创业板八大弱公司 净利2000万只够买两套别墅

　　·编者按·

　　浓缩的并非都是精华。根深方能叶茂。

　　今年以来上市的42家创业板公司，给人的总体印象是“小”。尽管头顶“高科技、高成长、新模式”的光环，但一些创业板公司在上市一段时间以后，光辉渐褪、神话不再。

　　“净利润2000多万，只够买两套别墅。而且2000 万元利润中，应收账款占比那么高，这样的创业板股票你敢买吗？”一位知名券商投行负责人忧心忡忡。

　　监管层一句 “创业板绝不是小小板”，振聋发聩。虽说行业多样，市场多变，但年仅2000万的盈利还是让人不踏实。而应收款占比高企，更让人发慌。本报从盈利绝对额、应收账款占净利润比例两条线出发，全面检阅，初探原因。

　　吃惊不少：康耐特（300061）、三维丝（300056）、海兰信（300065）、华谊嘉信（300071）等4家公司净利润均是2000万出头；华谊嘉信应收账款9563万，而净利润仅2107万，应收账款是净利润的3.74倍。

　　原因很多：许多所谓高科技公司走不出行业周期困境——“靠打官司盈利”的朗科科技（300042），仍处在行业循环衰退期；许多所谓细分行业龙头公司摆脱不了高度依赖部分市场和客户的窘况——海兰信过于倚重国外，主营产品VDR出口销量受金融危机影响骤降。

　　不破不立。所幸，创业板暴露的问题已引起多方关注。如监管层严查招股书，如主流券商提高上会公司盈利标准等等。我们始终相信，智慧的中国创业家，能审时度势，在产品和市场中找到结合，在灵活性和原则性中寻得平衡。 三维丝：净资产收益率连年下滑 四因素挤压业绩

　　三维丝净资产回报率从2008年的22.3％降至2009年的17.9％，机构预测三维丝 ROE 仍将下滑

　　三维丝2009年净利润为2264.34万，在2010年新上市的42家创业板公司中排行倒数第二。从净资产收益率（ROE）看，三维丝的回报率呈逐年下降趋势，ROE从2008年的22.3％降至2009年的17.9％，并且从目前众多机构预测看，三维丝ROE仍将持续下滑。

　　四个集中成最大瓶颈

　　造成三维丝不尽如人意的业绩背后的瓶颈到底是什么？“四个集中”一位深圳分析师用四个字三大方面点出了三维丝疲软业绩背后的原因。

　　一是产品集中。三维丝主要产品是高性能高温滤料，近年来产品集中程度越来越明显2009年前三季度，其销售收入占营业收入高达96.22％。产品单一集中造成抗风险能力差，市场狭窄。

　　二是客户行业集中。三维丝高温滤料销售的最终客户平均60％以上属于火力发电行业。而火电行业属于国家宏观调控中正在逐渐淘汰的行业。由此，三维丝面临政府手段干预的压力，业绩发展空间有限。

　　三是客户集中。2006年至2009年前三季度，三维丝前五名客户销售收入占营业收入的比例分别为61.12％、55.41％、46.40％和 47.96％。客户过于集中，下游销售市场狭窄是造成三维丝净利润低下的原因之一。

　　四是原材料成本集中。三维丝原材料成本占营业成本比重较高，2006年度、2007年度、2008年度、2009年前三季度，原材料成本占营业成本的比重分别为89.10％、88.20％、90.40％和91.30％，大部分纤维原材料（如PPS、P84等）来自进口，受国外市场供应和价格波动影响较大。

　　三维丝的尴尬

　　环保牌是三维丝必打的一张牌。然而，目前国内环保概念价值主要体现在智能电网、节能减排等国家级投入工程中。像三维丝这样的轻工环保小企业目前还没有得到政府的大力支助以及市场的青睐。“对三维丝来说，环保概念暂时还是口号的层次，还没有发挥应有的利益价值。”上述深圳分析师表示。

　　目前，高温滤料行业是外资主导。除了两大外资公司必达福和奥伯尼外，第三到第六名的市场份额差距不大，三维丝排名第四，虽然在国内电力市场占 16％的市场份额，但是面临着必达福、奥伯尼、安德鲁、高奇等强大外资企业的竞争。

