首尾业绩相差154倍 25只“换将”股基排名反转

　　专家认为，“换将”基金业绩的分化与排名反转，与其经理投资风格迥异有一定关系，而公司层面变化也是影响基金业绩的重要原因

　　至5月31日收盘，5月份股市交易正式落幕，而去年下半年进行“换将”的股基也经历了近半年的业绩考察期。据《证券日报》基金周刊最新统计，去年下半年至今共有38只主动管理型股基（剔除次新基金）“换将”，而在去年下半年期间就有25只。这25只基金“换将”后的半年中业绩分化很大，净值回报率最好与最坏相差153.76倍，并且业绩排名与“换将”前相比发生大挪移。好买基金研究中心分析师曾令华及去年8月份上任的景顺长城基金经理张继荣均接受了《证券日报》记者采访，揭开了基金“换将”后业绩分化的两大主因。

　　25只“换将”股基首尾业绩相差154倍

　　整体业绩跑输同业水平

　　“铁打的营盘，流水的兵。”用这句话用来形容基金公司去年下半年的状况再贴切不过了。据《证券日报》基金周刊最新统计，自去年7月份至今，共有38只主动管理型股基（剔除次新基金）披露更换基金经理的公告，且去年下半年有25只“换将”，今年上半年则有13只。对于去年下半年已经“换将”的25只基金来说，已经经历了近半年的考验，其业绩的变化也基本反映出新上任基金经理的管理水平。

　　截至5月28日，202只主动管理型股基今年以来的平均净值增长率为-9.81%，且有10只股基净值逆市增长，跑赢同期大盘（上证指数今年以来累计下跌18.96%）的股基有192只，占比95.05%。而去年下半年“换将”的25只股基的平均净值回报率为-10.58%，跑输同业水平0.77个百分点，有24只成功跑赢同期大盘。银河行业优选（陈欣去年12月17日上任）、银河竞争优势成长（孙振峰去年7月16日上任）两只“换将”基金，今年以来的业绩表现最好，净值回报率分别为-0.18%、-0.86%，也是仅有的两只回报率高于-1%的“换将”股基。业绩表现最差的“换将”股基是宝盈泛沿海增长（夏和平去年12月26日上任），今年以来净值回报率为-27.22%，不仅位列“换将”股基末位，也是所有股基业绩排行榜上的末位。可见，在25只“换将”股基中，业绩最好领先业绩最差基金27.04个百分点，净值回报首位相差153.76倍。

　　“换将”基金业绩分化还表现在净值回报率排行榜各区间的分布上。数据显示，在202只股基净值回报率前1/3排名中，“换将”股基有9只，占“换将”股基数的36%；在股基业绩后1/3排名中，“换将”股基有10只，占“换将”股基数的四成；而业绩居中的区间中，仅集中了6只“换将”股基，占比仅24%。

　　投资风格及管理能力变化

　　基金“换将”后业绩排名反转

　　长城证券研究所金融工程研究员宋绍峰对《证券日报》表示，基金“换将”后其投资风格和选股择时能力发生变化，致使净值走势分化明显。据证券日报记者观察，有的基金，“换将”前业绩位于前1/3，“换将”后业绩下滑至后1/3；也有基金“换将”前业绩位于后1/3，“换将”后业绩跻身前1/3。

　　据《证券日报》基金周刊统计，25只基金“换将”前的半年时间里（即2009年上半年），仅有5只基金跻身同期股基业绩排行榜前1/3，另有5只基金位居同期股基业绩排行榜后1/3，其余15只占比六成的基金分布在中游水平；“换将”后，这些基金的排名大挪移。

　　国联安精选、国泰金牛创新、鹏华优质治理(LOF)三只股基去年上半年净值回报率分别高达68.06%、60.93%、53.82%，均居同期股基前1/3排名；基金“换将”接近半年，国联安精选、国泰金牛创新、鹏华优质治理(LOF)三只股基业绩发生反转，今年以来净值回报率分别为-15.95%、-14.7%、-13.45%，均居同期股基后1/3排名。同样，去年上半年表现不佳的银河行业、泰达宏利稳定、景顺长城优选，均居同期股基后1/3排名；“换将”后，三只基金今年以来净值回报均高于-5%，成功跻身股基前1/3排名。此外，“换将”前后业绩排名没有发生变化的仅有广发核心精选、鹏华盛世创新(LOF)两只基金，今年以来两只基金净值回报分别为-5.78%、-17.25%，分别位居同期股基前1/3和后1/3排名。

　　“基金经理是一个基金的灵魂，频频变更会导致基金的投资风格和选股择时能力可能发生变化。”长城证券研究所金融工程研究员宋绍峰在今年3月初对《证券日报》讲出了他的担忧，两个月后，这种担忧终于在这些“换将”股基身上表露无疑。

　　基金公司层面变化

　　更能带动基金业绩发生反转

　　好买基金研究中心分析师曾令华在接受《证券日报》记者采访时表示：“‘换将’股基业绩发生逆转，与基金经理的变更有一定关系，但更重要的还要看基金公司层面的变化。”他接着说，“银河基金旗下的两只基金‘换将’后业绩领先，与公司较强的投研能力密切相关；而宝盈基金却是多事之秋，“换将门”、“业绩门”等事件令其备受争议，管理上的混乱、投研能力的不稳定对业绩的影响，与基金经理变更的影响相比有过之而无不及。”

　　作为一只成功突围的股基，景顺长城优选今年以来的净值回报率为-4.65%，以明显的抗跌性成功跻身同期股基排行榜前1/3。新上任基金经理张继荣对《证券日报》记者表示：“由于景顺长城优选基金在一季度维持了较高的股票资产配置比例，配置医药、商业、家电等消费类资产以及中小市值成长类资产，这类资产在一季度有较好表现，优选股票基金一季度业绩跑赢基准4.07%。比如医药，不仅具有良好的防御性外，国家政策扶持更是行业基本面向好的内生动力，是长期配置的领域。”他继续说道，“我们认为在宏观经济结构转型期，一批新兴产业的需求面临跳跃式增长，消费服务、电子信息、节能环保减排等行业进入快速发展期，高成长行业和公司的投资价值值得关注。A股可能会进入内需、新兴产业为主导的市场。为此优选股票基金加大了调研力度，坚定持有高成长性的优质公司。包括参与了一些创业板股票，主要基于其产业前景广阔，成长性强的考虑。”

　　显然，较为鲜明的投资策略为景顺长城优选带来好运。不过，由于基金风格上的差异，景顺长城鼎益在今年以来的弱市中表现逊色，尽管今年以来-14.73%的净值回报率跑赢大盘，但仅居同期股基排行榜后1/3。

　　“‘换将’基金的业绩分化，具体公司具体情况不一样，所以不能一概而论，更不能把所有问题都归结在新上任基金经理身上。”好买基金研究中心分析师曾令华在采访结束时总结道。