股市跳水打爆“优先-劣后”产品(图)

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　　近日，因受累持有的滨江集团股份连日下挫，中诚信托旗下滨江优得等3只信托产品亏损受到广泛关注。截至5月18日，三信托计划共亏损约3.13亿元，累计亏损幅度达39%。

　　滨江优得等3只信托产品均属于结构化信托产品。这类产品通常将投资者分为优先、一般（劣 后）两种，其中优先受益人享受产品到期后的预期固定收益，并由一般受益人的资金来保证优先受益人的本金和预期固定收益，而一般受益人在承担风险的同时则享受预期固定收益之上的投资收益。一般受益人很多时候由机构来担当。

　　这种结构化的设计模式，其实不仅用于信托产品，银行理财产品、很多杠杆基金和阳光私募产品中都有大量运用。

　　提前支付优先受益人本金和收益

　　中诚信托旗下这三只信托产品分别为去年6月30日、7月2日和3日成立的滨江优得、滨江优享和滨江优利，采取的是结构化设计，由优先受益人和一般受益人各出一半资金而成立，三只产品的优先受益人分别出资1.2656亿元、1.1317亿元和1.6027亿元。也就是说，三只产品优先受益人共出资4亿元，一般受益人也共计出资4亿元。

　　三只产品满仓持有5000多万股滨江集团股票，并原计划运行1年后结束。但近期以来，滨江集团股份一路下跌，拖累了三只信托产品的净值表现。

　　5月10日和12日，三只信托产品终于有了明确说法，在产品运行了311天时，中诚信托选择提前返还优先受益人的本金和预期收益。这也意味着，优先受益人不再与产品有任何关系，接下来产品无论盈亏，只与一般受益人有关，亏了由一般受益人承担损失，盈利的话则只由一般受益人享受最终收益。

　　上海某信托公司人士猜测，中诚信托选择提前支付优先受益人的本金和收益，可能是基于对公司声誉的考虑，因为此事已经广受关注。

　　也有媒体称，提前返还可为三只产品节省一部分利息支出。三只产品最终按照311天所对应的信托收益，而如果到期按365天偿还，则要多支出一部分收益给优先受益人。如果产品成立时约定给优先受益人10%的预期收益率，那么计算下来，按311天支付则可少掏600万元。

　　风险落在一般受益人身上

　　上述信托公司人士表示，结构化信托产品在碰及止损点时有两种处理方法，一是直接止损清盘，二是由一般受益人追加保证金，使其继续运行。

　　中诚信托的这三只产品采取的就是后一种做法。

　　根据中诚信托公告，2009年3只产品成立时，平均买入滨江集团股票的价格为16.8元。但截至5月28日，该股已跌至9.35元，因此信托管理人多次下调了标的股票的止损价格，已经从4月初的11.04元，下调至4月23日的10.57元，5月7日又下调至10.02元左右，几天之后又下调至8.57元左右。

　　彼时，外界猜测中诚信托陷入了斩仓止损或加仓的两难境地。如果任由信托公司平仓止跌，那么一般受益人便不得不接受投资巨亏的现实，而且，按滨江集团目前价格卖出并不划算，如果等到更好的价格再卖出，还有减少损失或者扳回局面的机会。反之，为避免信托计划被强行终止，若滨江集团未来股价仍旧低迷，那么其则需源源不断地追加保证金。

　　可以说，这正是结构性信托计划的一个风险点所在。

　　广东某私募界人士表示，对于优先受益人来说，结构化产品的风险很小，因为可以保本，但收益也相对固定，类似一个固定收益类的理财产品。而对于一般受益人来说，则可能亏本，风险较大；不过若产品运作得当，则可以将“融资”的特色发挥得淋漓尽致，因为这类产品相当于借了优先受益人的那部分资金，扩大产品的资金规模去获得超额收益。

　　中诚信托内部工作人员曾对媒体称，这三只产品的一般受益人是一家机构，“这家机构会根据净值的情况，随时补钱进去。如果止损，我们会发公告的。”其产品经理近日又表示，信托产品并非一定要在信托计划期限内终止，而是可以展期或延期。

　　上海某第三方理财机构人士对此表示，如果信托计划要展期或者延期，或者展期延期后是否要对受益人进行重组，要经过一般受益人和优先受益人的同意才行。当然，很可能有些投资者认为股价下跌到如今的价格，正当投资时。

　　此外，这类产品的价格风险仅仅是风险的一部分，其更大的风险在于资产流动性风险，即股票因成交量下降、股票停牌等多种因素造成的抛售困难。