A股升水H股低水 期货套利机会佳

　　内地股指期货推出后市场反应热烈，日成交金额和现货市场接近，成交活跃程度甚至超过了香港。不过，由于股指期货在内地是新兴事物，期货相对于现货一直存在着较大的溢价，因而也给投资者带来了许多套利机会。

　　在众多的套利方式中，最为市场所关注的是期现套利，也就利用沪深300指数股指期货合约相对于现货的溢价，卖出价高的期货合约同时买入价低的现货，从而享受期货到期时期货和现货差价消失带来的收益。从目前的市场情况看，内地股指期货投资者对于市场的乐观程度要远远高于现货股票投资者，无论是当月合约还是远期合约，股指期货价格都高于现货，而且距离现货越远的合约升水的幅度越高，12月到期的合约相对现货升水幅度达10%左右。不过反观香港市场，指数期货市场的情况和内地恰恰相反，期货合约价格由于希腊问题带来的担忧，令股指期货投资者并不看好未来市场走势，期货价格相对现货价格存在明显低水，12月份的恒生指数和国企指数期货合约皆低于现货价格超过2%。

　　内地期货价格高于现货，可以带来期现套利的机会，香港期货合约相对现货还存在折价，那么利用内地大幅升水的期货和香港低水的期货构建跨市场跨品种的套利，可能也是一种非常好的交易策略。相比内地纯粹的期现套利，利用内地和香港的指数期货套利有3大突出优点。

　　第一是香港期货价格低于现货，这将直接提升获利空间，第二是资金使用更有效率。用内地现货套利需要在现货市场买入大量的ETF指数基金或股票，这一方面会占用大量的资金，而且在买卖时还会对市场造成冲击。相反，香港的指数期货杠杆高，占用的资金量少，也不会对现货市场造成太大的冲击。第三是可以利用A股相对H股估值缩窄趋势提升获利空间。笔者发现，恒生AH股溢价指数可以很好的解释沪深300指数和国企指数走势的差异。截至5月5日，今年以来沪深300指数下跌15.1%、国企指数下跌9.8%，其中的差别和恒生AH股溢价指数下跌7.4%接近。简单考虑，套利的收益等于内地股指期货升水幅度加香港H股股指期货低水幅度加恒生AH股溢价指数下降幅度，减同期国企指数和沪深300指数股息率之差（全年在1.5%左右）。对于恒生AH股溢价指数的走势，笔者认为全年主体在100至120间波动并有机会下试100，在该指数接近120时进行套利潜在获利空间更高。

　　除任何套利在具体操作时都要考虑的跟踪误差、冲击成本、佣金等交易成本外，通过内地和香港两个市场套利，一个非常重要的变量是A股相对H股溢价的走势变化。如果不考虑恒生AH股溢价指数的变化，当前卖内地股指期货12月合约、买香港H股期货12月合约的年收益率在15%左右。如果在恒生AH股溢价指数较高位置进行操作，那么潜在的收益率可能还会大大提升。