　　并且，与多数内资品牌产品以玻纤产品系列为主所不同的是，三维丝与外资企业一样以高性能高温合成化纤滤料为主，三维丝要直面的竞争强度可想而知。 康耐特：净利润倒数第一，705员工人均创利润仅3万

　　从某种意义上说，康耐特的外销模式很大程度上是以品牌建设为代价的

　　康耐特无疑是今年以来新上市的42家创业板公司中最典型的低效公司。2009年，康耐特实现净利润2139.62万，是今年以来新上市的42家创业板公司中赚钱最少的公司。这个利润摊在康耐特705位员工身上，人均创造利润仅3.03万，排名倒数第二。

　　业绩垫底之谜：小公司高成本

　　“小公司高成本是导致康耐特业绩不佳的主要原因。”一位总部在北京的券商分析师表示。从宏观数据上看，康耐特所在的眼镜配件行业机会诱人。中国是仅次于美国的全球第二大眼镜消费市场，最近两年更是保持了约20％的高速增长。

　　然而，康耐特走的是重外销轻内销路线，其近80％的产品用于外销。康耐特自成立以来，就将重心放在国际市场开拓上，外销规模不断扩大，而内销市场一直得不到有效扩展，只能眼睁睁看着竞争对手激烈瓜分国内市场。康耐特海外路线造成的直接后果是，与国内同行相比，康耐特品牌知名度在国内相对较低。

　　从规模上说，康耐特是一个小型眼镜配件公司，2008年整体变更为股份公司时注册资本也仅4500万。“相对4500万的注册资本，1.68亿的营业收入、2139万的净利润也并不奇怪。”上述北京分析师认为。这种缺乏规模效应的小公司模式也造成成本一直居高不下。自2007年以来，康耐特的销售成本率一直在70％以上。

　　“问题是，这个小公司为什么会有705人的规模？很可能的是，他们为了壮大声势把那些眼镜店面员工也算进去了。”上述分析师如此解释康耐特低下的人均创造利润水平。

　　康耐特模式的敞口风险

　　从上下游链条看，康耐特属于两头在外的风险敞口型公司，原材料和市场均在国外。从本质上讲，康耐特更像一家眼镜配件加工公司。康耐特的外销主要以ODM 销售为主，自主品牌销售为辅。内销则全部以自主品牌“康耐特”销售。也就是说，康耐特对外输出主要是代工产品，而尽管对内输出的自主品牌，但目前在国内品牌知名度并不高。从某种意义上说，康耐特的外销模式很大程度上是以品牌建设为代价的。

　　上游，康耐特生产镜片的主要原材料包括7AT、7NG等树脂单体。这些树脂单体原材料主要依赖进口，造成采购成本较高，并且增加了不确定因素。

　　而康耐特的下游中主要依赖国外市场，全球性波动因素、汇率因素等风险无法对冲。以前期金融危机影响为例，国外需求大幅下跌，康耐特的销售也受到了直接冲击，销量下滑。

　　此外，康耐特的出口外销模式决定出口退税对其利润影响尤为重要。从趋势上讲，未来国家对镜片行业出口退税率向下调整已成定势，康耐特很难再享受到15％出口退税率的优惠，康耐特的净利润可能会进一步下滑。出口退税率的下降，将大大压缩康耐特原有的利润空间。 海兰信：毛利率骤降22.8％ 深陷低潮出口致命下坠

　　除了VDR，海兰信的其他技术只能当配角，跟同行相比并没有优势

　　前段时间深陷业绩造假丑闻的海兰信2009年录得净利润 2783.09万，在今年新上市的42家公司中排名倒数第五。与之相应的是，作为一家贴上“高科技”标签的船舶电子测试产品与技术提供商，海兰信上市以来跌宕起伏的市场表现也引起了诸多猜想。

　　毛利率持续下滑

　　事实上，2009年业绩已经是海兰信迄今为止最好的表现。2010年一季度，海兰信净利润仅478.6万，仅达到2009年全年业绩的17.2％。海兰信业绩走软的一个预警信号是，自2007年以来，海兰信毛利率持续下滑。 2007年海兰信毛利率高达50.15％，但随后一直呈下滑状态，今年一季度，海兰信毛利率降至38.72％，累计降幅达22.8％。

