紧缩政策正在进入“观察期”

　　由本轮房地产调控与信贷紧缩引发的股市剧烈调整，可能面临新一轮宏观政策环境的变化。昨日来自中美战略经济对话的声音显示，中美双方已就退出经济刺激计划达成共识，双方会慎重选择退出时机，并实行扎实稳健的退出步骤。而昨日A股和港股市场中资股纷纷大涨对此做出反应。

　　短期通胀不是主要威胁

　　事实上，在4万亿经济刺激计划等政策带动下，中国经济先于大多数发达国家走出经济衰退的阴影。为了抑制本轮经济复苏过程中过快上涨的国内物价和资产价格水平，2009年下半年以来国内宏观政策微调始终没有间断。而今年以来由于国内房地产一系列调控措施，以及国内货币与信贷政策的收紧预期，A股市场持续低迷。在近期欧元区债务危机爆发后，A股累计跌幅更位居全球前列。有关专家昨日在盘后对此表示，中国经济增速下滑的风险目前远大于通货膨胀，昨日中美双方的共识表明，中国货币与房地产政策年内继续从紧的可能性已经不大。

　　对于双方达成此项共识的时机，中金公司首席经济学家哈继铭在接受本报采访时表示，就目前中国国内经济形势而言，考虑慎重退出经济刺激政策的条件已经具备。哈继铭认为，首先，通货膨胀压力在今年年中之后将会减轻，随之而来的将是固定资产新开工项目和投资增长速度相对下滑。其次，就国际经济形势而言，全球仍将受到欧洲债务危机拖累，而美国失业率高企，同时美国出口也受到欧元贬值与欧洲财政紧缩降低需求的负面影响。更重要的是，欧洲的出口商品对于美国商品而言具有替代性和竞争性，这都对美国出口构成影响。

　　哈继铭表示，在此背景下中国和美国经济增长速度都会下降，而通货膨胀短期已不是经济的主要威胁。受美元升值和国际大宗商品价格下跌影响，美国CPI增速已是负值，因此当前中美双方都将高度关注各种因素对中美经济的影响。

　　申银万国首席宏观经济分析师李慧勇也在采访中称，美元升值对当前中国“输入型”通胀压力已有所缓解，因此在财政与货币政策工具上有相对更大的腾挪空间。投资者应注意的是，双方共识的立足点是刺激政策的“有序”退出，而非“暂缓”推出。

　　宏观政策透出积极信号

　　昨日双方的战略对话也透露出积极的政策信号。昨日双方达成共识的原因有两个，一是目前经济复苏的基础仍不牢固，二是欧洲主权债务危机仍有极大不确定性。而对于在此共识下宏观经济政策可能出现的调整，哈继铭认为，中美双方此次应在贸易环节有更大的开放度，未来对中国出口产品的限制会大大降低；同时一味要求人民币升值的压力将有所缓解，奥巴马政府对于未来五年美国出口翻番的目标必须从美国自身降低贸易限制开始。

　　就投资者关心的国内宏观政策而言，哈继铭称，前期的紧缩政策正进入一个“观察期”，在短期国际形势不明朗，出口可能受欧元贬值和欧洲财政紧缩影响的情况下，要保持国内需求稳定增长，短期不宜出台包括打压房价在内的各种政策。因此未来房地产政策的目标在于增加房屋和保障性住房的供给，在长期内稳定房价以及供求关系。

　　货币政策方面，哈继铭分析称，人民币汇率将被推迟到欧洲局势明朗化，欧元与美元汇率稳定之后再考虑升值。而货币政策方面，中国目前来看没有太大的加息的必要，因为全球大宗商品价格下滑，美国出现通缩等都将抑制中国的通胀风险。而出口占中国GDP的比重较高，全球性特征明显，因此中国“独立”通胀的可能性很小。

　　李慧勇也表示，8月份CPI增速可望见顶，而二季度将是年内通胀压力较大的时期，如果二季度不加息的话，全年加息的可能性都相对较小。央行的存款准备金率等数量化调控手段更多着眼于热钱流入的形势，而非直接针对经济过热。由此，当前A股市场或已进入底部区域。