股指期货上市 做空时代来临

　　股指期货上市，使A股步入了一个全新的做空时代。习惯了做多的境内投资者，应该很快适应新环境的变化，并谨慎参与这一新产品的投资

　　股指期货与股票的区别

　　期货合约有到期日，不能无限期持有。股指期货有固定的到期日，到期就要摘牌。因此，交易股指期货不能像买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是提前结算头寸，还是等待合约到期，或者将头寸转到下一个月。

　　期货合约是保证金交易，必须每天结算。股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10%~15%的资金就可以买卖一张合约，一方面提高了盈利空间，另一方面也带来了风险，因此，必须每日结算盈亏。交易后每天要按照结算价对持有的合约进行结算，账面盈利可以提走，账面亏损第二天开盘前必须补足(即追加保证金)。由于是保证金交易，亏损额甚至可能超过投资本金。

　　期货合约可以卖空。股指期货合约可以十分方便地卖空，等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空，但难度相对较大。一旦卖空后价格不跌反涨，投资者会面临损失。

　　市场的流动性较高。有研究表明，指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。

　　股指期货实行现金交割方式。期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场，但期指交割以现金形式进行，即在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务，这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。

　　一般说来，股指期货市场是专注于根据宏观经济形势进行的买卖，而现货市场则专注于根据个别公司状况进行买卖。

　　经过八年酝酿，四年筹备，2010年4月16日，沪深300股指期货终于闪亮登场。上午9时15分，沪深300指数5月、6月、9月和12月四个合约同时开盘，开盘基准价均为3399点。股指期货上市，使A股步入了一个全新的做空时代。

　　股指期货上市后，对A股市场会有哪些影响？股指期货都适合什么样的投资者投资？今后，股指期货和股票投资者将在一个新环境下进行投资，二者之间如何适应？就广大投资者关心的问题，《新财经》采访了申银万国研究所市场研究总监桂浩明、德邦证券首席经济学家陆满平、华泰联合证券研究所资深研究员刘国宏。

　　股指期货不适合普通股民

　　《新财经》：中国的股指期货已经开始上市交易，这个市场适合哪类投资者参与？

　　桂浩明：股指期货并不是一种大众化的理财工具，它是一种较为复杂的金融风险管理手段。上世纪80年代，股指期货在西方国家的证券市场开始出现，当初主要是为机构投资者提供风险对冲的工具。由于其交易灵活，具有明显的杠杆作用，很快受到各界的青睐，成为各大投资群体的操作对象。不过，真正在股指期货中进行大规模操作的，还是对冲基金。中国的情况与海外不同，我们还没有正规的对冲基金，股指期货的推出主要是满足投资者控制风险、锁定收益的需要。

　　因此，它更适合具有一定规模资产的投资者，将其用于投资风险管理。当然，就股指期货本身的特点来说，它具有高风险、高收益的一面，而这一点的确是很吸引投资者的。但是，如果是冲着这一点进行股指期货交易，实际上是有违于推出股指期货交易的原意。强调对参与者进行适当管理，目的就是避免不合适的投资者盲目参与。

　　刘国宏：股指期货专业性比较强，具有高杠杆、高风险的特点，适合有雄厚经济实力、有一定市场经验（或模拟期货经验）、风险承受能力强、能够对经济形势进行全面评估的投资者参与。无论从投机买卖，还是套期保值的角度，机构投资者都具备小散户无可比拟的优势，也就是说，股指期货是一种更有利于机构投资者参与的交易品种，不建议普通散户投资者参与。

　　《新财经》：投资者在参与股指期货时应注意哪些风险？在现货市场与股指期货市场上的操作应注意哪些技巧？

　　桂浩明：在理论上，股指期货的最大风险在于其具有高杠杆性。根据中国金融期货交易所的规定，股指期货的近期合约保证金比例为15%，远期为18%。这个杠杆比例不算高，但还是要将风险放大5倍以上。如果一个投资者满仓介入，在开仓方向出现错误的情况下，如果遇到几个涨跌停板，就可能导致血本无归。另外，股指期货合约是有时间限制的，它不能像股票那样“套住”了可以“捂”，因为到合约交收期是要进行清算的。所以，对于习惯于股市现货操作的投资者，一定要先熟悉股指期货的各项规则和特点，把握其操作特征。

　　刘国宏：投资者参与股指期货，首先要明白它与股票现货有很大的差别，股指期货市场的风险规模大、涉及面广。投资者应当注意几方面风险：第一，价格风险。由于股指期货的杠杆性，微小的价格变动可能造成客户权益的重大变化，在价格波动很大的时候甚至会造成爆仓，也就是损失会超过投资本金。

　　第二，结算风险。股指期货实行每日无负债结算制度，对资金管理要求非常高。如果投资者经常满仓操作，可能会面临追加保证金的问题，甚至有可能当日被多次追加保证金。如果没有在规定时间内补足保证金，按规定将被强制平仓，可能会造成投资资金的重大损失。