　　海兰信的主营产品包括船载航行数据记录仪(VDR)、船舶远程监控管理系统(VMS)、船舶操舵仪 (SCS)以及雷达等航海产品单品。从技术层面上讲，海兰信虽然领先但是产品单一，只有VDR技术占国内市场份额达两成以上。2007-2009年海兰信 VDR销售收入分别占当期主营业务收入的75.28％、92.08％和61.85％。产品过于集中的风险明显。

　　“除了VDR，其他技术只能当配角，跟同行业的企业相比并没有优势。这也是海兰信净利润不高的原因之一。”一位总部在北京的分析人士表示。

　　深陷行业低落周期

　　近年来中国已经成为世界第一大造船国，主要产品均销往国外，海兰信的主要客户订单都是来源于国外。2009年全球金融危机令国外造船订单大减，整体造船行业业绩都在下滑，而海兰信自然也不可避免。“海兰信业绩直接受整体船舶行业的影响。”方正证券分析师认为，这也是海兰信2009年业绩疲软的原因。

　　“这与整个行业的大环境有关。但也凸显了海兰信的盈利模式过于倚重国外市场的不良状态。”上述分析人士表示。

　　作为造船业的上游，海兰信的业绩很大程度上与造船业的景气度挂钩。“造船行业一般来说十年一个周期，2000年到2009年是一个周期，过去了，接下来又是一个低潮期。”广船国际一位工程师对理财周报记者表示。

　　2009年，海兰信VDR出口的销量锐减，VDR产品ODM出口销量从 449台下降到38台。海兰信的解释是“全球金融危机对海运贸易及航运市场造成明显冲击，导致船舶订单需求下降，进而出现船用设备合同撤销、推迟交付或改变产品类型等情形”。

　　事实上，海兰信2009年出口下滑的原因不仅仅和全球金融危机有关。 2008年，海兰信针对瑞典Consiliu公司的销售达到1801万元，但据悉，到了2009年Consilium公司已经不再向海兰信采购。

　　此外，海兰信所面对的国内外竞争对手实力强大。海兰信最具优势的VDR产品也面临着日本的无线株式会社和古野电气株式会社、德国的AVECS 公司、以及国内的有青岛海德威等劲敌。“跟国外大厂商相比，海兰信在资金和实力方面偏弱，很难在市场突围。”上述北京分析人士认为。 华谊嘉信：净利率倒数第一 稳定大主顾仅惠普一家

　　华谊嘉信2009年净利率仅6.05％，远远低于同行蓝色光标，仅为后者的44％

　　在保荐机构和玩家上市前突击入股"抢钱"的争议声中，华谊嘉信最后还是安然拿到上市入场券。然而，市场对华谊嘉信的考验并没有结束。尽管华谊嘉信2009年营业收入不低，有4.22亿，但净利润只有2557..78万，在42家今年以来新上市的创业板公司中排名倒数第四，净利率排名倒数第一，2009年人均创造收入仅7.68万。

　　净利率不及蓝色光标一半

　　华谊嘉信欠缺盈利能力可以从净利率上找到端倪。华谊嘉信2009年净利率仅 6.05％，远远低于同行蓝色光标13.78％的净利率，两者相差7.73％，仅为后者的44％。2010年一季度，华谊嘉信净利率降至5.99％，而蓝色光标净利率升至15.42％，两者差距进一步拉大。

　　此外，一个明显的信号是，华谊嘉信应收账款逐年攀升，2009年应收账款已达9563万，是其当期净利润的3.77倍。

　　从行业属性上看，华谊嘉信显然是特殊的。披在华谊嘉信身上华丽丽的专业名词 “线下整合营销运营商”，通俗点说其实就是公关。目前，国内营销策划服务行业集中度低，鱼龙混杂，绝大部分都是小公司，小到可以忽略不计，大的公关公司不多。"国内营销策划行业还没有一个规范的有效的竞争环境。本来不成熟的行业大环境让华谊嘉信的发展产生了瓶颈。"国泰君安分析师认为。

