管目前政策以紧缩为基调，房地产后续政策、地方融资平台清理等仍有可能扰动市场。但是，上市公司的良好业绩表现将对市场构成一定支撑。从历史上看，上市公司二季度业绩都比一季度要好。”

　　期指放大波动

　　渤海证券研究所分析师周喜在接受本报记者采访时表示，进入二季度，A股所处环境有所改变，除政策退出的阴影依然盘旋于A股市场的上空外，经济增长的上升动能也在逐步消退，A股市场的调整压力在逐步增强。

　　“目前，国内信贷收紧信号十分明显，对A股资金面的影响显而易见。”民族证券首席分析师徐一钉认为，“5月份，房地产"挤泡沫"的过程必然会给房地产以及相关行业带来"阵痛"，影响短期资本市场的表现，市场的弱势短期内难以扭转。”

　　日信证券分析师徐海洋也称，房地产行业调控政策仍没有出尽的明确预期，配套政策及地方政府、各类银行信贷政策调整都会给市场带来阶段性压力。

　　周喜则更是认为“房地产调控”是下跌根源，因为这不仅影响房地产市场本身的增长，而且还将通过产业链对银行、钢铁、建筑建材的相关行业产生间接影响。

　　此外，本报记者注意到，在“五一”节后的第一周里，已安排发行的新股多达9只，新股发行节奏在节后已悄然加快。

　　另据路透社周二引述消息人士称，中国农业银行计划于本周递交沪、港两地首次公开发行(IPO)申请，并将于7月甚至更早前进行IPO，计划集资额有可能高达300亿美元。

　　就以往规律看，新股发行市场不断升温，在大市处于调整的背景下，往往会对二级市场产生“抽血”的不利影响。再加上目前新股网上发行中，单个账户设定的申购上限较高，单账户网上打新股的资金收益率也得到提高，对二级市场资金的吸引力进一步加大。

　　与此同时，沪深300股指期货合约上市后，并没有起到稳定市场的作用，A股的波动反而有加大趋势。如4月20日，伴随着沪深300指数当日2.1%的振幅，但股指期货主力合约IF1005当日持仓量巨幅波动。盘中持仓量一度从前一交易日的3954手增加到6800多手，收市时回落到4496手。持仓量当日最大波幅近72%【(6800-3954)/3954】，这在海外市场并不多见，反映出股指期货市场的投机气氛非常浓。

　　“围绕着期指4个合约的涨跌，沪深300成分股恐怕会成为炒作股指期货拉升或打压指数的工具。”徐一钉称。

　　业绩环比增速回落

　　“进入二季度，随着基数效应的衰减以及难以快速提升的经济内生增长使得GDP同比增速面临回落压力，上市公司业绩增长乏力的预期令A股市场失去了另一支撑力。”周喜分析认为。

　　截至2010年4月30日，A股上市公司2009年报和2010年一季报的披露全部结束。统计数据显示，就2010年一季度数据而言，全部A股净利润同比增长达到64.82%，上证50、沪深300、中小企业板和创业板也分别为51.32%、59.14%、65.98%和35.99%。

　　“但是，高增长中很大一部分源于2009年一季度较低的低业绩基数，上市公司业绩的增长态势并非同比增速所显示的那样强劲，这一点可从较低的环比增速中得以印证。”周喜称。

　　环比数据显示，全部A股上市公司2010年业绩环比增速仅为23.74%，其中上证50和沪深300分别增长35.63%和26.60%，而中小企业板和创业板环比则分别回落了16.74%和7.45%。

　　以国有及国有控股企业为例，其一季度营业总收入和实现利润与去年四季度环比均有所下降，意味着经济增长的动量开始减弱。其中，1-3月，国有企业累计实现营业总收入同比增长43.2%，环比却下降6.4%；累计实现利润同比增长75.8%，环比则下降0.2%。 “国有及国有控股企业主要效益指标环比下降，主要是因为国际大宗商品价格上涨传导至国内企业生产成本提升，以及政府刺激力度减弱和刺激政策逐渐退出所致。”周喜认为。

　　徐海洋强调，应警惕盈利预测的下调风险。如果未来政策紧缩使得经济走势出现波动，盈利调降公司数目增加将直接导致市场重心的再次下移。

　　估值偏高

　　截至4月30日，深圳中小板和创业板公司基于2009年盈利的PE仍在48倍和78倍。而朝阳永续一致预期盈利预测显示，目前卖方研究机构认为中小板和创业板 2010-2011年复合利润增速预测分别将达到37.26%和43.22%，其对应PEG为1.28倍和1.80倍。也就是说，即使中小板和创业板公司能够实现40%的高速增长，但其股价也是相对高估的。

　　“平均来看，在过去5年中，中小板公司利润增长的算术平均值仅22%，复合增长率则不足20%。除非宏观经济重新进入强势上行周期，否则，当前市场给出未来两年中小板37%、创业板 43%的利润增速很难有实际兑现的可能性。”徐海洋认为。

　　国信证券分析师廖喆认为，房地产等传统周期类行业在经过前期政策调控、延续调整后，目前估值基本处于历史低谷，具备阶段性防御价值，然而紧缩政策风险并未完全释放，将制约传统行业的反弹空间。而新兴产业在前期超涨的背景下估值高企，短期风险面临释放，但在结构调整、产业升级与政策推动的背景下依然是未来的进攻性行业，估值差异或将长期存在。

　　周喜则认为，在行业配置上，“合理估值和政策扶持等良好预期下的业绩增长是行业选择的关键所在。”具体可包括食品饮料和商贸等业绩稳定增长的防御类行业，通胀概念中的农林牧渔、煤炭、化工及有色金属行业，以及受益于政策扶持且估值合理的各主题板块如节能减排、新能源、三网融合及新疆区域板块等等。