　　第三，操作风险。和股票交易一样，行情系统、下单系统等可能出现技术故障，导致无法获得行情或无法下单的情况，都可能造成损失。

　　第四，法律风险。股指期货投资者如果选择的期货公司是未经证监会批准的地下期货公司，或者未经批准从事境外股指期货交易等，都可能会给投资者造成损失。

　　在操作技巧上也要注意：第一，投资者应关注股指期货和现货市场的联动性，既要了解股票现货市场又要了解期货交易特性。与普通的商品期货相比，二者的现货标的不同，影响面也不一样。商品期货大多是周期性变化，但股指期货对外部因素的反应更敏感，在期货交易上经验不足的投资者要注意资金分配和仓位管理。

　　第二，要注意止损，行情很难被连续准确预测，任何一项投资策略制定完毕，都可能有意外发生，需要有止损策略。当行情发展与自己的预期发生偏差时，前期制定的止损策略就将派上用场。

　　第三，要保持谨慎、健康的心态。对于个人投资者而言，如果做投机交易，股指期货盈亏幅度与普通股票市场相比可能有所放大，当盈利和亏损幅度被放大后，会对投资者造成较大的心理冲击。

　　第四，决策要快、操作执行要迅速。股指期货实行的是Ｔ＋０交易，对市场信息敏感，要求交易者能作出更快速的反应。

　　第五，资金管理要合理。很多股民喜欢满仓操作，不愿浪费一分闲钱，但股指期货是保证金交易，如果持仓量大，每天的盈亏会非常显著，所以切忌满仓操作。

　　股指期货对A股影响大

　　《新财经》：股指期货上市后，对于A股市场有哪些影响？现货市场的普通股民应该注意哪些方面的变化，以控制投资风险？

　　陆满平：股指期货推出短期内可能加剧市场波动，但中长期能够平缓市场波动。股指期货将为投资者提供避险机制，缓解市场的“狂躁症”，促进股市稳定发展。股指期货先期规模有限，对股票市场影响不大。但对于权证投资者来说，股指期货上市对其有一定影响。

　　桂浩明：股指期货上市，对于A股市场影响很大。因为它改变了长期以来A股市场只能做多，不能做空的历史，也增加了杠杆交易的机会。由于股指期货具有发现价值的功能，它的出现，会有效抑制股指的过大波动，使其稳定在一个大的区间内。但是，因为股指期货又具有放大作用，同时在合约到期时必然会产生某种震荡，自然会加剧股指在区间内的波动。可以说，有了股指期货，股市的波动会更加频繁，但波动的空间会被压缩。如果在前几年就有股指期货，股市也许不会涨到6100点，也不会跌到1600点。如此大的波动，是会被熨平的。

　　《新财经》：股指期货业务的推出，会给证券公司带来哪些机会和风险？

　　桂浩明：在海外市场，股指期货的交易额通常会达到现货的1~3倍。因此，对于中介机构来说，是一个很好的利润增长点。特别是在程式化的高频交易逐渐成熟的情况下，股指期货在刺激交易活跃方面的作用是相当明显的。股指期货对证券公司会产生积极的影响。国内证券公司大都控股期货公司，并且建立了IB制度（券商担任期货公司的介绍经纪人或期货交易辅助人制度），这就使期货业务纳入到了证券公司的范围之中，期货交易越活跃，证券公司的收益也越大。当然，现实情况可能不那么简单，股指期货的佣金大战已经开打，各券商为争取业务，都在放低身段，降低手续费。因此，股指期货开始交易后，究竟能够给证券公司带来多少新增业务量，现在还很难说。

　　陆满平：股指期货将给证券公司提供扩充传统业务范围的良好机遇，自营业务、资产管理业务的投资方向和投资策略将发生变化。绝大多数证券公司都控股了相应的期货公司，未来股指期货的交易者，主要是来自券商的客户资源。因此，各家期货公司的股指期货业务市场占有率，主要取决于控股股东券商的市场占有率。从业绩贡献总量来说，经纪业务市场占有率高的券商，特别是具备全面结算会员资格的券商受益较高。

　　刘国宏：从国外经验来看，不少市场特别是东亚地区市场，其股指期货交易额已经超过股票市场交易额。参照境外的经验，这类投资的年投资收益率可望达到10%~15%。

　　业务体系的变革，将导致证券公司在金融工程研究和衍生产品研究及交易人才上的竞争将更为残酷。一方面，有实力的证券公司之间为争夺市场份额而竞争激烈，另一方面，国内证券公司与外资公司在这块业务上的抗衡，可能加速进入“肉搏战”阶段。同时，将进一步强化“强者恒强”的证券公司竞争格局，小券商的生存空间将进一步被压缩，新一轮证券公司整合浪潮也将来临。