　　同时，由于国内营销服务业集中度低，进入壁垒较低，未来竞争将进一步白热化。随着国内其他主要竞争对手陆续被跨国营销服务巨头所并购，华谊嘉信的压力也日益增大。

　　而从客户市场看，华信嘉信的客户市场狭窄，稳定的大客户只有惠普一家，与其他客户，如索尼爱立信、伊利等客户的合作并不稳定。

　　另外，华谊的缺陷还在于缺乏IT技术支持。无论华谊怎么标榜自己的营销服务策略如何先进，这些都是比较虚的东西，营销服务行业主要依赖的还是IT产业，关键还得有相关的技术支撑。但到目前为止，华谊在IT产业方面并没有突出的技术支持。

　　净利润偏低背后的玄机

　　华谊嘉信营业收入高达4.22亿，最后仅录得2557.78亿的净利润，背后的逻辑是什么？

　　“华谊嘉信招股书上写的5000多名员工其实并不是在编正式人员，因为这种公关公司它每做一个大项目，都会临时招收很多低薪兼职人员。同时，这些临时人员的收入也记入公司营业收入，因此造成净利润对比营业收入偏低。这种做法其实是打肿脸充胖子。”上述分析师表示。

　　事实上，这也是华谊自上市以来的名声欠佳的原因之一。华谊嘉信招股书中表示 “拥有约7000名长期稳定的销售人员”。在2009年上半年，这6960名销售人员只有2851.09万元的销售费用支出，每位人员平均月薪才 682.73元，而目前北京市区最低月工资标准都已经达到800元。这样的薪金如何保证团队的“长期稳定”呢？“事实上，华谊嘉信正式员工也就100多人。”上述分析师表示。 朗科科技：主营毛利仅18％ 后续业绩成长是个问题

　　闪存应用产品毛利率为18.54％，移动储存产品仅为 5.21％，闪存产品的营业收入占比远高于其他

　　随着网络的普及，数据储存产品的运用逐渐广泛。朗科科技（300042.SZ）作为行业领头羊，2009年的经营状况却难如人意。

　　从该公司提供的数据中显示：2009年公司净利润是3968.61万元，未达到4000万元。而应收账款则达到6420.76万元，比净利润多出2452.15万元。

　　较低的毛利与单一的产品线似乎制约着这个以高新技术为看点的公司，持续经营能力只能靠开发新兴高毛利的替代产品。

　　毛利率偏低

　　朗科科技是国内最早的数百家以闪存起家的公司之一，现在闪存公司已经被市场淘汰到数十家了。虽然现在从数量上看似竞争趋于缓和，但目前世界范围内闪存的生产主要被美国、日本、韩国等几家厂商所垄断，行业竞争依然十分激烈。

　　再加上2009年闪存产品的材料价格上调较大，生产成本有所提高，而公司没有及时调整产品价格，所以导致产品毛利率下滑严重，该公司提供数据显示，闪存应用产品毛利率为18.54％，移动储存产品的毛利率仅为5.21％。较低的毛利直接影响到公司的整体收入。

　　相比于产品毛利较低的现状，专利的毛利还是比较高的。从朗科提供的数据可以看出：2006年到2009年，专利授权许可毛利率分别为100.00％、69.82％、68.81％、99.83％。

　　加上该公司专利授权许可收入占比逐年提高，分别为3.79％、9.37％、 16.50％、12.76％，有效提高了公司综合毛利率。这种专利盈利模式是该公司业务经营模式之一，但尚未撼动产品销售的地位。

　　朗科科技年报体现：到2009年9月30日，公司已累计获权专利116项，其中发明专利79项，专利授权及申请遍布全球数十个国家和地区。因此，如果把收入模式向专利方面倾斜，会对总体盈利产生不可小视的推动作用。

　　盈利产品应用领域受限

　　以闪存起家的朗科科技，虽然不断开拓诸如移动储存、闪存控制芯片等新产品。但从相关数据中我们发现，其2009年闪存产品的营业收入高达1.70亿元，远远高于移动储存产品的5258万元和控制芯片的1478万元。 2006-2009年三季度闪存应用产品销售收入占产品销售收入的比例分别为90.35％、82.18％、78.79％、74.23％。由此可见，闪存作为产业链的出发点对于整个公司的盈利与否起到至关重要的作用。

