中行可转债投资机会何在？

　　中国银行（601988.SH）400亿元可转债的发行无疑是本周牵动投资者神经的重量级事件，对于日益趋紧的市场资金面而言，这显然给股指带来不小压力。好在，可转债优先配售条款对中行股价构成明显支撑。

　　市场人士普遍认为，由于市场预期中行可转债上市后至少可获得2%左右 的申购收益，因此在一定程度上激发了投资者买入中行的热情。

　　中行的抢权效应在本周一可转债募集公告发布后即有所体现。当日股指大跌，中行却逆市上涨2%，是唯一上涨的银行股。更关键的是，近两个交易日中行成交量均超过2亿股，此前一个月中日成交量大多低于1亿股，资金抢权迹象明显。

　　根据公告，中行可转债将向除控股股东外的原A股股东优先配售，配售数量为其在股权登记日（6月1日）收市后持有的A股股数按每股配售3.75元的比例，并按1000元/手转换成手数。按优先配售比例计算，优先认购数量约占本次可转债总规模的60.06%。

　　中行可转债初始转股价为4.02元。由于中行同时发布派息公告，每股发放0.14元红利（6月3日股权登记），因此可转债上市时转股价将修正为3.88元。

　　兴业证券分析师胡远川等认为，如果按优先配售条款，每26.7股中行可获100元面值转债，获25.8份中行认购权（分红后相当于1股中行获0.97份认购权）。按6年期AAA级商业银行债到期收益率4.17%计算，中行可转债纯债价值约87.7元，隐含的认购权价值为12.3元，配售获得每份认购权成本仅0.48元。

　　兴业证券测算出的中行可转债价值约108.9元。按分红后的价格计算，103.2元市值（除权后）的中行股票可优先获得100元面值的转债，实际转债价值约108.9元，盈利空间约8.65%。

　　尽管所取波动率及无风险收益率数值有所不同，但申银万国证券测算所得，以中行昨日收盘股价计算，中行可转债理论价值为107.37元。

　　一位从事可转债等低风险投资的专业市场人士提醒，今日和后天中行股价都将出现除权效应，两次除权后能否站稳3.88元，尚需观察。正股股价对可转债价值影响较大，虽然中行走势较为坚挺，申购收益较可观，但距离可转债上市尚有时日，如果正股走势不佳，申购可转债可能出现亏损。如果转债上市跌破面值，也许是较好的买入时机，一方面因为有纯债价值保底，另一方面未来也可能下调转股价，这将成为推升转债价值的最大动力来源，而中行转股价下调条款设定较为宽松。