　　券商经营管理风险将随之放大。期货等金融衍生品是一把“双刃剑”，既是管理风险的工具，使用不当也会成为引发风险的源头。如“百年老店”巴林银行，由于交易期指导致巨额亏损而倒闭，法兴银行因衍生品交易引发巨大风险等事件。

　　股指期货完善了

　　证券市场体系

　　《新财经》：股指期货推出后，还应该出台哪些相关的配套措施？

　　桂浩明：现在，股票市场是T+1交易，而股指期货则是T+0交易，在理论上做多力量与做空力量不平衡。在现货市场上，股票一旦被买进，当天不能再卖出，而卖出股票后所获得的资金是可以用于买股票的，这样做多力量客观上就会大于做空力量。股指期货不存在这个问题，两者平行交易，平时不会有什么问题，但到了结算日，就会因为多空不平衡使市场运行的公平性受到挑战。当然，现实情况是否如此，还可以再研究，这毕竟是个极为明显的漏洞。

　　《新财经》：截止到股指期货上市前，已有9000多人开户，这能否满足股指期货的流动性？

　　陆满平：目前的开户数不多，在满足股指期货流动性方面确实存在一定不足，是低于原来多方预期的。但根据我国投资者的习惯，随着股指期货的正常开展，这种状况会有所改变。

　　刘国宏：目前开户数不大，这是管理层为保障上市初期市场的稳步运行，严格执行高标准开户条件、高度警示风险的背景下的“初始开户”结果。据中金所统计，现有的客户90%都是商品期货投资者，具备较强的期货市场投资经验和风险控制能力，因而总体开户数量比较合理，质量比较高，众多潜在开户者仍在观望。但随后开户数将保持稳定增长，股指期货上市初期的流动性是能够保证的。

　　桂浩明：由于实行了严格的适当性管理制度，现在股指期货开户的人数很有限。如果从市场还处于培育期的角度来看待这个问题，不准备短时间内把成交量搞到现货的几倍，那么，这种交易还是可以被接受的，股指期货流动性应该没有大问题。

　　《新财经》：股指期货推出，对基金业有哪些影响？投资者在购买基金时要注意些什么？

　　刘国宏：首先，股指期货的推出增加了指数型基金的流动性，指数型基金会更加盛行。

　　其次，除了相关股票外，与股指期货和融资融券相关性较大的还有封闭式基金和ETF基金（交易所交易基金），封闭式基金高折价将成为历史。

　　再次，在成熟的证券市场中，机构投资者和投资基金是市场的主力军。他们的投资优势是通过投资组合来分散非系统性风险。境内股市齐涨共跌的系统风险很难通过投资组合的方式来化解，这就使机构投资者由于缺乏有效的规避风险投资工具而不敢积极入市。股指期货的推出，可使机构投资者和投资基金充分利用这一风险管理工具，在预期股市行情呈现下跌趋势时，卖出股指期货合约，并在估计下跌后对冲原期货合约，用期货市场的获利来弥补股票市场的亏损，减少了机构投资者在熊市中的恐惧心理。

　　桂浩明：现在，仅有部分基金可以参与股指期货交易。而根据有关规定，它只能进行套期保值。因此，目前基金很难成为股指期货的主力。投资者大可不必以能否参与股指期货作为选择基金的参照。我国还没有真正意义上的对冲基金，现在投资者要参与股指期货，一般还是要自己做，尚不能借助基金进行。

　　《新财经》：股指期货推出后，会对我国证券市场近期和远期产生什么影响？

　　刘国宏：股指期货是中国资本市场的一次重大制度创新。打通证券市场和期货市场的联系通道，预示着交易品种将与国际接轨，具有技术含量的投资行为将逐渐成为市场主流，有利于证券市场长远健康发展。随着股指期货的推出，包括保险资金、社保基金、企业年金等机构投资者进入股市的限制将会得到大幅度放宽，其他稳健型的投资者入市的积极性将会显著提高。

　　成功推出股指期货将带动股指期权、个股期货及期权等众多系列衍生产品的推出，必将吸引很多投资者入市，市场规模将明显扩大。对冲基金的出现也将成为必然，这将为我国证券市场的发展提供新的动力。当前，大国竞争趋势已经转向资本、金融市场，而股指期货在金融市场中是一个制高点。建立和完善这样一个制高点，对我国在国际竞争中争取主动，争取金融资源的定价权具有重要意义。

　　桂浩明：股指期货的推出，对中国资本市场来说，最大的影响在于使得市场结构比较完整了，多层次市场体系也因此基本成型。这样，投资工具比较完备，投资手段也相对丰富，可以满足各类投资者的不同需要，也为市场的风险控制与价值发现提供了有效的手段。当然，这应该是在股指期货运行比较成功时才会产生的效果。而现在，人们最需要做的是，如何保证股指期货平稳起步，有序运行。