　　不过一旦闪存产品受到原材料影响导致成本过高时，那么其总利润就会受到很大损失。这一点朗科科技也坦承：“本公司生产成本中，原材料所占比例较高，主要包括闪存和硬盘等。报告期，闪存占朗科科技主营业务成本的比例分别为 68.88％、68.21％、60.62％、64.58％。因此，原材料价格波动将在一定程度上影响公司未来盈利能力的连续性和稳定性。”

　　而目前闪存也主要运用于电脑网络数据传输，因此，除了加大专利运营外，扩展应用领域也可以作为一条增加盈利的途径。

　　行业随市场周期性波动较大

　　众所周之，半导体行业是个典型的周期性行业。随着产业技术的不断提高和整体市场格局的大幅变动，该行业每隔四五年就会经历一次“景气循环”。据相关专家介绍，最近的一次衰落循环发生在2005年，那么根据四五年的循环周期，2009年半导体行业还处于衰落末期，还未开始重新崛起。

　　正如2008年我国闪存盘和移动硬盘出现了一次调整，闪存盘销售量上涨，移动硬盘销售量下降，但整体依然处于下降态势。因此，不难分析出朗科科技2009年经营惨谈与行业周期性关系密切。在整个大环境低迷的情况下，受市场价格下调和技术革新等多方面因素的影响，朗科科技的业务很难有较大的发展，利润也必定不会有太大改观。 福瑞股份：巨资买入冬虫夏草囤货 过度采购3824万

　　复方鳖甲软肝片的中药保护期截至今年6月16日，保护期结束后，则会面临仿制产品的市场冲击

　　以复方鳖甲软肝片为“龙头产品”的福瑞股份（300049.SZ），产品入市十年销售业绩一向良好。

　　2009年年报中显示，该公司实现营业收入1.799亿元，同比增长 27.41％；归属上市公司股东的净利润为3441.8万元，也不到4000万元。

　　势头良好的另一端，期末经营活动产生的现金流量净额却惊现209.5万元的 “赤字”。

　　就在福瑞股份为现金苦恼的时候，2010年一季度该公司实现了上市，筹资近 5亿元。但上市能解决其现金状况，却无法解决其产品收入仅靠“大头”复方鳖甲软肝片，以及上游采购不稳定、人才紧缺的短板。

　　囤积虫草支出超限

　　福瑞股份的主要产品——复方鳖甲软肝片主要原料是鳖甲、防风、冬虫夏草等多味中药材。这些原料受土壤、温度、日照、湿度等外部自然环境因素影响较大，任何一个条件的变化都有可能影响药材正常产量或导致其中有效药用成分产生差异。因此，原料的采购是一个非常重要的环节。

　　该公司近两年生产能力逐步增强，为了降低采购成本，减少原材料价格波动对生产经营产生的影响，该公司一直坚持少批多量的采购原则。对于除冬虫夏草外的其他原材料，一般在价格相对较低时与供应商签订大批量供货合同，确定原材料采购量及采购价格，并视库存情况于生产需要时通知供应商供货并于验收入库后按合同约定付款。

　　这一策略一直非常受用，然而作为主要原料的冬虫夏草价格在2009年开始回落，为了抓住这次机会，控制生产成本，该公司调动资金集中大批量采购冬虫夏草，导致采购远大于实际生产。

　　数据显示，2009年度，福瑞股份因购买商品、接受劳务支付的现金为 9077万元，而实际生产所需的采购支出仅约5235万元，采购支出超出生产所需约3842万元。

　　业务集中存在风险

　　福瑞股份目前盈利主要依赖于其入市10年的成熟品牌——复方鳖甲软肝片。其他品种较少，而近两年开发的肝纤维化诊治服务也正处于发展初期，不足以为该公司带来较为丰厚的利润。

　　同时，目前国内抗肝纤维化类药品的竞争很激烈，例如，扶正化瘀胶囊就是软肝片主要的竞争对手。

　　显然，福瑞股份单一的产业链现状存在较大风险。上游原料供应一旦出现问题，导致产业链脱节，又没有其他高品质产品销售作为补给，对该公司将是致命一击。加上其复方鳖甲软肝片的中药保护期截止日是2010年6月16日，保护期结束后，则会面临仿制产品的市场冲击，从而对该公司的销售及收益带来一定的不利影响。

　　对此，福瑞股份近期正在设法申请延长软肝片的保护期，以保持该公司的核心竞争力。同时，该公司也在积极拓展新业务，并取得一定成效，2010年一季度复方鳖甲软肝片销售收入占总收入的比重已由96％下降到83％。

　　规模过小人才偏少

　　虽然福瑞股份的软肝片产品在抗纤维化中成药中占领导地位，但与其他国内国外大型竞争对手相比，生产和销售的规模均偏小。这一现状制约了该公司业务拓展，导致产品单一。由此产生连带效应，阻碍了该公司吸引更多优秀高端技术人才的加盟。

　　没有新产品，就带动不了生产规模的扩大；没有生产规模，就吸引不了高端人才；没有高端人才，又限制了新产品的研制开发。在这个连环局中，福瑞股份的流量净额“赤字”显然是“中招”的结果。对此，福瑞股份已经意识到问题出现的缘由。该公司称：“我们的经营团队要努力提高经营业绩，凭借高利润提高薪酬水平，辅以完善的绩效考核体系和培训计划，吸引并留住人才。通过培养人才来不断拓展新兴产品，提高其在肝病领域的影响力。” 赛为智能：应收账款高于净利润三倍 秘密在于赊账

　　赊账记录清晰地反映出赛为智能客户源比较单一，仅深圳钢铁集团的应收账款就占到总账款一半以上

　　一个企业的应收账款远高过净利润三倍左右，其中玄机藏身在何处？

　　回顾赛为智能（300044.SZ）2009年年度报表，截至2009年 12月31日，该公司应收账款为10415.75万元，占总资产比例为43.61％。其净利润为3179.39万元，足足比应收账款少了7236.36万元。继续往前回顾，2007年末和2008年末该公司应收账款分别为1988.51万元、6535.36万元。再来看看其净利润，2007年末为 1004.71万元，2008年末为2234.01万元。

　　从净利润数据上看，赛为似乎处于一个平稳发展的态势，业绩连年上升。但稍作分析不难看出，赛为智能的净利润2008年较2007年提高了1229.3万元，而2009年较2008年却只提高了945.38万元，该公司实际业绩增速是越来越小。

　　净利润增速下降，应收账款增速却迅猛上升，加上赛为智能客户源单一，雪球越滚越大，因此这一现象将随着我国高轨智能化迅速发展的契机越发严重。

　　应收账款过多归咎客户？

　　应收账款远高于净利润，从会计处理角度来看，将极大的增厚营业收入。因此公司的实际业绩将含有较大水分，企业现金流也将承受较大压力。

　　事实上，应收账款占比过多的问题一直困扰着赛为智能。该公司2006年末至 2009年9月30日，公司的应收账款期末余额分别为1452.38万元、2076.76万元、6825.75万元、8181.30万元，分别占各期期末公司总资产的比例为15.92％、19.40％、49.46％、49.92％。

　　对此，公司给出的解释是：“客户主要是深圳地铁公司等国有大型企业或国有性质单位，账款支付时间跨度较长，导致应收账款余额较大且绝对额和比重持续增长。”

　　客户源单一

　　从赛为智能的年度报表中显示，应收账款排前五位的客户是：深圳钢铁集团，深圳建筑工务署，广州白云国际会议中心，广州市土地开发中心以及南京中铁电化投资管理有限公司。

　　这些赊账记录清晰地反映出赛为智能客户源比较单一，仅深圳钢铁集团的应收账款就占到总账款一半以上。

　　虽然客户多集中于大型企业、政府机关和事业单位，这类客户具有雄厚的资金实力和较高的信用，应收账款的收回有比较可靠的保障。但是，单一客户源占应收账款总额近一半这如此之大的比重，在一定程度上还是会对公司现金流状况产生负面影响，牵制公司业务规模的进一步扩大。

　　一旦出现应收账款不能按期或无法回收发生坏账的情况，公司将面临流动资金短缺、盈利能力下滑的风险。

　　迅速扩张风险上升

　　行业的发展是一把“双刃剑”，赛为智能出现应收账款比净利润高出三倍这一问题，与我国高轨智能化的迅速发展有很大关系。

　　数据统计显示，我国私人汽车拥有量由1985年的28.5万辆，激增至2008年的3501万辆。机动车数量的迅猛增加也随之带来交通拥堵问题，为了缓解这一现象，建设轨道交通成了必然选择。

　　该公司统计称，2009年12月，已有10个城市开通了31条城市轨道交通线，运营里程达到835.5公里。同时近期国务院又批复了22个城市的地铁建设规划，总投资达8820.03亿元。至2016年我国将新建轨道交通线路 89条，总建设里程为2500公里，投资规模达9937.3亿元。预计到2012年，城市轨道交通智能化市场规模将达62.5亿元。

　　此外，我国明确提出，城市轨道交通设备国产化率要确保不低于70％，这无疑对于国内行业的发展来说是个十分良好的契机。赛为智能也与低碳、环保这些被炒得很热的词汇不谋而合。

　　在利好前景的支持下，该公司业务必然会向更广更深发展。迅速的扩张，短期会带来业绩利润的看涨，但从长远来看，也会带来更多的应收账款额，从而导致公司经营风险上升。 天龙集团：39％毛利率见顶 下游捆住了做大的手脚

　　2009年的净利润为3641.46万元，应收账款2009年为7908.81万元，比净利润的增幅还大

　　随着全球将环保问题升至首位，我国也大力提倡低碳、绿色。按理说，一个能做到环保的油墨生产企业理应借势名声大振，飞黄腾达。但是，天龙集团（300063.SZ）却背道而驰，虽然也声名鹊起了一番，但却不是什么好名声。

　　从该公司公布的数据显示：2009年的净利润为3641.46万元，比去年的3011.91高出629.55万元，似乎是芝麻开花节节高。但再看其应收账款，2009年为7908.81万元，2008年为7119.64万元，比净利润的增幅还大，也着实玩了一把步步高。

　　毛利率已见顶

　　根据招股说明书，天龙集团收入与利润来源集中度比较高，总收入的84％来自于水性油墨，90％的毛利润来自于水性油墨。而天龙集团水性油墨的毛利率目前已经达到39％，未来再上升的可能性已不大。

　　这就引出一个问题，一旦水性油墨的材料价格上涨，生产成本上升，那么公司的毛利润就会缩水，公司经营就会出现问题。目前利润增长主要依赖量的增长，那么假设再次受到经济萧条大环境的冲击，油墨销量下降，那对公司的打击将是致命的。

　　毛利率逐步走向饱和，盈利空间也会越来越狭窄，利润率都已经饱和，怎么能期待净利润有大幅上升呢？这也是为什么该公司2008年到2009年净利润增长幅度不大的原因之一。

　　产能扩张风险大

　　作为油墨行业的领军人物，天龙集团可谓踌躇满志。据其自身统计，未来几年国内油墨市场将保持20％的年增长速度，到2012年产量将达到16万吨以上。

　　天龙集团的新建项目，建成后水性油墨年产将激增22000吨，这将为销售量的激增提供保证。该公司还决定同时开拓出20家新销售分公司，以提高销售能力，但下游行业出现波动的可能性以及供求状况将左右其项目效果。

　　下游行业若出现波动，对于90％的利润都依赖于水性油墨的天龙来说，经营情况将会受到严重的影响。该公司的产品主要用于瓦楞纸箱，食品、药品、饮料等包装印刷和标签印刷。这些下游行业看似稳定，但也不排除如“三鹿集团”突然倒闭的事件，将减少包装印刷需求。

　　并且，一旦出现供大于求的现象，那水性油墨就面临降价的尴尬境地。降价后，不要说对本期销售会产生影响，今后的再次提价也会带来诸多负面因素。所以盲目的产能扩张势必会加大公司的运营风险。

　　受经济周期影响严重

　　据了解，油墨行业的发展周期与国民经济的发展周期保持强烈正相关关系。同时，油墨行业也与印刷行业的发展密切相关。我国印刷行业主要分布在珠三角、长三角和渤海湾地区。因此，油墨行业也集中分布在这三个地区。

　　全球金融危机严重影响了我国的经济发展。珠三角多家企业倒闭，众多劳工被迫下岗。这无疑也波及到了油墨行业的运营发展。经济大萧条，直接导致油墨销量大幅下滑。我们也就不难分析出为什么一个油墨行业的龙头企业净利润还不及 4000万元了。